2024年8月28日，山鷹國際（600567.SH）披露了中期業績報告，業績表現繼續回暖，局部實現扭虧為盈。

業績回暖，短債承壓

數據顯示，山鷹國際2024年中期營業收入142.55億元，同比增長3.69%，凈利潤1.14億元，同比增長141.89%，扣非凈利潤虧損1.08億元，同比增長75.20%。

公開資料顯示，山鷹國際主營業務為箱板紙、瓦楞原紙、特種紙、紙板及紙制品包裝的生產和銷售以及國內外回收纖維貿易業務。包裝紙行業受宏觀經濟影響明顯，受國外廢紙進口限制影響，包裝用紙企業生產所需的廢紙等原料成本波動較大。

數據顯示，2024年上半年，山鷹國際主營業務收入中，僅有造紙收入處于增長狀態，包裝和貿易均有不同程度的下滑。

其中造紙收入95.55億元，去年同期為87.34億元；包裝32.92億元，去年同期為34.19億元；貿易10.15億元，去年同期為11.32億元。

山鷹國際中期業績的回暖，離不開政府補助，2024年公司中期計入的經營補助為2.48億元。

值得注意的是，在業績回暖的同時，山鷹國際的債務改善并不明顯。山鷹國際中期報告數據顯示，其流動負債有285.23億元，其中一年內到期的短期債務合計有144.47億元，一年內到期非流動負債60.34億元，長期借款67.07億元。

2024年上半年，雖然山鷹國際的經營活動產生的現金流量凈額25.72 億元，同比增加 233.07%，但公司凈現金流為3.26億元，同比下滑20.88%，其中投資性現金流-8.96億元，融資性現金流-13.45億元。

按照目前山鷹國際的資金流動情況，公司流動性緊張明顯，其賬上現金余額僅有10.06億元，不足以覆蓋短債 ，公司存在較大短期償債壓力。

超40億可轉債，僅6000元轉股

與此同時，山鷹國際還有兩只已發行且在存續期的可轉換公司債券，分別是“山鷹轉債”和“鷹 19轉債”。

中期財報披露顯示，“山鷹轉債”是公司于2018年11月21日公開發行了2300萬張（230萬手）可轉換公司 可轉換公司債券，每張面值 100 元，募集資金總額為人民幣 23億元，實際募集資金凈額為人民幣22.68億元。轉股的起止日期為2019 年5月2日至2024年11月20日，初始轉股價格為3.34元/股。

“鷹19轉債”是2019年12月13日公開發行了1860萬張（186萬手）可轉換公司債券，每張面值100元，募集資金總額為人民幣18.6億元，實際募集資金凈額為人民幣18.46億元。轉股的起止日期為2020年6月19日至2025年12月12日，起始轉股價格為3.30元/股。

山鷹國際發行的兩只可轉債合計募集金額約41.14億元。雖然兩只可轉債早早的計入了轉股期，但轉股卻寥寥無幾。

山鷹國際中期披露顯示，報告期內累計分別已有0元“山鷹轉債”轉換成公司 A 股普通股；6000元“鷹19轉債”轉換為公司A股普通股，“鷹19轉債”和“山鷹轉債”累計轉股數為2526股。

目前來看，山鷹國際債轉股的比例可以忽略不計，按照約定。在“山鷹轉債”中，山鷹國際在債券期滿后五個交易日內，將以本次可轉債票面面值的113%（含最后一期年度利息）的價格向投資者贖回全部未轉股的可轉債。

在“鷹19轉債”中，在可轉換公司債券期滿后五個交易日內，山鷹國際將以本次的111%（含最后一期年度利息）的價格向投資者贖回全部未轉股的可轉債。

在資本市場上，經營改善并不明顯的山鷹國際，在債務承壓下，表現較差。截至到8月28日收盤，公司股價為1.42元/股，成交金額2035萬元，公司市值為63.48億元。從年線數據來看，公司股價今年以來跌幅達到26.42%，已經連續三年處于下跌狀態。

2024年6月，聯合資信公告稱，將山鷹國際主體長期信用等級由AA+下調至AA，并將“山鷹轉債”和“鷹19轉債”信用等級亦下調至AA，展望穩定。

報告指出，盡管山鷹國際在造紙行業仍有競爭優勢，但面臨盈利能力待恢復、在建項目有資金需求及短期償債壓力較大等問題。