界面新聞記者 | 龐宇

珠江啤酒（002461.SZ)交出一份超市場預期的中報。

8月22日晚，珠江啤酒披露半年度報告，2024年上半年，公司實現營業收入29.86億元，同比增長7.69%；歸屬于上市公司股東的凈利潤5億元，同比增長36.52%。中報營收和凈利潤均創近10年同期最高。

二季度業績增速與一季度相當，二季度實現營業收入18.78億元，同比增長8.07%；實現歸母凈利潤3.79億元，同比增長35.63%。連續兩個季度凈利潤增幅超過35%。

早在7月11日中報業績預告發布次日，珠江啤酒股價就迎來一波上揚，當日盤中一度漲停，收盤大漲8%，之后公司股價呈震蕩上升趨勢。

中報披露后，8月23日，公司股價就小幅上揚1.06%，收盤報8.57元/股，總市值190億元。自預告披露以來的一個多月，股價累計上漲近20%，總市值增加30億元。

中報業績創新高

珠江啤酒利潤端增速高于營收增速，主要原因在于成本下降及產品結構優化。

上半年公司營業收入同比增長超2億元的同時，營業成本僅增加939萬元，同比增長0.62%，低于營收7.69%的增幅。

在成本端，珠江啤酒約70%的營業成本來自原材料，公司啤酒生產最主要的原材料成本是大麥麥芽，主要依賴進口。

根據華經產業研究院的數據，2024年1-6月中國大麥的進口均價為274.25美元/噸，較2023年同期的372.39美元/噸有顯著下降。特別是到了2024年6月，中國大麥的進口均價進一步下降到263.08美元/噸。

國泰君安分析師訾猛8月23日發布研報指出，預計珠江啤酒二季度開始使用價格較低的大麥，原材料成本整體下行，公司二季度噸營業成同比下降3.8%。民生證券分析師王言海、張馨予同樣認為，公司二季度成本壓力顯著回落，預計原材料價格下降紅利逐步兌現至報表端。

中高檔產品占比提升，也是拉動珠江啤酒凈利潤走高的重要因素。

珠江啤酒方面近期談到所屬行業情況時表示，中國啤酒行業已進入平穩發展階段，啤酒行業競爭激烈，但啤酒消費結構性升級存在發展空間。

按零售價格高低劃分來看，珠江啤酒高端產品主要為純生啤酒、雪堡啤酒，中檔產品主要為零度啤酒等，大眾化產品主要為傳統啤酒等。

上半年，珠江啤酒高檔啤酒產品銷量同比增長14.30%，營業收入同比增長17.19%至20.40億元。此外，中檔啤酒營收則同比下滑13.40%至6.48億元，大眾化啤酒營收同比增長11.95%至1.87億元。

梳理來看，近三年，珠江啤酒高檔啤酒保持著15%以上的收入增速，產品占比持續提升；而中檔啤酒收入下滑明顯，大眾化啤酒收入基本原地踏步。

在啤酒市場的存量競爭時代，頭部企業近年營收增速早已展露疲態，以珠江啤酒為例，其近5年營收增速均在10%以下，因此高端化市場成為各大啤酒企業競相角逐的賽道。

酒業研究專家蔡學飛向界面新聞表示，“隨著啤酒行業持續分化，高端化是頭部知名啤酒品牌結構性增長的必然路徑，但是也要看到目前社會消費降級的趨勢，啤酒市場也在快速碎片化，高端化可能必須伴隨著個性化與特色化才有突圍的機會。”

蔡學飛認為，“頭部啤酒未來除了穩定中低端消費基本盤，也要借助自身區域文化優勢開展相應的品質創新，打造社會品牌口碑，在全國范圍內尋找新的消費機遇，才有繼續突圍的可能。”

向外拓展效果欠佳

值得一提的是，珠江啤酒銷售市場具有明顯的區域性特征。去年公司超95%的營收來自華南地區。2024年上半年，這一比重為93.19%。

早在2012年，珠江啤酒就提出“南固、北上、西進、東拓”戰略。自2015年以來，公司每年年報及調研活動中均多次提到“持續完善全國營銷網絡”。但從收入區域結構來看，顯然效果欠佳。

最新半年報中，珠江啤酒稱，“如果公司不能持續有效地拓展華南地區以外市場，將對未來收入的可持續增長產生不利影響。”同時，隨著競爭加劇，一些地區可能扶持本地啤酒企業，這也可能對公司開拓外地市場產生不利影響。”

界面新聞注意到，自2023年下半年開始，珠江啤酒就多次實施擴產。

• 2023年8月，公司宣布梅州子公司梅州珠江啤酒有限公司，新增一條具備純生啤酒生產能力的4萬瓶/小時的瓶裝啤酒灌裝線，并對糖化、發酵、過濾、動力、電氣自控及能源管理系統等生產配套系統進行升級改造，項目計劃投資金額約1.5億元。該子公司啤酒年生產能力為20萬千升，是公司輻射粵東和華東市場的重要生產基地。
• 2023年10月，公司宣布中山子公司中山珠江啤酒有限公司，擬投資產能擴建升級項目，計劃投資額為9.32億元，將建設新增30萬噸啤酒釀造能力、一條7.2萬罐/小時的易拉罐啤酒生產線和一條4萬瓶/小時的瓶裝啤酒生產線，以緩解珠江啤酒在珠三角區域的產能供應緊張局面。

蔡學飛表示，“目前來看，珠江啤酒還在不斷地擴產，以繼續鞏固根據地市場，并且為全國化和跨區域發展做一定的準備工作。但作為區域品牌，珠江啤酒面對著來自青島啤酒、燕京啤酒、重慶啤酒這種強勢的全國性啤酒品牌，其外拓壓力非常大。”

在蔡學飛看來，“過去，珠江啤酒（向外拓展）最大的問題在于其產能、渠道和價格優勢并不明顯。而近幾年，隨著消費結構的升級，珠江啤酒的高端品牌形象和價值不足，都可能其外拓發展不好的阻力。另外，社會消費降級趨勢這些外部因素，也對其發展產生一定影響。”