文 | 侃見財經

先后“折戟”保健酒、蜂王漿的梁允超，開始了第三次創業。

受到國外市場的啟發，這一次梁允超沒有再選擇普通的保健品，而是選擇了當時頗為小眾的膳食營養補充劑。

這一選擇，讓梁允超大獲成功。

成立于1995年的湯臣倍健，不但在混亂的保健品市場存活了下來，又在2010年頭頂“保健品第一股”的光環登陸資本市場。上市之初，湯臣倍健更是以110元/股的發行價格和115倍的市盈率創下A股發行“雙過百”的紀錄。

當然，這只是湯臣倍健“騰飛”的開始。

相對空白的膳食營養補充劑市場，再加上自身積極并購頭部企業，湯臣倍健開始高速發展。財報顯示，2010年上市時，湯臣倍健的營收不過3.46億，凈利潤則只有9210萬。到了2023年，湯臣倍健的營收已經增長至94.07億，凈利潤則增長至17.46億，13年時間，湯臣倍健的營收翻了27倍，凈利潤則翻了接近19倍。

不過，在經歷快了十年快速發展之后，湯臣倍健開始出現增長疲軟的跡象。

據湯臣倍健2024年上半年財報顯示，今年上半年，湯臣倍健營收為46.13億，同比下降17.56%；凈利潤為8.91億，同比下滑42.34%。拉長周期來看，這是近十年來，湯臣倍健交出過最差的一份中報成績單。

按道理來說，目前銀發經濟已經成為風口，年輕人也越來越注意養生，膳食營養補充劑應該大賣才是，那么為何湯臣倍健卻陷入了增長瓶頸？

保健品不好賣了

用一句話概括湯臣倍健業績下滑的原因，那就是——保健品確實不好賣了。

對于一款產品而言，賣得好不好取決于兩個關鍵的要素——銷售的渠道和產品的好壞。

從銷售渠道方面來看。過去，湯臣倍健的銷售渠道主要是線下藥店，早早打入藥店也是湯臣倍健能在混亂的保健品市場“獨善其身”的關鍵。

不過，近年來藥店也陷入了瓶頸期，藥店銷售保健品變得越來越不容易。根據米內網數據顯示，2023年12月中國實體藥店保健品零售規模為22億元，同比下降39.7%；2023年全年保健品市場銷售規模為313億元，降幅達12.3%。

藥店渠道的變化對湯臣倍健造成了巨大影響，這使得湯臣倍健增長全面放緩，2016年首次營收個位數增長，無奈之下，湯臣倍健只能轉型線上。

據相關媒體報道，2017年湯臣倍健提出了“電商品牌化”策略，即以年輕化為大旗，先是確立年輕消費者為核心，啟動從B2C到C2B的數字化過渡；2020年公司啟動經銷商裂變計劃，在VDS業務中構建主業、“健力多”、“Life-space”三個完全獨立的經銷商體系。

不過，轉型線上也讓湯臣倍健的營銷費用激增。

根據財報顯示，在2015、2016年時，湯臣倍健的營銷費用分別為6.186億和6.389億，隨后營銷費用開始攀升，2017年至2023年，湯臣倍健的營銷費用分別為9.733億、12.8億、16.5億、18.18億、24.78億、31.69億和38.59億。

七年時間，湯臣倍健的營銷費用已經翻了6倍，而同一時間，湯臣倍健的營收只翻了約4倍。很顯然，目前湯臣倍健仍受困于渠道。

再從產品方面來看，如果說渠道拓展乏力是影響湯臣倍健業績的一個重要原因，那么產品競爭力下降則是另一個重要原因。在推行“大單品”戰略后，目前湯臣倍健旗下的湯臣倍健、健力多以及Life-Space成為了主打品牌。

從當下的結果來看，湯臣倍健的大部分營收還是由“湯臣倍健”帶動，其他的品牌發展并不順利。

據財報顯示，今年一季度湯臣倍健的營收為15.45億，而健力多、LSG（境外）以及lifespace三個品牌的營收為3.73億、2.53億和1.2億，可以看到，湯臣倍健貢獻的營收在50%以上。

實際上，其他品牌發展不順，正是產品競爭力不足的表現。例如斥資超過35億收購的LSG，旗下的益生菌產品高達26種，湯臣倍健對這個品牌寄予了厚望。但是，自從收購了LSG之后，該品牌卻明顯“水土不服”，2020和2021年都出現了不同程度的虧損。

整體而言，在渠道和產品的雙重“重壓”下，業績下滑則是必然的結果。但是，對于湯臣倍健而言，最壞的情況可能還沒有出現。

背后的風險

雖然上半年業績“雙降”，但對于湯臣倍健而言，最壞的情況可能還沒有出現。

細看湯臣倍健的半年報可以發現，上半年湯臣倍健的商譽值仍有11.55億，雖然只是2018年21.66億商譽值的約一半，但在業績下滑、新品牌發展不順的情況，這仍有一定的風險。要知道，2019年湯臣倍健曾經因為Life-space經營不善，導致湯臣倍健對商譽和無形資產分別計提了10.09億元和5.62億元的減值準備，直接讓其當年凈利潤虧損了3.559億，這是其上市以來唯一一次業績虧損。

此外，目前湯臣倍健“重營銷、輕研發”的現象十分嚴重。

今年上半年，湯臣倍健的研發費用僅為6978萬，而營銷費用則高達18.22億，研發費用還不到營銷費用的零頭。其實，湯臣倍健并非不知道研發的重要性，據媒體報道，2014 年，湯臣倍健開始執行功能性自主創新研發戰略轉型，通過不斷進行創新新功能產品的基礎研究，八年時間實現了自主創新研發的華麗轉身，可見很早之前，湯臣倍健就開始重視研發了。

而在2021年的財報中，梁允超也表示：“未來將聚焦三點，實現強科技型企業轉型：一是實施“科學營養”戰略；二是強化“高精尖”重功能保健食品的產品科技力；三是成立湯臣倍健營養健康研究院上海研究中心和AI研究中心。”

作為一家百億級別的企業，湯臣倍健要想和普通的保健品公司區分開來，那就必須重視研發投入，但從現在來看，湯臣倍健仍有欠缺。而業績的疲態也導致了不少機構用腳投票。根據財報顯示，截至今年一季度，湯臣倍健的機構持倉為25家，累計持有股數為1.91億股，相較于上期減少了7601萬股。

機構的逃離，加上不斷下跌的股價，讓湯臣倍健備受困擾。如果從最高位36.12元/股算起，目前湯臣倍健已經“膝蓋斬”，股價暴跌超過68%，市值蒸發超過了425億。如果從年內算起，其股價跌幅已超過30%。很顯然，作為中國膳食營養補充劑領導品牌和標桿企業，湯臣倍健顯然還要更加努力，以求挽回頹勢。