文 | 動脈網

大洋彼岸，作為醫療信息化分支的醫療收入周期管理又傳來一則重磅消息。

美國醫療收入周期管理行業的老牌企業R1 RCM（下文簡稱R1）在8月初宣布已與收購方達成最終協議，將以高達89億美元的價格將公司出售并私有化。這也是短時間內該行業又一次重大事件——該行業的獨角獸企業Waystar剛剛于6月初成功IPO，并募集了近10億美元，也被認為是2024年數字健康領域最大規模IPO。

R1何以在資本市場上如此吃香，醫療收入周期管理（RCM：Revenue Cycle Management）這個平時國內少為人關注的領域究竟有多大空間？動脈網對此進行了整理，以為行業參考。

兩次被強買+退市重上市，這家公司不缺話題性

根據R1公布的信息，本次收購頗有一些戲劇性。

在收購大戲開始之前，R1的主要股東主要有兩家。截至2月23日，TCP-ASC（投資機構TowerBrook Capital Partners和醫療服務機構Ascension共同持有的投資工具）和New Mountain Capital兩家大股東共同持有62%的普通股，且彼此的股權十分接近。

在R1交出一份漂亮的2023財年年報后僅幾天，New Mountain Capital就公開提交了收購申請。彼時，New Mountain Capital及其關聯機構持有32.4%的R1股份，并希望以每股13.75美元的價格收購其所未持有的剩余公司股份。整個報價的總額略低于58億美元，收購股價也比上一個交易日（2月23日）的收盤價溢價24%之多。

為了完成收購，New Mountain Capital與另一大股東TCP-ASC進行了艱苦的談判。不過，雙方并未達成協議。相反，TCP-ASC背后的TowerBrook Capital Partners很快便聯合Clayton，Dubilier&Rice（CD&R）旗下相關投資基金，也提出了收購提案。

TowerBrook Capital Partners和CD&R提出以每股14.3美元的價格收購剩余股權，相比New Mountain Capital給出的收購價格，顯然更為優厚。根據R1新聞稿披露的信息，由TowerBrook控制的投資工具在8月初已擁有該公司36%的股權，這將使R1的市值達到89億美元之多。

這一連串的消息也刺激了R1的股價上漲。在最初收購消息公開前的最后一個交易日，其股價收盤價為11.1美元，目前，其股價水平維持在14美元左右，比之前大漲了接近三成。

最終，TowerBrook Capital Partners后來居上完成了收購。在收購完成后，R1也將從納斯達克退市，成為一家私有化公司。

有意思的是，這實際上也是R1歷史上第二次“被收購”和第二次“退市”。

這家成立于2003年的企業前身為Accretive Health，它提供了行業第一個端到端的RCM解決方案。頗有特色的是，當時的Accretive Health并不單獨提供咨詢或接管醫院RCM事務，而是與客戶合作5年，隨后永久性將顧問分配給特定客戶，與醫療機構協同工作。其收入主要包含基本費用，以及后續與第一年基線相比運營提升和成本削減等措施所產生所有收入的百分比。

Accretive Health在2007-2011年期間迅速增長，營收一度達到2.5億美元，同比增長超過50%。隨后，其在2011年上市，市值一度高達26億美元。

然而，這家當時的明星企業因為一系列失誤陷入困境。2011年，其員工丟失了一臺包含23000名患者個人信息的筆記本電腦，導致數據泄露，引發漫長的訴訟并導致核心客戶棄之而去。直至2013年，其才與政府達成和解。

隨后，2014年3月，由于錯過了財務重述，Accretive Health被紐交所摘牌退市，轉至場外交易市場交易。這也是這家公司的第一次退市。

直到2015年6月，經過一系列調整后的Accretive Health宣布已完成本該于2014年完成的備案，重新上市。

這一年，美國最知名的醫療集團之一Ascension成為了Accretive Health的客戶。隨后，Ascension聯合TowerBrook Capital Partners提出了惡意收購要約，要求以每股2.5美元，總計2.6億美元的價格收購Accretive Health，并威脅如果無法完成收購將不續簽于2017年到期的合同。

Accretive Health一度認為收購價格過低拒絕了收購，不過，由于Ascension是其最大客戶，帶來的業務規模占比幾乎過半。最終，Accretive Health不得不同意被收購。

當然，Accretive Health經歷的第一次收購也結束了其長期的動蕩，使得業務快速重回正軌。按照當時的預測，Accretive Health的收入將在10年內至少增長3倍。

這個預測顯然保守了，要知道，2015財年其營收為1.172億美元，收購股價也只有2.5美元。如今，這家公司年營收已經超過22億美元，股價則來到了14美元的水平。

2017年初，Accretive Health更名為R1 RCM，更是走上了發展快車道。

根據其年報顯示，R1在2023財年實現了高達23億美元的營收，與2022財年相比增長24.8%；凈收入則達到330萬美元，比上一財年6330萬美元凈虧損的表現大幅改善。調整后EBITDA高達6.143億美元，也比2022財年暴增了45%之多。

尤其值得一提的是，R1一直保持了頗為穩定的增長，2014-2023年間營收復合增長率高達26.78%。

而在2024財年的上半年，R1也有出色表現。盡管因為Change Healthcare網絡攻擊的緣故，營收表現不及預期，但其Q1營收仍然達到6.04億美元，同比增長10.7%。Q2營收達到6.279億美元，同比增長12%。整個2024財年預期營收將達到26-26.4億美元，調整后EBITDA則預期將達到6.25-6.5億美元。

在R1的面前，剛剛才在6月成功IPO，被認為可能創下2022年來數字醫療最大募資規模（9.675億美元）的Waystar就有點小巫見大巫了。在整個2023財年，Waystar實現7.91億美元營收，凈虧損為5130萬美元，只比R1單季度營收略多一點。

這樣一來，或許就不難理解R1的兩大股東花上幾十億美元也要一爭高下。

這個國內沒有的賽道，“錢”景大好

RCM，也就是醫療收入周期管理，是醫療機構用于管理與醫療服務計費和收取收入相關的財務操作的過程。

簡單來說，RCM包括從患者的初始安排和注冊，到將提供的護理轉換為可計費代碼，然后提交報銷給支付方，再到過賬付款、應收賬款，最后是生成患者賬單，整個流程涉及“預約/預先掛號-福利查詢-就診-生成賬單和編碼-第三方后續追蹤-支付或拒付管理”。

理想的RCM目標應該使得醫療機構可以在最短的時間內足額收取服務對應的費用而沒有任何延遲或錯誤。

要知道，醫療機構的主要收入來自保險報銷，然而，這一支付流程十分復雜，從患者進入醫療機構接受服務到服務后的支付報銷，中間有數十個相互依賴的步驟。這些涉及多步驟的工作流程中，確定醫療機構應獲得多少保險報銷支付的過程甚至涉及數百萬個變量。除了上萬個不斷變化的診斷代碼，還有獨特的保險支付合同，每份合同又都有單獨的規則、流程和報銷要求。

近幾十年來，美國商保市場以及雇主福利計劃的高速發展使得整個醫療支付系統愈發復雜，人工處理已經完全無法跟蹤和管理所有這些變量，加上不斷變化的監管法規，必然導致醫療機構報銷支付工作流程的延遲和付款時間變慢，稍有不慎還會導致醫療機構提交的報銷支付金額錯誤甚至被拒絕，從而導致收入損失。

即使到了RCM已經成熟的2021年，美國仍然有大約17%的醫療報銷在提交之初被拒絕。這種錯漏一旦發生，便只能通過訴訟程序解決問題，費時費力又價格昂貴。

這也成為了RCM在美國得到重視的直接原因。

1996年，美國出臺了《健康保險流通與責任法案》（HIPAA）為醫療信息化的電子數據交換設定了標準，成為了推動RCM快速發展的另一推手。HIPAA法規要求任何傳輸醫療數據的醫療機構必須采用標準化的電子計費做法，進而推動了標準化計費代碼的發展，從而使得向支付方提交報銷比以往更加容易，進一步提高了RCM的效率。

隨后，電子病歷（EMR）得到普遍采用，使醫療機構能夠更準確地捕獲患者信息，從而提高計費和編碼的準確性，且EMR還使得許多流程的自動化得以實現，提高了RCM的效率并減少了潛在錯誤。從此時起，RCM進入了高速發展時期。

近十幾年來，整個醫療行業的趨勢發生了明顯變化，也對RCM提出了具體的要求。比如，由于支付方的不同規則，互聯網醫療服務計費對于醫療機構來說是一個頗為棘手的事情。

此外，醫療行業當下開始逐步轉向基于價值的醫療服務，這導致報銷越來越多地與醫療服務的質量和患者結果掛鉤，而不再單純以數量的形式進行計算，這些報銷規則的巨大轉變也是RCM愈發得到重視的原因。

根據《財富市場洞察》的報告，2022年底，全球醫療收入周期管理軟件市場規模約為641.3億美元，預計2023-2030年間的復合年均增長率將達到10.7%。

從2018年重新步入正軌后，R1開啟了多次收購，逐漸成為了這個領域的佼佼者。

2018年，R1以4.6億美元收購同為RCM領域參與者的Intermedix Corporation。2020年，R1收購了EHR企業SCI Solutions（1.9億美元）和Cerner的RCM業務（3000萬美元）。2021年，R1以3億美元拿下了數字支付方案商VisitPay。

這些收購的成功刺激了R1進一步的大額收購，并在2022年以高達41億美元的價格收購了Cloudmed。這家企業以智能醫療大數據分析著稱，在2021年曾為客戶挽回超過15億美元的呆賬，并為客戶帶來了3-5倍的平均投資回報率。

更有意思的是，正是因為這次收購，才使得Cloudmed的幕后投資者New Mountain Capital成為了R1的股東，進而引發了前文的收購攻防大戲。

2023年底，R1再次出手，以6.75億美元收購RCM企業Acclara，進一步擴大了其在RCM業務的份額。

根據年報，截至2023年底，R1的平臺具有處理每年超過5.5億次患者就診的人口統計、臨床和財務數據的架構和能力，并為全美3700多家醫療機構提供服務，其中，前100名醫療集團中有93家與其合作。同時，它還為超過3萬名醫生服務。根據統計，其業務覆蓋的凈患者收入超過1萬億美元。

R1高層將其業務上的成功歸功于對技術的把握。

既有的R1平臺具有模塊化和中心化的特點，通過引入生成式AI、智能自動化和深度數據，對支付方、EHR服務商及金融機構數據進行分析，實現了運營效率的提升，改善了客戶結果并提高了用戶滿意度。

基于人工智能的自動化技術則引入了下一代生成式AI技術，大幅降低了人工行為，進而降低了錯誤率，并提升了處理速度。

此外，R1還在開發未來解決方案，希望提供保險發現、模塊編碼及患者可接收等新功能，從而為R1在現有業務模式上探索新的業務方向。

寫在最后

從R1的收購，乃至Waystar的上市不難發現RCM領域對于美國醫療系統的重要性，也正迎來新的一波熱潮。盡管基于國情和醫療體制的不同，這一領域在國內暫時沒有用武之地，但對于醫療信息化中的財務管理和支付管理分支來說，RCM頭部企業對于技術和流程的研究及應用仍然值得借鑒。與此同時，隨著我國醫療保險支付市場未來的進一步改革，未來的某一天引入RCM也并非不可能。

另一方面，曾經冰封的全球數字健康資本市場正在逐漸復蘇——根據Rock Health的報告，美國數字健康初創企業今年上半年融資57億美元，略低于2023年上半年（61億美元），但融資事件數達到266次，比2023年同期的244次明顯更高，且大部分融資（84%）都是早期輪次。此外，IPO市場也迎來了久違的解凍。這都表明了數字健康正在逐漸復蘇。

無論是RCM還是數字健康的復蘇，動脈網也將對此持續保持關注。無論高峰還是低谷，我們都將一如既往陪在創業者身邊，為行業帶來有價值的參考，祝大家好運。