文 | 野馬財經 于婞 趙普
編輯丨高巖
華誼兄弟（300027.SZ）第八次推出定向增發融資方案，何時才能落地？
8月10日，華誼兄弟宣布終止自2020年4月就開始推進的定增融資計劃，同時公布了對該方案進行修改和調整后的最新定增方案。
與最初方案相比，華誼兄弟的最新方案融資金額縮減過半，從四年前的22.9億元調整至10.29億元，融資用途也從“償還借款”變為了用于“影視劇項目”制作，同時部分資金仍將用于補充流動資金。
來源：公司公告
從2020年到2024年，華誼兄弟的定增融資之路已經走了4年多，這期間，華誼兄弟連年虧損、現金流承壓。2024年以來，華誼兄弟已經開始對銀行、阿里的借款進行展期，資金壓力越發明顯。
截至2023年，華誼兄弟總負債超30億元、貨幣資金不足2.5億元，正是亟需“補血”的時候。
值得注意的是，4年前的定增方案中，阿里巴巴旗下公司曾是華誼兄弟的特定發行對象之一，但在隨后的修改方案中，華誼兄弟卻表示發行對象不確定。
但在今年7月，阿里影業(1060.HK)現身收購華誼兄弟旗下公司，這將為華誼兄補充3.5億元的現金流。
或許，阿里還是華誼兄弟白衣騎士的選項之一。
融資4年，方案改了8次，何時才能融到錢？
近日，華誼兄弟發布公告稱，公司擬向特定對象發行股票不超過7.77億股，募資不超過10.29億元，其中用于影視劇項目的募集資金為7.2億元，用于補充流動資金的募集資金為3.09億元。
來源：公司公告
華誼兄弟表示，募集資金到位之前，將根據項目進度的實際需要以自籌資金先行投入，并在募集資金到位之后按照規定程序予以置換。
截至目前，華誼兄弟總股本為27.75億股，王忠軍及王忠磊為一致行動人，合計持有上市公司3.86億股股份，持股比例13.9%，為上市公司實際控制人。華誼兄弟表示，本次定增不會導致華誼兄弟控制權發生變化。
而根據華誼兄弟公告資料顯示，這筆定增融資早在2020年就開始推進，中間經過多次調整，募資金額也由最初的22.9億元，逐步下降至如今的10.29億元。
2020年4月28日，華誼兄弟發布非公開發行A股股票預案稱，擬以2.78元/股非公開發行合計不超過8.24億股，募集資金總額不超過22.9億元，主要用于補充流動資金及償還借款。
當時，華誼兄弟還公布了非公開發行A股股票的發行對象，包括：浙江東陽阿里巴巴影業有限公司（簡稱“東陽阿里巴巴”）、騰訊計算機、陽光人壽、象山大成天下、豫園股份、名赫集團、信泰人壽、三立經控、山東經達，均以現金方式認購股份。
而“東陽阿里巴巴”的關聯方公司、騰訊計算機則分別持有華誼兄弟8.03%和7.90%的股份，因此這兩家公司與華誼兄弟構成關聯關系。
此外，“東陽阿里巴巴”、騰訊計算機當時都已經和華誼兄弟簽署了股份認購協議，計劃各以1億元購買約3597.12萬華誼兄弟股份。
然而，就在各方投資人已經準備好拿錢入股的時候，這份定增融資方案卻遲遲無法落地。
2020年12月，華誼兄弟調整了上述定增方案，除了募集資金由22.9億元下降至22.86億元外，最大的變化是上述已經確定的發行對象“改口”為“尚未確定具體的發行對象”。
在2021年5月，華誼兄弟一度中止了定增，隨后華誼兄弟多次下調募集金額，其中在2021年8月將募集資金總額下調至不超過20.69億元、2022年12月下調至不超過17.06億元、2023年7月12日下調至至不超過11.37億元。
2024年1月30日，華誼兄弟第七次修改了定增方案，募集資金數額下調至約8.21億元。從2020年4月到2024年1月，華誼兄弟的定增方案始終懸而未決，上述第七次調整后的募資金額則只相當于最初募集金額的36%。
來源：公司公告
而這次10.29億元的定增方案，則是在“終止”了之前修改了七次的定增方案后準備再次提交，等于“重新來過”。
截至8月13日收盤，華誼兄弟股價僅為1.72元/股，市值僅為47.72億元。而在4年前首次公開定增方案時，華誼兄弟的股價為3.58元/股（2020年4月28日），與之相比，如今股價已經縮水近52%。
來源：東方財富網
另據企業預警通顯示，華誼兄弟近年來的融資渠道不多，2018年之前曾有多次債券融資，但近年來并未有發行新債券。
目前，華誼兄弟對華美銀行（中國）有限公司還有存量貸款約3280萬元，對北京阿里巴巴影業文化有限公司（簡稱“北京阿里巴巴”）另有3.5億元借款已經展期至2024年10月。
來源：企業預警通據了解，這筆3.5億元借款余額是五年前“北京阿里巴巴”向華誼兄弟提供7億元借款的一部分，華誼兄弟以旗下公司股權以及房產作為擔保，其中包括東陽美拉70股權%。此外，王忠軍、劉曉梅、王忠磊、王曉蓉也為上述借款提供個人連帶責任保證擔保。
賣掉東陽美拉“補血”，贏家是馮小剛？
巧合的是，華誼兄弟剛展期3.5億元阿里借款，就和阿里影業(1060.HK)簽署協議，以3.5億元的對價轉讓控股子公司東陽美拉70%股權，關鍵是這70%股權還是上述阿里借款的擔保標的。
華誼兄弟在公告中表示，出售東陽美拉股權，是根據實際經營情況做出的決定，目的是為了進一步優化公司資源配置，優化公司產業結構，提高公司資產運營效率，更好地支持公司主營業務發展戰略的推進和落地。
“野馬財經”查詢了解到，2015年華誼兄弟，斥資10.5億元從馮小剛和影視制片人陸國強手中買來東陽美拉，這樣算來，華誼兄弟如今3.5億元出售，相當于虧了7個“小目標”。
轉讓完成后，東陽美拉的股東變為阿里影業和馮小剛，其分別持股東陽美拉70%和30%的股權。
來源：企查查
東陽美拉由馮小剛與影視制片人陸國強在2015年9月2日創立，注冊資本500萬元，主營業務包括制作、復制、發行：專題、專欄、綜藝、動畫片、廣播劇、電視劇等等。
成立剛剛2個月，但華誼兄弟就看上了這家公司，并于2015年11月19日宣布以10.5億元收購馮小剛（持股99%）和陸國強（持股1%）東陽美拉的70%股權。
收購完成后，華誼兄弟持有東陽美拉70%的股權，馮小剛持有東陽美拉30%的股權。
值得注意的是，彼時東陽美拉尚未盈利，資產總額僅有1.36萬元，還身負1.91萬元負債，實際賬面凈資產為-0.55萬元，但華誼兄弟卻給出了15億元的估值，市場一片嘩然。
面對質疑，華誼兄弟董事長王忠軍在當年的投資者交流會上表示：“我覺得這是一個非常有價值的并購，也就是我跟馮小剛有十多年的感情，和他未來的安全性、成長性，我才敢于買這家公司（東陽美拉）。”
而當時馮小剛憑借《老炮兒》一舉榮膺金馬影帝，一時間風頭無兩。
雖然嘴上表示信任，但華誼兄弟還是與馮小剛和陸國強簽訂了長達5年的業績對賭協議。按照協議約定，東陽美拉2016年度經審計的稅后凈利潤不低于1億元，自2017年度起，每個年度的業績目標為在上一個年度承諾的凈利潤目標基礎上增長15%。
也就是說，東陽美拉2016-2020年的凈利潤要分別不低于1億元、1.15億元、1.32億元、1.52億元、1.75億元，合計不低于6.74億元。若未能完成當年業績約定，馮小剛和陸國強方面則需要以現金的方式補足差額部分。
然而，在經營的過程中，東陽美拉還是沒滿足華誼兄弟的期待。2018年和2020年未完成業績承諾，分別需補差額0.67億元和1.69億元，合計2.36億元。
但即便是這樣，馮小剛依然凈賺8億元。
而如今，為了清償債務，華誼兄弟將手中東陽美拉的全部股權低價出手，估值縮水66.7%，打折賣給了阿里影業。但馮小剛依然持有東陽美拉30%股權，轉讓完成后，馮小剛將憑借東陽美拉順利“牽手”阿里影業。
不過，如今的東陽美拉也已風光不再，2023年、2024年前5個月，營業收入分別為1.24億元、67.55萬元，凈利潤分別只有3760.42萬元、162.73萬元。
華誼兄弟6年虧損80億
東陽美拉在被華誼執掌期間，也曾推出過一些精良制作，如《我不是潘金蓮》《芳華》《只有蕓知道》，三部影片豆瓣評分分別為6.7、7.7、6.3，并取得票房4.82億元、14.22億元、1.59億元。
然而2018年馮小剛拍攝電影《手機2》，牽出女主角范冰冰稅務問題，如日中天的女明星瞬間沒落，電影拍攝也隨之啞火，馮小剛變得收斂低調。
當年東陽美拉未完成業績對賭，華誼兄弟也出現了上市以來的首次虧損。
伴隨著影視寒冬的到來，2018年-2023年，華誼兄弟營收從38.14億元下降至6.66億元，凈利潤則一直處于虧損狀態，過去6年分別凈虧損9.85億元、40.4億元、10.75億元、2.26億元、9.93億元、5.24億元，6年合計凈虧損近80億元。
來源：wind
當然，華誼兄弟虧損離不開其自身的“折騰”，一方面，華誼兄弟謀求多元發展，提出“去電影化”戰略；另一方面，華誼兄弟發展“明星資本化”，試圖與明星綁定。
王忠軍曾在接受《每日經濟新聞》采訪時直言，前些年因為華誼兄弟的現金流好，所以盲目樂觀，將精力放在了投資上，覺得企業做大是靠投出來的。然而作為一家非專業投資公司，華誼兄弟投資業務帶來的收益并不穩定，如2019年、2020年，其投資收益即分別虧損2.56億元、3.33億元。
多元化發展導致了華誼兄弟在電影主業的失速。而為了綁定明星，華誼兄弟在收購相關公司時，均給予了高溢價，進而產生了較高商譽。截至2014年末，公司商譽高達14.86億元，2016年末，這一數字攀高至35.7億元。
高額的商譽猶如懸在華誼兄弟頭頂的達摩克里斯之劍，最終在2018年快速落下。當年，公司計提了9.73億元商譽減值準備，導致年度扣非凈利潤虧損達11.81億元；2019年，其商譽減值損失依舊高達5.98億元。
巨虧之下，2023年末，華誼兄弟總負債31.96億元，資產負債率為79.06%。
其中，華誼兄弟短期借款4.95億元，但貨幣資金僅2.32億元，經營活動現金流產生的凈額僅8282.8萬元。
實控人王忠軍、王忠磊股權如今已悉數被質押或凍結，公司市值也從2015年時的逼近千億，到如今僅剩43.56億元。
香頌資本董事沈萌認為，被凍結后實控人或許很難能夠依靠自己的力量解凍，因此不排除出現控制權變化的風險。雖然距離預警線還有一個空間，但在當前的市場環境下，并不安全，如果企業業績表現沒有更好的改善、甚至是改善預期，都可能導致控制權變化。
為了緩解壓力，華誼兄弟開始賣資產抵債，包括此次出售東陽美拉。
華誼兄弟在回復投資者時表示，公司將繼續集中優質資源貫徹“影視制作+IP運營”的輕資產商業模式，以推動公司加速回歸健康發展的快車道。
另一邊，與還在苦苦掙扎的華誼兄弟不同，阿里影業在2024財年實現了強勁的業績增長。
5月29日，阿里影業發布2024財年財報，報告期內公司實現營收約50.36億元，同比增長44%，歸母凈利潤2.85億元，去年同期則虧損2.91億元。
據悉，這一增長除了受市場復蘇影響外，還得益于公司業務結構的多元化布局。 阿里影業堅持執行“內容+科技”雙輪驅動戰略， 多板塊業務穩健發展。尤其是電影板塊的盈利能力穩步提升， 步入優質增長軌道。 電影投資制作及宣發收入、 電影票務及科技平臺收入、 IP衍生品及創新業務收入均實現顯著增長。
除了公司業績遠超華誼兄弟，阿里影業的影視制作優勢也十分搶眼。其可以充分利用阿里巴巴集團豐富的資源和技術，實現資源共享、優勢互補和協同發展。同時，阿里影業還與國內外多家知名企業和機構建立了廣泛的合作關系。
2024財年，阿里影業參與了逾60部電影的出品和發行，票房占總票房比例超60%，其中15部影片進入同期票房前20。在同期票房前10的影片中，阿里影業收獲6席，其中包括《孤注一擲》、《消失的她》、《熱辣滾燙》、《飛馳人生2》4部票房超30億元的超頭部影片。
截至8月13日，阿里影業報收0.375港元/股，總市值111.4億港元（約合人民幣102.52億元）。
不過雖然2024財年阿里影業參與影片的票房表現不錯，但公司沒有獨立自制項目，參與制作方式皆為合制、聯合出品或主導宣發，這也為阿里影業未來在電影行業的發展蒙上了一層不確定性。
從4年前意欲投資華誼兄弟股份，到4年后收購華誼兄弟旗下公司，華誼這次再度修改定增方案，能否與阿里“再續前緣”呢？可以拭目以待。
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