文 | 子彈財經 王亞靜

編輯 | 蛋總

“玻璃大王”曹德旺的胞妹曹芳，正帶著自己的電池公司沖刺港交所。

7月26日，動力及儲能電池制造商江蘇正力新能電池技術股份有限公司（以下簡稱：正力新能）遞表港交所，中金公司、招銀國際為聯合保薦人。

正力新能成立不過5年時間，IPO前獲得了兩輪融資，受到資本市場關注，這與其“福耀系”的背景也不無關系。

招股書顯示，公司董事長曹芳在1997年至2014年任職于福耀玻璃，曾出任董事、副總經理等職。另外，公司總經理陳繼程也在福耀玻璃任職13年之久。其中，曹芳正是福耀玻璃創始人曹德旺的胞妹。

曹德旺對妹妹的企業也給予了明確的支持。截至2024年7月21日，曹德旺通過個人公司福建耀華間接入股正力新能，持股比例為2.52%（編者按：假設B輪投資已完成計算）。

只不過，至今沒有走出虧損的正力新能，能夠如愿登陸資本市場嗎？

01 收入暴漲，累虧48億

正力新能成立的時間并不算長。

2019年2月，正力新能成立，注冊資本為2億元，由正力投資及江蘇塔菲爾分別持有70%股權及30%股權。此時，曹芳和陳繼程持有正力投資100%股權，正力投資剛剛收購了江蘇塔菲爾6.78%股權。

圖 / 正力新能招股書

其實，曹芳和陳繼程本就是老同事，已合作多年，聯手進軍電池領域的時間也要更早。

在福耀玻璃工作期間，曹芳和陳繼程均任職過董事、副總經理，共事多年。2013年3月，二人聯手創立了新中源創投，8個月后（即2013年11月），新中源創投與豐田汽車合作成立了新中源豐田，新中源創投持有50%股權。

新中源豐田是一家主要從事汽車用鋰離子電池和鎳氫電池包制造、開發和銷售的企業，而僅僅這一個企業就為曹芳和陳繼程帶來了超過30億元的回報，后文我們將詳細展開論述。

工作上并肩前行的兩人，在生活中似乎也是鄰居。「子彈財經」在招股書上注意到，曹芳和陳繼程住在江蘇常熟市同一個小區的同一棟樓。

如今，曹芳和陳繼程共同控制著正力新能。IPO前，曹芳、陳繼程透過多家公司、一致行動人擁有公司約64.60%的投票權。

圖 / 正力新能招股書

在曹芳和陳繼程的領導下，正力新能也在行業內占據了一定地位。根據中國汽車動力電池產業創新聯盟、弗若斯特沙利文資料，2023年，集團動力電池裝機量為5.4GWh，在中國動力電池生產商中排名第10，市占率1.4%。

但值得注意的是，動力電池市場高度集中，在這個領域一馬當先的就是有著“寧王”之稱的寧德時代。數據顯示，2023年，中國前10的動力電池生產商占總裝機量的96.5%。其中，排名前兩位企業的市占率合計約70%。

圖 / 正力新能招股書

不過，趕上了新能源汽車快速發展的風口，正力新能也乘風而起。

招股書顯示，2021年至2024年3月（以下簡稱：報告期），其收入分別為14.99億元、32.90億元、41.62億元、7.37億元。

圖 / 正力新能招股書

但利潤表現沒有跟上節奏。上述同期，正力新能凈利潤分別虧損4.02億元、17.20億元、5.90億元、6989.9萬元。

圖 / 正力新能招股書

多年的虧損將正力新能的累計虧損額推至高位。招股書顯示，截至2024年3月31日，母公司擁有人應占累計虧損高達47.92億元。

圖 / 正力新能招股書

正力新能預計，2024年將繼續錄得凈虧損。不過，其表示計劃采取加強成本管控、增加銷售收入等措施，期望在2025年實現扭虧為盈。

02 大客戶依賴明顯，曾踩雷第一大客戶

作為一家動力及儲能電池制造商，正力新能目前主要提供電芯、模塊、電池包、電池簇、電池管理系統的一體化方案。

憑借這些產品，正力新能順利成為不少知名車企的供應商。按照其說法，報告期內，公司在一汽紅旗、廣汽傳祺、零跑汽車、上汽通用五菱、上汽通用等多個企業核心車型的電池產品供應份額持續提升。

截至2024年3月31日，公司對零跑汽車核心BEV車型的銷售滲透率及對上汽通用核心PHEV產品GL8陸尊PHEV滲透率達50%以上。

這些車企陸陸續續成為支撐正力新能業績的大客戶。「子彈財經」梳理發現，公司與一汽自2019年開始合作，于報告期內，一汽一直是正力新能前五大客戶之一。2022年以后，零跑汽車、廣汽等車企陸續加入前五大客戶名單。

長期以來，正力新能對大客戶都極度依賴。2021年至2024年3月，來自前五大客戶的收入分別占同期總收入的89.1%、90.4%、77.8%及86.6%。

其中，來自最大客戶的收入分別占同期總收入的55.2%、29.3%、28.3%及47.0%。

圖 / 正力新能招股書

可想而知，未來正力新能倘若丟失任何一個大客戶，對業績的影響都會極大，而正力新能并不是沒有嘗過踩雷大客戶的苦果。

2021年和2022年，客戶X一直是公司的第一大客戶，分別貢獻了55.2%、29.3%的收入。

圖 / 正力新能招股書

2022年，客戶X因其業務運營發生重大不利變動以及由此導致的電池采購計劃變更，取消了用于BEV的三元電池產品采購訂單。

受此影響，公司三元電池的銷量從2022年的2.9GWh降至2023年的 1.5GWh；銷售收入從2022年的26.29億元減少至2023年的14.48億元，幾近腰斬。

與此同時，上述訂單取消還導致公司在2022年發生存貨及貿易應收款項減值虧損4.22億元，錄得應收客戶X的貿易應收款項減值6.01億元，并于2023年前三個月暫停了一條生產線。

圖 / 正力新能招股書

這對企業的利潤造成了巨大沖擊。2022年，公司利潤虧損17.20億元，同比擴大超300%。對此，正力新能在招股書中解釋，主要是由于客戶X取消采購訂單。

根據招股書對公司X的描述“2015年在上海成立的電動汽車廠”，“注冊資本60億元”的條件，此客戶疑似是威馬汽車。對此，「子彈財經」試圖向正力新能進行求證，但截至發稿未獲回復。

如今，威馬汽車已經走到懸崖邊。全國企業破產重整案件信息網顯示，2023年10月，威馬汽車申請破產重整，申請人正是威馬汽車自身。這也意味著，若客戶X就是威馬汽車，那其所帶來的苦果或許只能由正力新能自己吞下。

未來，倘若正力新能仍無法降低對大客戶的依賴，這些風險或將伴隨身邊，畢竟新能源汽車賽道十分內卷且“燒錢”，任何車企都不是“銅墻鐵壁”，現金流危機也時刻縈繞在這些車企頭頂。

03 B輪股東突擊入股，曹芳、陳繼程大額套現

IPO前，正力新能共獲得兩輪融資。

其中，A輪融資是在2022年7月，投資方包括海松資本、中金上汽產投、廈門國貿、建發產投等，募集資金24億元。

圖 / 正力新能招股書

入股僅一年后，就有投資者選擇了撤退。2023年7月，南京江寧將在A輪融資中獲得的全部注冊資本轉讓予新中源創投，套現4.57億元離場。

 

圖 / 正力新能招股書

B輪融資則發生在遞表港交所前兩天前（即7月24日），正力新能與新中源創投、東南投控、蘇創能源投資、竇玉林及吳雅鳳簽署了增資協議。

最后一輪融資后，正力新能的估值已經達到182億元。

而在B輪融資之前，正力新能也有投資者加入，不過是通過向股東收購注冊資本的方式入股。在此過程中，曹芳、陳繼程全資持有的新中源創投、正力投資收獲頗豐。

2023年11月，新中源創投和正力投資分別向東南產投轉讓7731.43萬元注冊資本、4258.84萬元注冊資本，分別套現5.90億元及3.25億元，累計套現9.15億元。

圖 / 正力新能招股書（單位：元）

而這不過是曹芳、陳繼程獲利的冰山一角而已。

例如，2022年2月，正力投資向正力新能轉讓蘇州正力新能源100%股權，套現3.07億元。

圖 / 正力新能招股書

2023年11月，新中源創投向正力新能轉讓新中源豐田50%股權，套現33.11億元。其中，現金代價4.96億元、股份代價28.15億元。

圖 / 正力新能招股書

就在轉讓新中源豐田股權之前，曹芳和陳繼程還獲得了一筆分紅。

根據2023年決議案，新中源豐田宣派2023年中期股息1.82億元，并趕在上市前夕的2024年5月悉數支付。作為間接持有50%股權的曹芳和陳繼程，可以分走0.91億元。

圖 / 正力新能招股書

而在2020年至2022年，新中源豐田也曾分別派息2.87億元、4.80億元、5.08億元，曹芳和陳繼程也能拿走一半分紅，約合6.38億元。

如此豪橫收購的正力新能，當前現金流還算充足。截至2024年3月31日，其現金及現金等價物為21.83億元、短期銀行借款10.37億元，預留出了足夠的償債空間。

圖 / 正力新能招股書

但仍值得注意的是，公司的長期銀行借款已經逼近30億元。截至2024年3月31日，公司的長期銀行借款為29.64億元。

在賺得盆滿缽滿之后，曹芳、陳繼程又力推正力新能走向資本市場。不過，長期虧損、資歷尚淺的正力新能究竟能否獲得資本市場的青睞，還需要時間驗證。