文｜MedTrend醫趨勢
7月30日，資本市場最熱的消息是，藥明康德帶動整個CXO板塊高開高走，藥明康德盤中漲逾6%，創近一個月新高。是何原因？因為7月29日晚間，藥明康德發布半年報——中期業績營收和凈利雙降。
半年報顯示，藥明康德上半年實現營業收入約為172.41億元，同比下降8.64%；對應實現的歸屬凈利潤約為42.4億元，同比下降20.2%。這一份成績單僅從營收凈利兩個指標上來看，跟以往相比實在談不上“靚麗”。
另一方面，美國“生物安全法案”的陰霾依舊籠罩，藥明康德業績也遭遇下滑，然而二級市場的反饋卻異常積極，這背后究竟隱藏著怎樣的潛臺詞？市場分析有三個方面：
其一，利空出盡說。自2024年初開始，整個CXO板塊在持續下跌，藥明系市值蒸發了上千億元，目前CXO已經見底。
其二，新增客戶支撐了業績期待。據藥明康德半年報顯示：新增客戶超過500家，在手訂單431億元，同比增長33.2%。這給了CXO行業開始回暖的信號之外，還代表藥明康德自身獨特模式的鎖單能力。
其三，反彈窗口期。美國生物安全法案的落地目前至少是有8年的緩沖期，這是兩任美國總統大選的周期，至少給藥明康德們一個較長的喘息窗口。
01、藥明業績，明降暗升？
經過一系列洗禮，中國二級市場對藥明康德的基本面評估顯然更加趨于理性。盡管從數據層面觀察，藥明康德上半年的營收與凈利潤同比均出現了下滑，但這反而被視為其已觸及底部的信號。首要亮點在于，公司連續兩個季度實現了凈利潤的環比增長。
具體而言，根據財報數據，今年第二季度，藥明康德的凈利潤環比增長了18.54%，而第一季度更是達到了26.25%的環比增長。相比之下，去年第三季度與第四季度，其凈利潤環比分別下降了11.96%、44.43%。進一步分析，藥明康德上半年的營收在剔除新冠商業化項目后，幾乎與去年持平，顯示出其業務結構的穩定性和韌性。
此外，二季度營收達到92.59億元，環比增長16%，顯示出強勁的增長動力。同時，上半年期末現金及現金等價物余額為97億元，同比增長1.2%，自由現金流更是環比增長了6億元，為公司的穩健運營提供了堅實的財務支撐。綜上所述，從半年報所披露的信息來看，藥明康德在面臨外部環境挑戰的情況下，上半年依然保持了穩健的經營態勢。
其次是，法案對其新增訂單及客戶的影響似乎較為有限。新增客戶超過500家。這是半年報中最受關注的一個數據。哪里來的新客戶呀？此前國內CXO行業的其它企業都有一個憂慮：CXO企業普遍內部都“推演”過巨頭降價之后的應對策略，也要求銷售人員緊盯手中客戶一舉一動。他們擔心為了對沖美國市場潛在風險，巨頭公司返回國內“開卷”。
7月30日上午，在藥明康德中報業績交流會上，公司管理層回應了目前藥明康德的定價策略。藥明康德表示：公司是針對不同板塊，不同客戶群體制定動態靈活的價格策略。
海外價格趨于穩定，國內訂單以動態定價的方式來應對競爭。化學業務板塊價格與去年保持穩定，沒有變化。截至2024年6月，藥明康德的在手訂單總額達到了431億元，創下了歷史新高，在剔除新冠商業化項目后，同比增長33.2%。其中：
- 來自于全球前20大制藥企業收入65.9億元，剔除新冠商業化項目后同比增長11.9%。
但不可否認，《生物安全法案》草案風波懸而未決，仍然對其新增客戶機新增訂單造成了一定影響，主要在美國及除歐洲、中國以外的地區。
月初，L.E.K. Consulting調查顯示，“生物法案”進展導致美生命科學公司與中國合作信心下降30%-50%，而美國外公司降幅較小，為20%-30%。若法案通過，超半數美藥企將停止與中國公司合作。從區域營收來看，來自美國客戶收入107.1億元（占比總收入62%），剔除特定商業化生產項目同比下降1.2%；來自歐洲客戶收入22.2億元，同比增長5.3%；來自中國客戶收入34.0億元，同比增長2.8%；來自其他地區客戶收入9.1億元，同比下降17.4%。從業務收入來看，藥明康德訂單增長主要得益于化學業務板塊的強勁表現，其中TIDES業務（專注于寡核苷酸和多肽）的在手訂單實現了147%的同比增長。
- D&M服務客戶數量達到151個，同比提升25%，服務分子數量達到288個，同比提升39%。2024年1月，多肽固相合成反應釜總體積增加至32000L。
- 2024年預計增長60%以上，2025年會保持此增速，是公司未來重要增長引擎。
早期階段的Testing和Biology業務在手訂單主要受到價格影響有所下降，但需求量有所增加。而（細胞基因療法）CTDMO業務營收同比下降19.43%，主要原因在于，商業化項目仍處于放量早期階段，部分項目延遲或因客戶原因取消，以及受美國擬議法案影響，導致新簽訂單不足。
藥明康德表示，根據目前在手訂單的交付計劃，超過80%訂單會在未來18個月內（即2025年底前）轉化為實際收入。
再次，“生物法案”的影響目前來看并未超出此前預期?；谙掳肽昝缆搩迪⒅芷诘拈_啟，藥明康德表示應該能夠完成年初的既定目標。
此前3月，藥明康德考慮了潛在“生物法案”的影響因素，以及與美聯儲降息節奏后，對其2024年業績做出預測：預估2024年營收約383-405億（持平或下滑）；自由現金流約40-50億元（幾乎減半）；剔除新冠商業化項目后將保持正增長（預計2.7-8.6%）。半年報財報會議上，藥明康德仍然維持以上預測。
02、中國CXO“觸底反彈”？國內項目內卷依舊
7月初，另外兩家中國頭部CXO企業凱萊英與昭衍新藥相繼發布了2024年半年業績預告，盡管業績表現不盡如人意——凱萊英凈利潤同比下滑超過六成，昭衍新藥更是虧損超過1億元。兩家企業均提及了市場競爭加劇導致銷售訂單利潤空間被壓縮的共同原因。
然而，業績發布后在二級市場上也得到了積極反饋。截至當日收盤，凱萊英股價漲幅近8%，昭衍新藥更是開盤即漲停，并帶動了整個CXO板塊的全面上漲。作為創新藥械的“賣水人”及晴雨表，資本市場的這一反應或許預示著中國創新藥產業的未來積極前景。
上周康龍化成發布的半年報預報顯示，2024年上半年凈利潤預計在10.55億元至11.43億元之間，同比增長34%至45%。上半年新簽訂單同比增長超過15%，這基本印證了公司在一季度會議上對未來季度業績環比增長的預期。
從2024年中國CXO整體業績趨勢來看，二季度較一季度環比均有顯著增長，且新簽訂單情況優于去年，或表明訂單的低點已過去。這一現象在藥明康德、凱萊英、康龍化成等企業財報中均有所體現。其中，與GLP相關的多肽和寡核苷酸產能仍然緊缺，各家企業均在持續加碼。其中，作為中國最大的多肽和寡核苷酸CXO企業，藥明康德受益最為明顯，其訂單增速也最快。
CXO行業整體業績的低谷或已過去。主要是海外項目的盈利能力變化不大，且全球投融資額向好，這將帶動CXO企業訂單的恢復。海外歐美客戶的訂單恢復情況優于國內，如凱萊英反饋來自歐美客戶的訂單增速已超過公司整體訂單增速水平。
而國內項目內卷依舊，在整體創新環境未見明顯改善的情況下，中國創新藥械企業客戶訂單或許仍然嚴峻。
在業績交流會尾聲，藥明康德表示將采取四大策略以維系凈利潤的穩定增長。
首要，是聚焦于營收的增長；
其次，是優化營收結構，旨在提升高毛利率業務在整體業務中的占比；
第三，致力于自動化效率的提升，以科技賦能生產；
最后，強化公司整體管理，提升運營效率。
值得注意的是，員工人數的調整是藥明康德持續優化組織結構的必然結果。據2024年中報披露，截至六月末，公司員工總數為38134人，相較于2023年底減少了2982人。
藥明康德指出，這種調整主要得益于生產和實驗室領域自動化能力的顯著提升，有效提高了人員利用效率，從而導致了部分崗位的精簡。同時，也強調了因TIDES業務蓬勃發展，上半年已增員500人，并預計年底前該業務團隊將擴大至2000人以上，展現了公司在不同業務領域的靈活調整與強勁發展態勢。