文 | 氨基觀察

這是一份不及預期的財報，引發的慘案。

7月25日，德康醫療發布二季報，收入同比增長15%至10億美元，環比增速下滑。

與此同時，公司下調了全年收入指引，此前其預計營收在42億-43.5億美元間，如今下調至40億-40.5億美元間。

一直以來，市場對于德康醫療都抱有極高的預期。即認為在其技術和商業模式加持下，將在CGM賽道收獲更多。

如今，當業績表現不及預期之際，雪崩了：財報發布之后，其股價盤后暴跌35%。

德康醫療遭遇了什么？

公司CEO坦言，雖然公司在二季度推進了幾項關鍵戰略舉措，但執行沒有達到高標準。

引發市場質疑與擔憂的是，德康醫療一直在擴大銷售團隊，如今卻要下調收入指引。這或許意味著公司目前新客戶拓展不順利，存量客戶的收入下降超過預期。

然而，對于公司的回答，市場可能并不滿意。在電話會議上，分析師提出了一連串的追問：

是否基礎病患者使用得更少嗎？

是否受到了“GLP-1”的影響？

是否看到雅培和美敦力占據了更多的市場份額？

從分析師的提問來看，"GLP-1效應"可能是他們更加關注的焦點。

盡管從結果來看，德康醫療的股價暴跌可能并非由GLP-1直接引起，但不得不承認，GLP-1恐懼癥已經成了大健康產業中的常態。

01 不可避免的擔憂

GLP-1是否會對糖尿病細分賽道，如CGM產生負面影響？過去幾年，市場對這一話題極為關注，甚至展現出悲觀情緒。

對于德康醫療來說，的確需要擔憂。

首先，從機制來看，GLP-1實現長效控糖的效果已經極為突出。如果，糖尿病患者能夠在沒有CGM的情況下，就能實現血糖穩定控制，那么糖尿病患者是否還愿意繼續使用CGM？答案大概率是否定的。

盡管CGM設備在持續進化，被巧妙地設計得足夠人性化，但定期更換傳感器和變送器仍是一件苦差事，并且還是一筆開支。如果能夠最終實現無CGM的目標，可能會激勵許多用戶嘗試GLP-1。

其次，在支付端，如果GLP-1證明了其糖尿病臨床管理價值，健康保險公司或許不太可能愿意繼續支付CGM。

正因此，德康醫療也被市場看作是GLP-1受害股。當然，這一結論是否正確還有待觀察。

事實上，過去德康醫療與雅培便先后發布了各自的研究，證實GLP-1藥物對于CGM的正向帶動。

去年9月份，德康醫療在其投資者大會上公布了其一項基于Optum保險的研究，稱強化胰島素使用者在開始使用GLP-1藥物后，CGM的使用量相比過去翻了一番，而基礎胰島素使用者和非胰島素使用者在使用GLP-1藥物后，CGM的使用量翻了近兩番。

在最新的財報電話會議上，德康醫療表示，之所下調全年營收預期及毛利率預期，更多是因為，渠道調整、客戶調整以及雅培等直接競爭對手的沖擊，而并非GLP-1。

也就是說，盡管CGM和GLP-1處于“沖突”之中，但目前構成的威脅并不大，甚至在德康醫療等的描述中，GLP-1是有助于自家產品放量的。

02 GLP-1沖擊波

盡管被GLP-1顛覆的恐怖故事，暫未發生在CGM身上，但GLP-1沖擊波，已經對許多細分賽道產生了重大影響。

首當其沖的就是GLP-1的直接競爭對手。除了降糖、減肥適應癥，GLP-1還在不斷擴張適應癥。

比如，禮來將推進替爾泊肽的心血管Ⅲ期臨床試驗，以及其在MASH、睡眠呼吸暫停和心力衰竭方面的后期研究；諾和諾德則正推進司美格魯肽在慢性腎功能衰竭、急性腎臟病綜合征以及心血管試驗的研究。

在MASH領域，市場已經預期大多數玩家，可能要活在GLP-1的陰影之下。

核心在于，GLP-1太能打了。接受高劑量替爾泊肽治療的試驗受試者中，有74%的患者在52周時無MASH且纖維化沒有惡化；即便是低劑量組，數值也達到了51.8%。作為對比的安慰劑組，只有13%。

這意味著，禮來將會有潛力成為該領域的攪局者。也正因此，禮來在2023年財報中宣布該2期臨床積極結果之后，美股核心管線為MASH藥物的biotech，股價出現了不同程度的崩盤，有望率先撞線的Madrigal，股價跌幅一度超過20%。

盡管替爾泊肽距離開展3期臨床實驗并完成還為時過早，但面對亮眼的數據，市場不得不考慮下一步。因為GLP-1不僅可能會造成MASH市場規模縮水，還將直接打擊Madrigal等競爭對手的生存空間。

直接競爭對手之外，間接競爭對手也已經受到了影響。如減肥賽道，直觀外科達芬奇手術機器人的減重手術量，在去年曾連續兩個季度迎來下滑，盡管三季度達芬奇的手術量同比增長了19%，但市場依然不買賬。

強生也表示，受GLP-1藥物的影響，對減重手術器械造成沖擊，旗下相關產品增長不及預期。而美敦力投資的胃內減肥球囊企業Allurion，自去年8月上市至今股價已經跌去91.64%，徘徊在退市邊緣。

這不難理解，相比各種減重手術、抽脂手術，GLP-1在保證減肥效果的同時，依從性還要更好。

更進一步而言，當競爭對手受到沖擊業績下滑，甚至被替代，它們的上下游產業鏈也不可避免受到影響。

GLP-1的打擊面如此廣泛，也難怪市場會如此恐懼。

03 打敗你的不一定是“同行”

GLP-1在成就禮來、諾和諾德之際，也讓很多行業備受打擊。更重要的是，對于一些人來說，這更像是“無妄之災”。

正如市場對CGM賽道的擔憂。以德康醫療為例，其除了要面對雅培、美敦力等強力玩家的競爭，前兩年蘋果的“突然”入局，讓人們突然意識到，未來打敗血糖監測巨頭的，并不一定是另一個巨頭，還有可能是智能穿戴玩家。

如今，GLP-1的登場，讓市場開始擔憂，GLP-1會不會掀桌。一旦擔憂成行，那么血糖監測巨頭們將面臨腹背受敵的狀況。一方面，現有患者群體有可能因GLP-1而叛變；另一方面，潛在患者群體也可能被GLP-1提前“俘獲”。

屆時，賽道的價值無疑將大打折扣。

當然，GLP-1能否對這些巨頭們造成沖擊，還有待時間驗證。但不管怎么說，這也給所有人提了一個醒，你的對手永遠不會局限在牌桌之上的人。

在醫療健康領域，最可怕的不是競爭對手的正面交鋒，而是跨領域的降維打擊，因為打敗自己的未必都是同行，還有可能是來自另一個賽道的“新物種”。不止是GLP-1造成的廣泛打擊，比如做抗體做得再好可能也架不住基因治療的降維打擊。

在全球創新生態全面升級的浪潮之下，未來我們還將繼續見證認知破壁與技術重塑。為了避免跨界競爭對手的降維打擊，更合理的方式是充分開發和利用新興技術。

這也要求所有參與者，深度理解市場需求，持續自我進化。