文 | 天下財道 煜明
距離最近一次問詢已經過去兩個多月，永杰新材的IPO進程依然停留在已問詢階段。
永杰新材全稱是永杰新材料股份有限公司，主要從事鋁板帶箔的研發、生產與銷售。
公司早在2012年初就遞交了上市申請，但在2014年6月即主動撤回，原因是業績大幅下滑。
2022年7月，永杰新材重啟IPO，謀求在滬市主板上市。
至今，永杰新材踏上IPO之途已經12年了，何時通過終點仍未可知。在今年5月公司公布的問詢函回復中，業績穩定性、突擊入股、償債風險等方面信息備受市場關注。
其中突擊入股問題，更引發市場對于公司是否涉嫌利益輸送的普遍擔憂。
永杰新材到底是怎樣的一家公司？其上市之路為何如此坎坷？
業績跌宕
永杰新材首次IPO失利就是受到業績不穩的影響。
2009-2011年公司凈利潤為5800萬元-6800萬元；但在2014年和2015年，虧損均超過1億元。
時隔10年，永杰新材業績不穩的老毛病似乎依然存在。
2019-2022年間，永杰新材的營收和凈利潤看上去還不錯，2022年營收超過71億元，凈利潤則超過3億元。
然而，這種趨勢在2023年發生了變化，當年營收下滑至65億元左右，凈利潤也降至2億多元，同比分別下降9%和33%。
究其原因，永杰新材業績受鋰電行業景氣程度影響較大。
2021年和2022年，得益于鋰電池、電子電器行業的快速增長，公司業績也出現大幅增長。
永杰新材在招股書中表示，如果新能源汽車和電子電器產品市場銷量出現下滑，將導致相應市場對鋁合金板帶箔需求下降，從而可能對公司的經營業績和盈利能力帶來不利影響。
2023年，鋰電行業整體處于下滑趨勢，直接對永杰新材鋁合金板帶箔的營收產生明顯影響。永杰新材的主營業務毛利率隨即由2022年的9.68%下降至2023年的8.85%。
2024年上半年，新能源汽車銷量反彈，6月新能源車滲透率首次突破50%。
受此影響，永杰新材今年一季度公司營收接近17億元，同比增長超過30%；歸母凈利潤6.6億元，同比增長近60%。
永杰新材預計今年上半年營收可達35-37億元，增幅24%-31%；凈利潤1.36-1.61億元，增幅60%-89%。
目前來看，公司業績“靠天吃飯”的特征明顯，業績不穩始終是個隱患。
永杰新材在招股書中也坦承，公司存在業績波動風險。
突擊入股
近年來，監管部門對突擊入股的核查日趨嚴格。證監會特意發布相關規定，重點約束股權代持、臨近上市前突擊入股、入股價格異常等市場反映集中的問題。
截至招股書簽署日，永杰新材的實控人是沈建國、王旭曙夫婦，二人通過永杰控股、杭州望匯以及直接持股的方式合計控制永杰新材超過69%的股權。
然而，前海投資、長興國悅、中原前海等股東中有不少都是永杰新材在提交招股書之前一年內入股的。
2021年，永杰新材曾進行多次股權變更，涉及多名自然人和投資機構。
2021年8月，永杰新材注冊資本由1.2億元增至1.31億元，新增股本1072萬股。長興國悅、濟南銳杰等機構入股，增資價格為12.5元/股。
同月內，蔡健和許逸帆以受讓股權方式，投入1472萬元成為公司新股東，轉讓價格11.5元/股。
2021年9月，前海投資、中原前海等參與公司第三次增資，價格依然為12.5元/股，新增股份1680萬股。公司注冊資本由1.31億元增至1.48億元。
如果上市成功，按照招股書中募資額估算，永杰新材估值將大幅飆升至84億元。由此，在不到一年的時間里，這些新股東將獲得近5倍的投資回報。其中，首輪股東獲得超過6億元的浮盈，蔡健和許逸帆浮盈超過7000萬元，前海投資、中原前海等股東浮盈近10億元。
在遞交招股書之前一年內，新股東以低估值加入，難免市場產生重大疑問：永杰新材是否存在利益輸送的情形？
償債風險
永杰新材賬面上的巨額短期借款是另一焦點。
報告期各期末，永杰新材的短期借款金額都超過10億元，總負債率在55%-70%之間。同期公司的貨幣資金最高時剛過5億元，低的時候還不到3億元，均無法覆蓋短期借款。
那么，從行業看是個什么情況呢？可比公司資產負債率均值在50%-57%之間，而永杰新材明顯較高，尤其是2019年和2020年，資產負債率均在90%以上。
監管機構看得清楚，要求永杰新材充分解釋短期償債風險。
永杰新材雖然回復稱，公司貨幣資金充足，現金流量情況良好，但也承認，公司存在出現短期償債風險的可能。
即便如此，永杰新材在提交招股書之前還進行了現金分紅。
2022年上半年，永杰新材分紅約3836萬元，占當期凈利潤近17%。
與巨額負債和現金分紅對應的是，永杰新材此次IPO擬募資約21億元，其中5億元用于償還銀行貸款，3億元用于補充營運資金，用于還貸及補流的金額共計8億元，占擬募資額比例超過38%。
先借著款、分著紅，外帶股東低價進入潛伏好，還想再靠IPO賺個盆滿缽滿。在監管日趨嚴格的大背景下，永杰新材的美夢會成真嗎？
有業內人士向《天下財道》分析說，從實際情況看，永杰新材的IPO進程受到多方面質疑，包括業績波動性、產業鏈話語權低、資金壓力大、突擊入股行為以及與監管環境相悖的變化等。這些問題都可能影響其最終能否順利上市。