文|野馬財經 武麗娟
編輯|高巖
前股東9年前的一次減持行為，引來上市公司一紙訴訟。
7月8日，“脫敏治療”概念第一股我武生物（300357.SZ）公告稱，公司對IPO之前的前股東上海利合股權投資合伙企業（簡稱“上海利合”）提起訴訟，目前處于訴前調解階段，涉案金額1096.13萬元及利息321.51萬元。
二級市場上，自2021年1月觸及百元股價后，我武生物股價便持續低迷。自曝和前股東訴訟糾紛后的次日（7月9日）更是創出新低18.54元/股，截至7月12日，報收19.46元/股，市值102億元。
九年前的糊涂賬？
我武生物成立于2002年9月，是一家專業從事過敏性疾病診斷及治療產品的研發、生產和銷售的高科技生物制藥企業，前身為浙江我武生物科技有限公司。
按照此前《招股書》顯示，2010年12月13日，上海利合以人民幣723.33萬元的價格接手York Win轉讓的7.716%股權，成為我武生物第三大股東。
2013 年12月20日，上海利合出具《承諾函》，主要內容為：減持我武生物股票時，將在減持前3個交易日予以公告等，若違反承諾，同意將減持股票所獲收益歸我武生物所有。
2014年1月21日，我武生物在深圳證券交易所正式上市。
上市一年后的2015年2月13日，上海利合在未向我武生物提前告知并予以公告的前提下，通過大宗交易平臺減持我武生物股份44萬股，占原告股份總額的 0.27%，減持均價為 39.7 元/股，違反了上市之前所作出的承諾。
2015年5月19日，上海利合向我武生物發送《關于履行減持股票相關承諾的告知函》（下稱“《告知函》”），承諾其同意將減持股票所獲收益計1370.16元歸還我武生物，并計劃在三年內予以全部返還。
不過，上海利合依舊沒有履行承諾。2015年6月3日，上海利合向我武生物返還第一筆款項 274.03萬元，剩余款項 1096萬元到期后均未償還。此后，我武生物多次采用快遞函件、電子郵件、登報等不同方式向進行催告，剩余收益遲遲未見蹤影。
說好的錢沒還完，上海利合還在2015年3月20日將普通合伙人變更為上海利合資產管理中心（有限合伙），且上述兩合伙企業分別于2016年4月29日、2018年7月27日完成工商注銷程序。
我武生物認為，上海醫旭醫療科技有限公司作為上海利合股權投資的現任普通合伙人，應當對合伙企業所發生的債務承擔無限連帶責任。杜慶作為上海利合資產管理中心（有限合伙）注銷前的普通合伙人，應當承擔該合伙企業注銷前的全部債務。李建武、王馨羚、唐浩夫作為上海利合的清算組成員，在該合伙企業的《注銷清算報告》中明確承諾對未了債務范圍內承擔責任。
因此，我武生物把以上6位相關方推上了被告席，要求判決上海利合支付減持股票所獲收益1096.13萬元及利息321.51萬元（暫計），判決海醫旭醫療科技有限公司、杜慶承擔無限連帶責任，判決李建武、王馨羚、唐浩夫在不能清償范圍內承擔賠償責任，并請求本案受理費由被告承擔。
除了和前股東鬧得不愉快，我武生物也面臨自身的增長困境。
產品單一，“脫敏龍頭”毛利率維持95%左右
每到換季期，過敏性鼻炎患者深受其害，我武生物便是一家生產銷售治療過敏性鼻炎器械的公司，主要產品就是粉塵螨滴劑。2006年公司的主導產品“粉塵螨滴劑”（商品名“暢迪”）獲得上市許可。2008年，“粉塵螨皮膚點刺診斷試劑盒”（商品名“暢點”）獲得上市許可。
國聯證券2022年6月的一份研報顯示，國內約有2.7億人（成人+兒童）患有過敏性鼻炎。其中，適合粉塵螨脫敏的患者數約為5000萬人，約占總患者數的18%。
據東吳證券研究報告，在脫敏治療領域，粉塵螨滴劑還有兩家外企競爭對手，價格不具備競爭力，我武生物還是具有市場優勢的。而且我武生物是國內脫敏治療的龍頭，且是唯一的上市龍頭。
依靠“大單品”，我武生物的毛利率在A股市場一直相當亮眼，近年來毛利率一直在95%左右。
據年報統計，2017-2021年，公司的毛利率分別為96.35%、94.3%、96.43%、95.51%、95.74%、95.39%、95.26%；凈利率水平也比較高，同期分別為48.27%、46.3%、45.77%、42.4%、40.4%、37.47%、34.84%。
不過，2023年，我武生物的業績出現營業收入和凈利潤的同比下降。
來源：wind
2023年， 我武生物的營業收入約為8.48億元， 同比減少5.34%。 歸屬于上市公司股東的凈利潤約為3.1億元， 同比減少11.06%。 基本每股收益為0.5924元， 同樣減少了11.06%。
對于業績下滑原因，我武生物在年報中并未詳細分析。去年半年報中稱，由于公司產品毛利率維持在較高水平，若藥品價格發生變化、原輔材料和人工成本變化或其他外部因素變化等原因將會對產品毛利率產生一定影響，從而影響到公司業績。另外，藥品降價已成為行業發展的趨勢，特別是醫保控費、二次議價、醫院零加成等措施的實施。為維護公司藥品價格穩定，或考慮通過增加藥店渠道供給等方式來代替傳統的院內銷售。
為了提升銷售量，必然會加大主打產品的推廣力度。
2021年-2023年，我武生物的銷售費用為2.82億元、3.11億元、3.23億元；研發費用為8792.67萬元、1.06億元、1.12億元，研發投入占營業收入的比例分別為10.75%、12.36%和12.63%。
可以看到，近年來，我武生物的銷售投入和研發投入都在持續增加，但銷售費率明顯高于研發費率。
艾媒咨詢CEO兼首席分析師張毅認為，“重營銷輕研發”確實是我國一些醫藥企業共同的特征。在產品迭代過程中，往往容易失去競爭優勢，甚至影響產品的質量和療效。從調整和平衡的角度來看，一是要優化資源的配置，留有足夠的資金資源布局研發，通過制定合理、科學的研發計劃，避免過多資金投入到短期的市場推廣。再者還要在品牌的價值提升上做更多的努力，增強消費者對品牌的信任度和忠誠度，減少因為短期廣告和市場推廣的依賴，從而長期形成更高的產品溢價和良好的品牌。
另外，從宏觀角度來看，需要加強對醫藥行業的監管，鼓勵和支持企業的研發活動，通過增設引導和資金的扶持，幫助企業在研發上做出更大的布局。同時通過引導資本市場在研發，可持續投入、融資、市場準入方面給予更大的支持。
多家券商機構認為脫敏市場潛力巨大。中泰證券表示，國內過敏性疾病患病人群多、脫敏市場空間大，我武生物是國內市占率超過 80%的龍頭企業，大品種黃花蒿粉滴劑2021年獲批上市、有望逐步上量。
不過，我武生物在年報中坦言，雖然“黃花蒿花粉變應原舌下滴劑”獲批上市，但該品種的規模化銷售仍需一定的時間。因此，公司在一段時間內仍面臨主導產品較為集中的風險。
因此，雖處于小而美的賽道，我武生物仍要警惕“一條腿走路”的風險。
由于過度依賴單一產品，我武生物的歸母凈利潤增速已步入下滑通道。ROE（投資回報率）也從2019年起進入下跌通道，2023年成上市以來的最低點。
不過，進入2024年，我武生物的收入提速，第一季度實現收入2.2億元，同比增長18.1%，歸母凈利潤0.8億元。同比增長9.6%，扣非歸母凈利潤0.7億元，同比增長6.8%。
中泰證券研報認為，在嚴控藥占比的情況下藥品招標降價的風險較大，我武生物的核心產品粉塵螨滴劑收入占比較大，若降價對公司經營影響較大。西南證券等券商機構也發出風險提示，要注意新患入組或不達預期，產品研發或不及預期，市場競爭加劇風險，行業政策風險。
張毅表示，產品集中度比較高的風險，是企業需要改善的一個方面。通過加大產品的研發力度，把單一產品依賴，往產品的創新以及衍生品方向去發展，從而在多元化產品線保持自己的梯隊。這樣有利于企業未來的產品成長周期或者生命周期的迭代過程，也能夠實現后繼有人的策略。
學霸“夫妻檔”創業成就百億身家
2014年1月21日，我武生物在深交所創業板上市，成為IPO重啟后第一批掛牌的創業創新股，并受到了市場的青睞，上市首日以45.39%的漲幅收盤。2018年公司進軍干細胞行業，成立干細胞分公司。
作為公司創始人兼實控人，陳燕霓和丈夫胡賡熙身價也因此水漲船高，成為各類富豪榜的常客。
陳燕霓，英文名YANNI CHEN，1965年出生，美國國籍，現常居住上海，畢業于武漢大學，之后赴美國留學，碩士學歷。現任我武生物實際控制人、董事，同時擔任浙江我武管理咨詢有限公司董事、香港浩瑞董事、我武香港董事。
57歲時，陳燕霓和丈夫胡賡熙以以110億財富位列《2022年胡潤全球富豪榜》第2115名，陳燕霓穩坐浙江德清第一女富豪的寶座。
從2017-2022年，陳燕霓連續登上胡潤百富榜，3年均奪得浙江德清地區女富豪榜第一位。
不過，2021年1月，我武生物創出近百元/股的高點后，股價整體低迷。2023年從57.6元/股的歷史高點，降至如今的19.46元/股，市值為102億元。
隨之，夫婦二人身價也有所縮水。2023年10月，胡賡熙、陳燕霓以75億人民幣財富位列《2023年·胡潤百富榜》第813名。
盡管我武生物的業績在2023年有所下滑， 但公司也在積極探索新的增長點和技術研發。
研發新藥方面，2023年， 我武生物的“黃花蒿花粉變應原皮膚點刺液”等3 項點刺液品種上市許可申請獲得批準；同時有5項點刺產品取得III 期臨床試驗總結報告。點刺產品獲批品種增加，有望驅動公司核心收入來源粉塵螨滴劑和黃花蒿滴劑的銷售。
而 在干細胞領域，我武生物研發了一系列核心技術。 在天然藥物領域， 公司開展新型抗感染（ 抗耐藥結核） 藥物的研究開發， 集中對幾個重點化合物進行了系統的成藥性評價工作， 目前項目將進入臨床前研究階段5。
我武生物稱公司將致力于開發更多創新藥物，以提升競爭力，實現可持續發展。
你用過過敏性鼻炎的藥物嗎？聽說過我武生物的產品嗎？留言聊聊吧！