文｜市值觀察 小李飛刀

編輯｜小市妹

7月10日晚，牧原股份披露了今年上半年的業績預告。預計歸母凈利潤為7億-9億元，同比增長125.19%-132.38%。預計扣非凈利潤9億-11億元，同比增長132.19%-139.38%。

拆分看，今年二季度，牧原歸母凈利潤至少超過30億元，同比上升超46億元，環比上升超55億元。

與同行對比看，牧原股份上半年業績回暖相對更為明顯一些。按照已披露業績預告的豬企看，新希望上半年預計虧損12億元，新五豐、巨星農牧仍然續虧。不過，唐人神、圣農發展同樣扭虧，開始小幅盈利。

可見，牧原整體業績改善程度非常明顯。究其原因，主要有三個方面。其一，今年上半年生豬累計出欄量為3238.8萬頭，較去年同期多出欄212.3萬頭，增幅為7%。

其二，國內豬價波折中上漲。今年前3個月，牧原出欄均價低于去年同期。但4月份開始，豬價逐月回暖。據牧原月報數據披露，4-6月，出欄均價為14.8元/公斤、15.52元/公斤、17.73元/公斤，較去年同期分別回升4.2%、9.4%、28.3%。

其三，養殖成本持續下降。今年6月生豬養殖完全成本接近14元/公斤，相比5月下降了0.3元/kg左右，已下降至2023年以來的最低水平。其中，料價下降與生產成績改善對成本下降的影響各占50%。此外，2024年以來，牧原斷奶仔豬成本逐月下降，6月份降至270元/頭左右。

牧原上半年扭虧為盈，全年大幅盈利可期。按照Wind主流機構預測，2024年全年牧原歸母凈利潤將達到135億元。盈利料將大增，同樣源于上述三個方面的因素。

養殖成本將持續下降

按照牧原計劃，2024年全年平均生豬養殖完全成本目標為14 元/公斤，預計年底進一步降到13元/公斤。這從兩個維度來看。

飼料端。據Wind數據顯示，截止7月3日當周，生豬飼料平均價格為3.21元/公斤，整體回到了2021年初的價格水平，較2022年巔峰的3.92元/公斤整體下降18%。

今年下半年，飼料價格恐將有進一步下降空間。拆分看，飼料原料中玉米、豆粕占比相對較高，下半年維持弱勢格局的可能性較大。玉米方面，據廣發期貨分析，伴隨著成本下移，而產量相對平穩的市場格局下，價格還有下行空間。

豆粕方面，2024年庫存量持續增加，從年初低位一直增加至7月創年內新高。供應層面，南美、北美大豆供應較為充裕，而下游養殖需求端相對平淡，因此豆粕價格也易跌難漲。

生產成績端。今年6月，牧原全程成活率已超過84%，PSY（每頭母豬每年所能提供的斷奶仔豬頭數）在28以上。以上核心生產指標表現出色，其中很關鍵的一個因素便是擁有一個好豬舍。

比如，牧原不斷升級豬舍空氣過濾系統，不僅在防范病毒的同時，也提高了空氣質量，育肥豬群健康水平持續提升，生長速度也隨之提高。能繁母豬同樣如此，健康水平更高，帶來了產仔數和PSY的進一步提高。

縱觀過去這些年，牧原在豬舍方面下了血本。據此前公司披露，豬場設計人員高達674人，為豬舍服務的智能化方面研發人員2392人，技術人員4808人，近年來更是投入了上百億資金做研發和豬舍升級。

豬價料將繼續回暖

據農業農村部數據，截止今年5月末，能繁母豬存欄量為3996萬頭，同比下降6.2%，較2022年12月末的階段性高點減少394萬頭。另外，全國新生仔豬數量自去年10月以來持續高位回落。

其實，從去年下半年開始，由于行業持續處于虧損狀態以及四季度非洲豬瘟疫情加重，均加速了能繁母豬的去產能。去年9月能繁母豬去化速率突破1%。在11月至今年1月，產能去化再度加速，分別達到-1.2%、-2.3%、-1.8%。

從能繁母豬配種至出欄需要10個月的規律來推測（大白/長白*杜洛克，懷孕配種4個月，商品代生豬育肥需6個月），今年9月至11月，僅從能繁母豬維度看，生豬供應有不小的收縮效應。

除存欄母豬外，單產效率也在提升。從2021年5月開始，能繁母豬存欄結構持續優化。二元母豬占比從不到50%持續提升至2023年的90%以上。因為二元母豬生產效率更高，MSY（每年每頭母豬出欄肥豬頭數）整體會有所提升。據中信期貨預測，今年下半年平均MSY會達到20.53頭，同比提升1.8%。

雖然單產效率會小幅提升，但能繁母豬去化程度較大，2024年下半年生豬供應趨緊的確定性較高，豬價有望保持上漲大趨勢。

除了養豬成本料將繼續下降以及豬價大概率繼續回暖外，牧原下半年的出欄量還將保持增長勢頭。全年出欄目標為6600-7200萬頭，較2023年將增長218.4-818萬頭，增幅不算小。

綜上來看，牧原2024年全年大幅盈利值得期待，基本面已于2023見到了周期底部。另外，截至最新，牧原PB估值僅4倍，處于2014年上市以來絕對低位水平。因此，牧原后期的資本表現或值得期待，價值有望迎來回歸。