文|投資界PEdaily

一封寫給LP的信流出——

硅谷知名風投 Benchmark 旗下第十一只基金籌集 4.25 億美元（約人民幣30億元），全力押注AI領域。說起來，這只基金與其他機構動輒百億募資相比，似乎相形見絀。不過這正是Benchmark的一貫風格。

Benchmark成立于1995年，公司始終保持獨有投資打法：5個合伙人、收益均分、克制規模、只投早期；卻陸續投出了eBay、Twitter、Snapchat、Instagram、Uber、Yelp……它的投資史幾乎就是硅谷偉大公司崛起史。

這個被LP視為理想GP的模范生，走過了20多年風風雨雨。回到國內來看，一級市場正正經歷劇烈重塑，于小機構而言還有機會嗎？

募資30億，全面投向AI

盡管這是Benchmark的第十一只基金，但將被命名為“Benchmark1”，意為迎接屬于AI的嶄新時代。

正如他們給LP的信中寫道：“此刻正處于技術時代的黎明，之前一切看起來都像是前奏。我們是一群志同道合并且平等的合伙人，懷揣著渴望和抱負，想要創造偉大的事業。”

那么，Benchmark是誰？

官網僅有寥寥的一頁紙，簡單陳列了機構logo、總部地址和固定電話，僅此而已。

這樣底氣來自過往優秀業績，投資組合從eBay、Twitter、Instagram到Uber，涵蓋了硅谷20年來大部分偉大企業。同時也給出資人帶來高額回報——2015年前在管的8只基金，現金回報高達226億美元。

Benchmark計劃，此次新基金將投資約30 個早期項目，包括合伙人關注的消費技術、云計算等人工智能領域。事實上，他們已經在出手了。

最新一幕是上個月，AI視頻公司HeyGen宣布獲得由Benchmark領投的6000萬美元A輪融資，投后估值超過5億美元。而Benchmark合伙人Victor Lazarte也將加入HeyGen董事會。

HeyGen乍聽陌生，但不少人熟悉——2020年成立，兩位創始人徐卓和梁望均來自中國。去年底，HeyGen曾憑借郭德綱用英文說相聲、Taylor Swift說中文的視頻火遍全網。口型、卡點、音色堪稱完美，一度被網友視為“目前效果最好的AI視頻工具”。如今，HeyGen被Benchmark寄予了厚望。

其實自 2013 年第八只基金以來，Benchmark的基金募集規模均在5億美元左右，并在三到四年的周期內完成投資。新基金也不例外，目前尚未結束募資，最終基金規模預計超5億美元。

Benchmark 表示仍然保持現有基金規模，投資紀律和問責機制都將專注于最重要的事情，那就是給被投創始人和LP“提供最高水平的服務”。

一家特立獨行的VC

Benchmark的故事始于20多年前。

1995年，來自硅谷頂尖VC機構的四位年輕人，創立Benchmark，意為樹立硅谷投資界的新標桿，他們的目標是成為最好的VC。

成立第一天，他們就風格鮮明：沒有CEO、沒有中后臺員工、只有五到六名合伙人且收益均分——包括30%的Carry和2.5%的管理費。初出茅廬就敢在募資時向LP要求拿走30%的收益，眾多LP對此不屑一顧，為此斯坦福大學基金會拒絕了他們。

然而第一次出手，就是傳奇的eBay。

那是1997 年，Benchmark向eBay投資670萬美元，持有22.1%的股份，并加入董事會。彼時eBay估值僅為 2000 萬美元。后面的故事我們知道了，eBay迅速崛起成為那個時代最耀眼的互聯網公司之一。

Benchmark一戰成名。最終，第一支 8500萬美元的基金為LP帶來92倍的回報。

“eBay的成功只是一種僥幸。”聯合創始人Bob Kagle稱像中了彩票。他們還需要更多的案例證明自己。

投資圈流傳著不少這家VC的傳說，他們總能搶先一步找到好公司；只要接觸到Benchmark員工都是決策者；快到能夠30分鐘內簽合同，17天打款到賬。

對項目負責、講究決策權和利益的絕對平分意味著所有合伙人沖在第一線，幾乎所有時間都用在實戰上——做出投資決策、幫助被投公司，而不像大機構的投資人需要考慮如何升職以及花時間在管理上。

至少90%以上的項目來自熟人推薦或者投過的連續創業者。不止一個合伙人表示，幾乎每周都與董事會成員交流，甚至與一些創始人每天都會通電話。

為創始人服務，更是Benchmark 的座右銘。早在成立沒多久，Benchmark就發起企業家計劃，向有前途的未來CEO提供資金和工作場所，任由他們發揮創意。日后從這里走出來的公司包括 Ariba和 Scient，分別給 Benchmark 帶來了12億美元和6.25億美元的收益。

如今，Benchmark已順利完成代際交替。四位創始合伙人功成名就，任職時間最長的合伙人Bill Gurley于幾年前離開。有意思的是，一些退休的合伙人又成為Benchmark的LP。

“這才是我們最大的秘密。前輩們達到權力頂峰的時候，他們把鑰匙遞給了我們。”二十多年來，保持底色的Benchmark 還在吸引更多年輕的優秀合伙人。

帶來一縷啟示：小而賺錢，不追求做大

雖然將小而美的合伙人平權制度做到了極致，但Benchmark也有過失落。

那是2000年，Benchmark試圖全球化，在英國倫敦和以色列特拉維夫開設辦公室。想要維持跨國機構正常運轉，CEO的角色必不可少，這與Benchmark的初心相悖。原本純粹的團隊關系變得緊張，甚至錯過了獨角獸skype。

沒過幾年，Benchmark決定停止擴張。

Benchmark曾募過一支10億美元基金，卻成為業績唯一沒有回本的基金。此后，Benchmark募資額均保持在5億美元左右。小規模的好處顯而易見，合伙人的工作強度沒那么大，有充分時間做更多研究與思考。

種種因素讓Benchmark的投資法則極其特殊。比如不會像許多基金那樣連續在后期加注，幾乎只關注早期投資輪。他們要的是先發制人，尋找那些從來沒有進行過融資的公司。

此外，每年只支持一兩家公司，合伙人通常會持有初創公司20%或更多的股權，同時在董事會占有一席之地。這樣就可以掌握足夠的話語權，對初創公司的運營方向進行主動管理，換掉創始人也在所不惜。

“我們的工作不是為了看到未來，而是為了清楚地看到現在。我們專注于那些適應性強、長期專注、創新性強、擁有長期成長性，以及最大化非零和結果的公司。”實際上，連Benchmark自己都說，不相信會出現和他們類似的基金。

目睹Benchmark的崛起，中國的創投同行們也曾有一番討論和反思。

曾幾何時，投資圈強調“命中率”，盛行小而美的精英文化。但后來，無論是海外還是國內，以黑石等大資管平臺為代表的規模化的興起。甚至，規模開始成為核心的競爭壁壘。創投圈應該還記得，過去幾年里幾乎所有的頭部創業項目里，中小機構已經很難擠進去了，除非你能給更多更多的錢。

于是，創投圈開始流行規模稱王。尤其在2021前后幾年里，一家投資機構的規模體量成為爭搶項目最具殺傷力的武器之一。彼時，無論人民幣基金還是美元基金，募資百億已經屢見不鮮。

然而現實證明，這是一件危險的事。“我從1998年進入這個行業至今20多年，目睹了一家家投資機構逐漸壯大，有一個很深刻的體會，那就是優秀的投資機構往往是規模跟業績相匹配。一味追求做大基金規模，最后有可能淪為一地雞毛。”一位資深投資人曾感慨。

保持克制，保持邊界感。也許所有機構都要問自己，優勢在哪里，差異化在哪里。“對三分之二的VC來說，他們的第一支基金也將是他們的最后一支基金。”某位創投大佬多年前的一句預言，依然令人警醒。