文 | 略大參考 錢多多

編輯 | 原野

從2022年開始，整整兩年，沒有一位券商分析師為斗魚撰寫公司研報。即使在2024年4月，浦銀國際證券特立獨行地選擇跟進斗魚，評級也從前兩年的優大于市變成持有，目標價為6.3美元/股——十分逼近斗魚過去一年的最低股價6.29美元/股。

從對斗魚的研報數量和目標價來看，金融機構對斗魚實在稱不上“喜歡”。與之相襯的，是斗魚在資本市場失去高光，機構大規模拋售斗魚股票，持股總數從2023年9月底的57301萬滑落至384萬。機構拋壓之下，斗魚股價從205.4美元/股最高點跌落，目前來看，再難回高點。

直到7月3日，斗魚宣布，公司董事會批準每股普通股及ADS派發特別現金股息9.76美元，騰訊、陳少杰兩位大股東成為賬面上的“最大利得者”。

它還帶來了特別的一幕：斗魚股息高于部分散戶投資者的持倉成本。至此，3億美元的暴力分紅，成功點燃了投資者的熱情。

但對于斗魚而言，熱鬧只是暫時的。

01 誰在笑？

毫無疑問，大股東是分紅的直接受益者。

在這次暴力分紅中，第一大股東騰訊的獲利自不必說。截至2024年3月31日，騰訊持股為38.2%。以此計算，騰訊可獲派息1.14億美元（8.29億元人民幣）。

值得一提的是，騰訊從斗魚這邊拿走了8個小目標的特別股息前，還從虎牙拿走了0.99億美元。據虎牙董事會宣布，截至2024年5月10日營業結束時，普通股持有人和有記錄的美國存托憑證持有人將獲得每股普通股及ADS 0.66美元特別現金股息。預計，此次分配的股息現金總額約為1.5億美元。

根據截至2024年3月31日，騰訊持有虎牙66%的股份計算，騰訊能從中獲得0.99億美元，折合人民幣7.2億元。

兩次分紅時間相差一個季度，騰訊短期內收獲頗豐。不過，相比之下，斗魚的另一位大股東顯然更需要現金分紅。

2023年11月22日，據成都都江堰市公安局發布警方通報，該局經偵查查明，陳某杰（男，39歲）涉嫌開設賭場罪。目前，陳某杰已被依法執行逮捕。案件正在進一步偵辦中。

或是因為陳少杰被捕一事對斗魚的聲譽、業務和經營業績產生重大不利影響。在此之后，斗魚鮮少披露關于陳少杰的新消息。但據《科創板日報》報道，斗魚創始人兼CEO陳少杰已于今年春節后取保候審，但后續或仍將面臨實刑判決。有法律人士推算，陳少杰的具體量刑可能在5年-7年間。就目前消息，難以量化陳少杰需要繳納的保釋金和罰金。

此次分紅，應該可以有效緩解陳少杰的經濟壓力。

顯然，騰訊與陳少杰在斗魚現金分紅一事上達成了統一。至少從最終結果來看是這樣子的。

特別股利的分配通常需要股東大會的批準。

騰訊持股38.2%的身份就決定了，如果斗魚想要讓特別分紅的決議落地下去，就必須要獲得騰訊同意。

而被逮捕的陳少杰，也可以通過“影子助手”任思敏確保自己的意志得到落實。

陳少杰被捕三日后，斗魚成立了一個臨時管理委員會。委員會由公司董事兼首席戰略官蘇明明、公司董事兼副總裁曹昊和公司副總裁任思敏組成。

1996年出生的任思敏，在斗魚的晉升速度不可謂不快。她于2017年11月獲得華威大學的碩士學位，后在25歲加入斗魚。有媒體報道稱，任思敏在這期間主要負責陳少杰的行政工作。兩年后，陳少杰被捕，任思敏作為副總裁加入臨時管理委員會，年僅27歲。

任思敏負責的業務比較多。據《南方都市報》援引36氪報道稱，任思敏上任后負責各業務線工作流程的最終審批和業務合規，輔助各業務線負責人推進開展工作。該報道形容任思敏是“實際上的最高管理者?！?/p>

目前來看，任思敏上任半年后，最突出的貢獻是幫助前領導陳少杰獲利：陳少杰在斗魚持股17.2%，此次可獲分紅5160萬美元。

在斗魚分紅公告中，有著這樣一段話：

盡管我們繼續面臨嚴峻的宏觀經濟和運營環境，我們仍致力于保護股東利益。主要由于公司目前現金狀況，董事會批準派發約3億美元的特別現金股息，這是我們持續努力回報股東的一部分。

目前來看，至少作為大股東的騰訊和陳少杰，“股東權益”都獲得了保護。

02 套利的股民

“特別股息超過了我的持倉成本”，一位自稱在2023年年底買入斗魚的雪球用戶稱。

像該雪球用戶一般的幸運兒不在少數。今年年初到2024年5月7日的這段時間，斗魚的股價一直很低，沒有達到9.76美元/股。也就是說，只要在2024年5月7日前以9.75美元/股的價格入手了斗魚股票，就能享受到斗魚9.76美元的股息，實實在在的賺到了一美分的差價。

股息與股價倒掛，讓不少散戶哄搶斗魚股票，將斗魚的股價迅速拉升了42%。但是，暴漲之下，是斗魚實際市值的下跌。

晚間，斗魚發布公告，股票市值上漲1.7億美元至5.68億美元，收盤價為17.94美元/股，每股價值扣除9.76美元的股息權益后還剩下8.18美元的股價。實際股價為8.18美元，較前一日收盤價12.59美元相差4.41美元，實際下跌了35%。

3億美元分紅換來市值上漲1.7億美元，每股9.76美元的股息換來了4.41美元的下跌，斗魚虧慘了。

股價表面上漲 42%，實際下跌 35%的本質，是股民看透了斗魚的現金流。

盡管截至今年3月底，斗魚賬上還有36.84億元現金，但斗魚在過去三年的經營活動產生的現金流量凈額一直為負。

而斗魚需要花錢的地方可不少。

它需要支付3億美元的特別股息，還需要處理2000萬美元的回購事項。斗魚2023年12月宣布，其董事會和管理層已批準一項股票回購計劃，根據該計劃，公司可以在2024年1月1日起的12個月內以美國存托股票的形式回購高達2000萬美元的普通股。

上述回購，斗魚將利用現有資金提供資金。截至2024年3月31日，斗魚已回購了總計270萬美元的美國存托股份（ADS）。也就是說，斗魚仍需要1730萬美元進行回購。

由于斗魚賬目現金流數據沒有更新，我們先按照3月底的數據進行推算：36.84億元現金，扣去3億美元特別股息與1730萬美元回購款項，斗魚僅有13.78億元資金可用，甚至不能覆蓋15.47億元的流動負債。

自2016年至2019年期間，盡管斗魚的營業收入在快速增長，但是主播簽約費推高了運營成本。據當時還是斗魚主播的騷白2018年微博截圖，主播轉會費高達2億元。

整體成本總額遠遠高于營業收入，導致斗魚的賬面營業利潤一直為負值。2016年-2019年期間，斗魚的賬面營業利潤分別為-7.77億元、-6.18億元、-8.59億元、-1.32億元。

而2021年后，斗魚的營業收入開始下滑。

自2021年至今，除2021年第四季度的單季度營業收入實現2.59%同比增長外，斗魚在剩余的12個季度里，都保持了單季度營業收入的穩定下滑。自2022年二季度開始，斗魚的營業收入降幅穩定保持在20%以上，最大跌幅高達29.90%。

與此同時，斗魚在2021年-2023年期間每年凈利潤始終為負，累計虧損10.12億元，單季度營業利潤無一不是虧損狀態。

斗魚造血能力差，還體現在留存收益上。通過2016年-2023年數據來看，斗魚的年度留存收益始終為負。也就是說，它并不具備依靠自身的運營產生持續穩定的現金流入的能力。

營業收入與營業利潤不是斗魚現金流的核心，融資才是。根據企查查公開數據顯示，斗魚IPO前完成6輪融資，披露金額相加約70億人民幣，為多年持續虧損的斗魚提供了彈藥。

在多輪融資中，騰訊扮演重要角色。2016年3月，斗魚宣布完成1億美元（6.7億元）的B輪融資，領投的騰訊出資4億元。后據澎湃新聞報道，斗魚直播創始人、CEO陳少杰2018年3月在朋友圈宣布，斗魚完成了新一輪6.3億美元（39.8億元）融資，由騰訊獨家完成。

僅僅是兩次融資，騰訊就提供了近44億資金。但它還是可以一點點獲得回報的。正如前文所言，騰訊得到了虎牙7.2億元特別股息后，又同意了斗魚分紅，可以有8.29億元人民幣流回賬戶。

整體來看，在斗魚這次暴力分紅中，大股東的利益得到了充分保障，而廣大的小股東們則獲得了實際下跌35%的股票。

每個人都有光明的未來。