文 | 聞旅 禹佳言

編輯 | 李怡

很多網紅城市出圈以后，很快就會陷入到都如何持續火的糾結中，但作為網紅城市鼻祖的西安似乎從來沒有這樣的困擾，潑天富貴一輪接一輪。

在西安，手握大唐不夜城、大唐芙蓉園等諸多王炸級景區的曲江文旅一直都是一個不可忽視的存在，可以說在網紅城市出圈中，撐起了半壁江山。

就是這樣一家別人眼中的明星企業，今年以來，先后經歷業績“大變臉”招致警示函、債務逾期導致多次被凍結股權，負面不斷。商業的本質是以盈利為目的的活動，而當下的曲江文旅顯然出現了嚴峻的問題。聞旅試圖撥云見日，探尋更多背后的真相。

01、債主方：錢賺了一些，但壞賬了

近日，西安曲江文化旅游股份有限公司（以下簡稱“曲江文旅”）因《2023 年年度報告》中數據與此前披露的年度業績預告歸母凈利潤和扣非凈利潤存在較大差異，收到了陜西證監局下發的警示函。

根據業績預告，曲江文旅2023 年度實現歸母凈利潤約 1700萬元至2300萬元；預計實現扣除非經常性損益后的凈利潤約-1000萬元至-400萬元。

而最新的年度報告則顯示，2023 年經審計歸母凈利潤為-19537萬元，扣非后凈利潤為-22235萬元。與此前披露的業績預告相比，修正業績及最終業績盈虧性質發生變化。

針對上述問題，曲江文旅于6月28日作出回復，根據年報及減值公告，2021-2023 年公司應收賬款余額分別為 10.73 億元、12.20 億元、14.55 億元，呈現逐年遞增趨勢。

其中2023年末應收賬款前三大欠款為西安曲江新區事業資產管理中心、西安曲江大明宮遺址區保護改造辦公室、西安曲江文化產業發展中心，均為實際控制人曲江新區管理委員會下屬事業單位，合計欠款余額 12.52 億元，累計計提壞賬準備3.50 億元。

曲江文旅方面表示，由于 2023 年度西安曲江新區事業資產管理中心、西安曲江文化產業發展中心回款金額降低，公司將其信用損失模型由低風險組合變更為一般風險組合，導致本期新增計提壞賬 2.42 億元。

如此一來，應收賬款“吞噬”了業務凈利潤。其中欠款最多的西安曲江新區事業資產管理中心正是大唐芙蓉園、大雁塔景區、大唐不夜城景區（含開元廣場、銀泰廣場等）、唐慈恩寺遺址公園等核心景區的委托方。

曲江文旅曾解釋稱：“與同行業上市公司相比，公司受政府部門委托管理公共景區并收取景區管理酬金的經營模式具有特殊性，事業資產管理中心、大明宮改造辦和樓觀管理辦公室為曲江管委會下設部門，支付管理酬金須遵守財政資金收支管理規定，實行‘收支兩條線’管理，管理酬金支付需納入財政預算后由財政部門撥付。管理酬金撥付須審批、撥付資金等必要流程，財政資金劃撥均有相對固定周期及日期，客觀上導致管理酬金支付周期長。”

據悉，曲江文旅主要業務包括景區運營管理、文化主題酒店管理、旅行社、演出演藝、體育項目、文化旅游商品、園林綠化及其他新型旅游等業務。旗下景區包含西安曲江大雁塔·大唐芙蓉園、西安城墻景區、大明宮國家遺址公園、大唐不夜城步行街等，均位于西安，且有多個是網紅景區。

具體來看，曲江文旅的營業收入構成為：景區運營管理占比64.18%，酒店餐飲服務占比20.63%，其余為體育項目、旅游服務管理、旅游商品銷售。其中景區管理運營為主要收入來源，支撐起了半壁江山。

而近幾年，雖然核心景區營收上漲，但未按時結清管理薪酬企業報表卻呈現連年虧損、應收欠款日益攀升。值得關注的是，從近幾年曲江文旅營業收入來看，基本都徘徊在10億元上下，2023年15億為最大金額，而其最新的營收賬款卻高達10.33億元，資產占比達28.38%。

業績大變臉的另一種反噬是市場對曲江文旅的信任感下降。有投資者發出自己的擔心并提問，公司業績持續虧損，是否有ST風險？曲江文旅方面回應，根據上海證券交易所股票上市規則（2024年修訂）的規定，目前公司不存在觸發ST風險警示的情緒。第一季度歸母近利潤為211.51萬元。

一直以來，曲江文旅采取的是輕資產運營的方式，這也是被拖欠應收賬款的來源。多年欠款難以收回，曲江文旅需要思考的是其商業模式是否真的出現了問題。顯然，諸多連鎖影響仍在進一步爆發中。

02、欠債方：債務逾期 4972萬股被凍結

環環相扣，賺的錢收不回來，欠的錢還不上。從4月以來，曲江文旅先后4次公告控股股東西安曲江旅游投資（集團）有限公司（下稱“曲江旅投集團”）所持股權被凍結。申請方有浦銀金融租賃股份有限公司、西安中馬國際置業有限公司等公司，欠款合計為13億元。

最近一次是6月24日，曲江旅投集團所持2840.57萬股份被凍結，占其持股數量比例為24.81%，占曲江文旅總股本11.14%。凍結緣由是，曲江旅投集團與招銀金融租賃有限公司融資租賃合同糾紛，曲江旅投集團暫未履行生效法律文書導致所持股份被凍結。

截至目前，曲江旅投集團總計持有曲江文旅1.15億股，占比44.9%。其中累計被凍結股份數量為4972.16萬股，占其所持股份比列43.42%，占曲江文旅總股份19.49%。

曲江旅投集團方面公開表示，債務逾期原因是受近年來宏觀因素對文旅行業造成的不利影響，債務人經營情況不及預期，資金面臨一定流動性壓力。目前，針對債務，曲文控相關子公司正在積極與債權人協商展期和解，逾期債務化解工作有序推進。

為了緩解債務危機，曲江文旅宣布計劃將其全資子公司西安曲江大明宮國家遺址公園管理有限公司的100%股權轉讓給西安曲江大明宮投資（集團）有限公司，交易的股權轉讓價款初步定位4201.38萬元。

但不可忽視的一個細節是，一方面是作為標的的大明宮遺址公園公司2023年收入為1.43億元，凈利潤卻是-4031.07萬元。另一方面，受讓方大明宮集團債務多次違約，已被列為失信人。這筆轉讓費真正能否收到恐怕要打個問號。

而此前在4月，曲江文旅將其持有的西安山河景區運營管理有限公司（以下簡稱“山河景區公司”）51%的股權轉讓給西安山河旅游發展有限公司，暫定價格為228.68萬元。受讓方同為曲江旅投集團全資子公司。

從財務數據來看，這也的確不是一個好的標的。截至2023年10月31日，山河景區公司的資產總額為8116.34萬元，負債總額為7395.54萬元，凈資產為720.80萬元，營業收入為165.77萬元，而凈利潤則為-622.94萬元。

顯然這一系列操作是在“左手倒右手”。在業內人士看來，更像是通過內部流轉來剝離不良資產，有利于上市公司健康發展。

從表格1可以看出，曲江文旅營業收入基本在10億元上下，除了2022年的8.91億元以外。而凈利潤始終沒有沒有超過億元，最高凈利潤為2018年的7600萬元。

而作為曲江文旅旗下王牌景區的大唐不夜城公司，2023年實現營業收入1.49億元，凈利潤卻僅有85萬元。同時也暴露出了另外一個問題，景區居高不下的管理成本問題，需要加以重視。

一邊被欠錢成壞賬，一邊欠錢被凍結股份，難免會覺得曲江文旅有點冤。這背后錯綜復雜的關系，外界很難講清楚。但值得重視的是，曲江文旅無論是從管理經營上、還是業務模式上都應該進行自我反思。

不可否認的是，曲江文旅旗下多家熱門景區對西安旅游的助推作用，尤其像大唐不夜城這樣開放性街區不收取門票，大大地拉動周邊經濟，其不斷貢獻的營銷新玩法也為當下行業提供了更多值得學習的新范式。