文|雷達財經 肖灑

編輯|深海

歷經五次遞表，終于敲鐘上市的嘀嗒出行，高光時刻卻很短暫。

6月28日，嘀嗒出行在港交所上市，發行價6港元，以近60億港元估值成為“中國共享出行第一股”。但其上市首日的表現并不樂觀，當日收于4.65港元跌22.5%，次一個交易日股價再跌22.58%。據此計算，上市兩天滴答股價跌去四成。

7月3日，滴答出行股價小幅回升1.11%，但三天整體依然下跌了39.33%，目前嘀嗒出行的市值約36億港元，與2021年沖擊IPO時媒體報道的百億規模估值差距明顯，種種跡象顯示嘀嗒出行的前景并不被投資者看好。

有分析認為，股價重挫背后，面對哈啰出行等競爭對手蠶食市場份額，嘀嗒出行市場份額出現下滑，或許引發了投資者的擔憂。

順風車、出租車是嘀嗒出行的兩大業務，2023年順風車服務占據嘀嗒出行總收入的95%。但是，順風車市場被認為是一個盤子小、容易碰觸天花板的行業。而且，即便在這個垂直的細分賽道上，嘀嗒出行也缺乏明顯的護城河來阻止滴滴、曹操出行等巨頭的入侵。

因此，在業內看來，當市場步入存量紅海，如何突破業務模式單一和護城河欠缺的束縛，對于嘀嗒出行來說，將是未來一段時間面臨的一大挑戰。

跌跌撞撞上市路

據媒體公開報道，今年57歲的嘀嗒出行創始人宋中杰，畢業于北京理工大學計算機軟件專業，曾在惠普和谷歌任職多年。

2010年7月，宋中杰帶領原谷歌銷售團隊創辦了團購網站嘀嗒團。該項目曾獲得IDG資本投資，但未披露金額。2013年嘀嗒團與優惠券服務商維絡城合并，宋中杰出任合并后的新公司維絡城CEO。

但在2014年3月底，嘀嗒團宣布關閉團購業務，隨后轉型嘀嗒拼車攜順風車業務入局出行行業。

從時間點上來看，嘀嗒成立之時，滴滴和快的的競爭已到尾聲，創始人宋中杰從拼車切入，試圖搶占當時仍是藍海的市場，彼時賽道上的玩家還有51用車、天天用車等。

到了2015年，嘀嗒拼車已占據了拼車市場近60%的份額。兩年后的2017年10月，嘀嗒出行正式進入出租車市場，在平臺上線出租車業務。

2018年1月，嘀嗒拼車對外宣布正式完成品牌升級，從嘀嗒拼車升級為嘀嗒出行，從一個專注順路拼車的出行平臺，升級為一個出租車、順風車兼具的移動出行平臺。

這一年，也是嘀嗒出行異軍突起成為順風車市場龍頭老大的重要節點。彼時，滴滴順風車業務發展受阻，嘀嗒接管了絕大部分滴滴順風車的市場份額。此后，順風車業務一直是嘀嗒的核心業務。

招股書顯示，從2014年12月-2018年6月，嘀嗒出行共融資5輪，合計融資近2.9億美元，其中最高的融資出價是在2015年7月結算的C輪融資，每股成本為0.72美元。但到了D輪，每股成本則驟降到0.43美元。

值得關注的是，該公司的投資方名單中，浮現出不少明星資本，如高瓴、IDG資本等。其中，IDG資本先后參與了嘀嗒出行的A輪、C輪、E輪共三輪融資。

招股書顯示，上市前，宋中杰等五位聯合創始人共持股33.57%。蔚來資本持股21.92%，為第一大外部股東；IDG資本持股10.43%；崇德投資持股7.29%；易車持股5.05%。其他高瓴、京東、攜程等外部機構股東，持股均低于5%。

雖有眾多投資者的加持，但嘀嗒出行的IPO之路走的并不順利。2020年10月8日，嘀嗒出行首次向港交所遞交招股書。曾被外界認為，可能成為共享出行第一股。不過，嘀嗒出行并未如愿以償。

2021年4月，嘀嗒出行再次向港交所遞交招股書。然而，半年后其申請材料再次失效。

嘀嗒出行第三次闖關，是在2023年2月，但結果是依然沒有下文。2023年8月30日，嘀嗒出行再次遞交了招股書。

今年3月19日，嘀嗒出行第五次向港交所遞交了招股書。6月12日，港交所官網顯示，嘀嗒出行已通過上市聆訊，嘀嗒終于熬到了上市倒計時。

然而，經歷十年創業、四年五次遞表，即便嘀嗒出行最終通過層層審核，成功實現了與資本市場的對接，但卻在上市后遭遇連續破發的尷尬。

這樣的股價表現，原因何在？中國企業資本聯盟副理事長柏文喜告訴雷達財經，嘀嗒出行上市后連續破發可能由多種因素導致。

首先，市場環境方面，如果市場對新股的需求不旺盛或投資者信心不足，特別是在市場不確定性較高的情況下，則可能導致股價下跌。

其次，嘀嗒出行高度依賴順風車業務，如果市場認為其業務模式過于單一或存在轉型風險，則可能會對股價產生壓力。

另外，共享出行市場競爭激烈，嘀嗒出行在行業中的市場份額受到競爭對手的擠壓，影響了投資者對其長期競爭力的看法。

在柏文喜看來，實際影響嘀嗒出行股價走勢的因素可能更為復雜，需要結合公司基本面、市場環境等多方面因素綜合分析。

市場份額下滑至第二

招股書顯示，嘀嗒出行是順風車及智慧出租車運營平臺，旗下業務包括順風車、智慧出租車、廣告及其他服務等。

出行平臺里，嘀嗒出行是較早實現盈利的一家。據悉，該公司于2019年實現首次盈利后，連續五年盈利。

具體來看，2021年-2023年，嘀嗒出行的營收分別為7.8億元、5.7億元及8.2億元，實現的毛利分別為6.31億元、4.28億元及6.05億元；毛利率分別為80.9%、75.1%及74.3%。

2021年、2022年及2023年，該公司經調整凈利潤分別為2.38億元、8471萬元及2.26億元，經調整凈利潤率分別為30.5%、14.9%及27.7%。

有分析指出，基于不擁有和租賃車輛，車主乘客分攤出行成本，互惠互利的出行模式，嘀嗒出行得以以極低成本去撬動業務增長，是其保持盈利的根本原因。

據悉，不同于網約車的重資產模式，嘀嗒出行的業務模式下不擁有或租賃車隊車輛，而是通過整合社會閑置的私人乘用車資源，為用戶提供順風車服務。

因此，企業不需要承擔繁重的資本投資和汽車持有成本，從而更容易實現盈利。且順風車是車主乘客分攤出行成本，在此互惠互利的出行模式下，相比網約車，平臺也無需支付大量的獎勵和補貼去促成訂單。

招股書稱，順風車指兩人或兩人以上乘坐同一輛車出行以減少道路上單人用車的情況。目前，順風車是嘀嗒出行的最大收入來源。

以2023年為例，順風車服務占據嘀嗒出行總收入的95%，毛利率高達76%。同時，廣告及其他業務當期毛利率有80%，但該業務和出租車業務只貢獻了嘀嗒出行剩余5%的收入。

然而，收入依賴于順風車的嘀嗒出行，卻遺憾丟失了市場老大的位置。

招股書顯示，2019-2021年，嘀嗒出行在順風車行業的市場份額分別為66.5%和38.1%，皆排名第一。但從2022年開始，其市場份額降至第二。

根據弗若斯特沙利文報告的數據，按2023年順風車搭乘次數計，嘀嗒出行名列中國順風車市場第二，市場份額為31%。

業內人士認為，市場份額排在嘀嗒前后的應該是哈啰和滴滴出行。根據嘀嗒出行招股書，截至2023年12月31日，公司在全國366個城市提供基于App的順風車平臺服務，擁有約1560萬名認證私家車車主。

對比來看，哈啰曾在2023年ESG報告稱，截至2023年底，順風車業務覆蓋城市（含縣級市）超300個，認證車主逾3000萬名。

順風車市場空間較小

嘀嗒出行在順風車領域面臨的挑戰，還不止于此。

就整個行業而言，順風車業務在中國汽車客運交易總額中占比不高。根據弗若斯特沙利文報告，中國汽車客運市場包括出租車、網約車及順風車，按2023年交易總額計，各自的市場份額分別為54.2%、41.4%及4.4%。

顯然，相較于傳統網約車，順風車的市場規模相對狹窄。據弗若斯特沙利文報告預測，中國順風車市場交易總額預期將由2024年的371億元增至2028年的人民幣1039億元，復合年增長率為29.4%。

對嘀嗒出行來說，在較小市場空間下，丟掉順風車的老大位置后，還需提防滴滴、曹操、如祺出行等其他玩家侵入自身的業務地盤。

因為順風車業務的本質是信息服務的輕資產模式，簡單來說只是一個撮合順風車交易的共享經濟平臺。如此一來，其他運營商想進來搶用戶并非難事。據了解，滴滴、T3出行、哈啰出行等網約車平臺近年來均在順風車市場有所布局。

或許意識到順風車的市場發展空間有限且護城河不深，嘀嗒出行還在智慧出租車領域發力。據悉，在出租車數字化轉型領域，嘀嗒出行已與全國79個城市的出租車行業達成戰略合作，并推進“出租車·新出行”戰略，基于出租車智慧碼、打車助手和鳳凰云平臺，助力傳統出租車數字新基建。

其在招股書中表示，未來公司將繼續發力主營業務，在順風車行業進一步鞏固市場地位和提升品牌影響力；繼續擴大智慧出租車服務，推動出租車行業數字化轉型；以及投資人工智能及機器學習技術，在資本方面做出更多戰略聯盟、投資與收購探索。

然而，從營收角度來看，目前嘀嗒出行的營收依舊高度依賴順風車，創收模式相對單一。且從公司上市后的股價走勢來看，對于上述提及的戰略調整和應對措施，市場暫未買賬。