界面新聞記者 | 鄒文榕
2024年下半年行情已經開啟，上半年國內資本市場股債蹺蹺板效應再現。債券市場持續走牛，而股票市場則是分化加劇波動加大，結構化行情依舊明顯。
展望下半年，資本市場又將出現哪些變化？如何把握大類資產配置？股債配比需進行怎樣調整？為此，界面新聞記者采訪了6家資管機構。機構認為，A股估值處于歷史低位，隨著經濟邊際改善，基本面較好的龍頭股有望帶領市場迎來估值修復。債市整體風險不大，但短期可能出現盤整。
A股：“向下有底、平衡待破”
平安信托：下半年資金面和基本面或迎來積極變化，市場中樞有望再上新臺階。以萬得全A（除金融、石油石化）指數構建的股債性價比指標仍在均值以上兩倍標準差附近徘徊，這表明當前股市估值仍處于歷史上的極低水平，未來A股大幅調整的風險已明顯收斂。
廈門國際信托：當前股票市場處于“向下有底、平衡待破”的狀態。今年以來，監管層一再強調要堅決防止系統性風險，體現了政策維護股市的堅決態度。當下股市系統性風險較小，向下空間相對有限。
財通資管：總體上看，當前宏觀環境與2019年比較相似，下半年的結構性行情仍值得期待。海外主要經濟體處于庫存低位回補階段，外需基本穩定是當前宏觀的主要支撐，有利于國內出口鏈的持續景氣。國內二季度開始的宏觀經濟整體呈現出“量基本穩定+價溫和回升”的特點，帶動名義GDP增速逐季回升，決定資產定價的是名義GDP彈性，但彈性仍然取決于政策加碼的力度。
A股哪些板塊需要重點關注？
中航信托：股市仍然堅定配置大市值核心央企和周期股龍頭，淡化消費板塊和小市值板塊。監管政策對量化交易采取收緊態勢難以改變，而量化產品主要投資于小市值股票，這種情況下小微盤股票走勢仍然較弱。同時，監管部門對上市公司財務造假等違法行為采取持續高壓態勢，這對業績較差相關公司股價也較為不利。
陜國投資管：以“紅利+科技成長”啞鈴配置結構為例的、聚焦新興行業板塊的配置策略將具備明顯優勢。
東方紅資產管理：建議尋找供需格局改善較快的低估值板塊進行配置。
財通資管：下半年可重點關注三大配置方向：首先是一季報后盈利預測逆勢上修或較平穩品種，以資源、紅利、電子、家電、機械的部分行業為主；其次，繼續關注“出清期”的行業，包括電子、石油石化、地產、家電、建材等；最后，美國新一輪補庫周期有望帶來出口鏈的持續景氣，有望受益的產業包括TMT、上游原料、部分成品等。
債市：長期風險不大，短期或進入區間盤整
陜國投資管：在此前較平緩的復蘇進程和諸多指導性政策之下，城投化債進度加快、地產行業優化平緩、傳統行業增量有限，債券市場的供給節奏一度放緩；另一方面，在投資者旺盛的配置需求下，債券市場呈現供需錯位，債券市場利率下行趨勢或仍將階段性延續，但是應注意長端利率反彈的風險。
中航信托：債券收益率處于底部區間，但從債券的基本面看，其收益率仍難以上行，但下行空間也非常有限，大體上處于底部橫盤。但到了三季度以后，隨著股指上行，股債之間的蹺蹺板效應顯現，債券收益率會有明顯上升，債券市場會有階段性的難熬階段。
平安信托：從長期看債市風險并不大，但是當前點位債市還是有調整可能。債市或整體進入低利率、新均衡階段，進入區間盤整行情。由于信用利差當前已相對微薄，債券策略應控制組合久期，謹慎下沉信用資質，通過收益來源的多元化、分散化抵御利率風險、控制信用風險。
東方紅資產管理：隨著債券收益率的持續下行，債券資本利得的預期空間不斷壓縮，未來收益更多源于靜態票息。警惕經濟復蘇帶來利率上行的尾部風險。
廈門國際信托：近期一些低價可轉債下跌，主要源于大家對于這些低價轉債可能存在的未來正股退市困難以及到期不能兌付情形的擔心，是股價下跌和信用風險擔憂雙重因素共振所引發的基于信用邏輯的“出清”。歷史上每次轉債短期內的大幅調整都是很好的介入點。如果股票市場逐步企穩或市場對轉債信用風險的擔憂弱化，則可轉債將迎來短期快速的估值修復。
境外及商品市場：關注海外債券市場
陜國投資管：美國經濟的表現長期左右全球資本市場。2024年是美國的“大選年”。同時，美國財政支出的變化也將進一步影響美債供給預期及收益率情況。當前，美債自身及境內外利差帶來的“點心債”等投資機會仍值得關注；權益類方面，美股當前的趨勢性仍在，特別在新一輪全球“科技革命”的浪潮下，算力、人工智能等板塊表現良好。
商品方面，疊加諸多因素，商品波動預期加大，近兩年的波動下行環境有望結束，CTA策略（Commodity Trading Advisor Strategy，商品交易顧問策略）正迎來布局時機。
東方紅資產管理：美國經濟仍具韌性，通脹存在二次上行風險，降息仍需耐心，謹防尾部風險突襲。當前美股陷入兩難，雖然擁有AI熱點但整體估值昂貴，并不是最好的選擇。海外債券市場靜態收益可觀，但要提防降息預期來回震蕩。
商品方面，對貴金屬較為樂觀，工業金屬方面關注供給受限的品種，跟蹤需求的變化去把握交易性機會。