文|翠鳥資本

又有擬沖刺滬主板IPO的公司主動撤回上市申請。

6月20日，上交所公告顯示，岳陽振興中順新材料科技股份有限公司（下稱“中順新科”）撤回IPO申請，保薦機構為國泰君安證券股份有限公司，審計機構為天健會計師事務所（特殊普通合伙），律師事務所為湖南啟元律師事務所。根據有關規定，上交所決定終止其發行上市審核。

中順新科于2023年6月29日申請主板IPO，一輪問詢都未掛網便撤回了IPO申請。中順新科這是鬧哪樣？此外，前段時間公司IPO就因財務數據更新中止了上市進程，并暴露出多個令人擔憂的上市問題。

實控人持股近9成

公開資料顯示，中順新科于2014年11月4日由陳振興和陳攀父子共同出資設立，是一家綜合型化工產品生產供應商和配套服務商，主營業務為雙氧水工作液組分和各種規格雙氧水的研發、生產與銷售。

中順新科的股東結構比較復雜，陳興和陳攀父子合計持有公司近九成股份，此外，父子倆通過中順咨詢和其他關聯公司間接持股，為公司的實際控制人。

事實上，擬上市公司實控人持股比例較高在過往并非罕見事件。而現如今，隨著IPO持續收緊，強監管信號越加明確，這是不是導致的中順新科突然撤回IPO申請的“一道檻”？

上市前突擊分紅

根據招股書顯示，中順新科計劃募集資金8.78億元，其中1.4億元用于補充流動資金。然而，在此次IPO前夕，公司在2022年進行了多次現金分紅，其中九成以上落入實控人父子的口袋。

隨著IPO上報臨近，與不少IPO企業一樣，中順新科加快了套現步伐，多次召開股東大會并決議進行分紅，控股股東從企業拿走了大部分現金利潤。

招股書顯示，2022年6月，中順新科召開2021年年度股東大會，審議通過《關于2021年度利潤分配預案的議案》，以企業2021年全年總股本1.2億股為基數，向全體股東每10股派發現金股利人民幣1.10元（含稅），總計分配1320萬元。

緊接著不到半年，2022年11月10日，中順新科又舉行2022年第二次臨時股東大會，審議通過《關于實施2022年1月—8月利潤分配預案的議案》，以截至2022年8月31日公司總股本1.2億股為基數，向全部股東每10股派發現金股利人民幣2.50元（含稅），總計分紅3000萬元。

以當年1—8月為分紅期限，在財務操作上很罕見，如此急迫目的是什么當然不言而喻。經過這兩次實施完畢的股利派送方案，中順新科一共分紅4320萬元。

中順新科2020-2022年營業收入2.568億元、4.08億元、6.19億元，2020-2022年各年末資產總額分別為2.4億元、4.79億元、5.97億元。從營收額來看，中順新科是一家體量較小的中小企業，而募資總額達到8.78億元，遠超營業收入及資產規模，明顯是超標、高溢價。

整體看，這一系列數據引發市場對公司治理和財務透明度的質疑。實控人父子在IPO前夕的高額現金分紅，與公司現階段需募資補充流動資金的行為，形成了明顯的反差。

2024年3月15日，證監會發布《關于嚴把發行上市準入關從源頭上提高上市公司質量的意見（試行）》，明確提出“要嚴密關注擬上市企業是否存在上市前突擊‘清倉式’分紅等情形，嚴防嚴查，并實行負面清單式管理”。

據不完全統計，截至6月6日，今年以來已有190家IPO企業終止上市進程，其中超過20家企業的分紅行為成為監管問詢的重點，而存在突擊“清倉式”分紅行為的企業更是達到了8家，占終止上市總家數的4%。

新“國九條”明確將上市前突擊“清倉式”分紅等情形納入發行上市負面清單，對此類行為進行了嚴格規范。因此，此次中順新科主動撤回IPO申請是否也是與此相關？

毛利率波動較大，研發投入不足

盡管中順新科及其保薦人成功向上交所撤回IPO申請，但多項財務指標暴露出令人擔憂的上市問題。

首先，中順新科的毛利率在過去幾年中表現出增幅較大，尤其是同比均值波動10個百分點以上。而且公司在應對下游市場需求、原材料價格波動等方面存在較大的挑戰，導致在市場競爭中面臨一定的不確定性。

其次，作為一家化工企業，科技創新對公司的長期發展至關重要。然而，中順新科的研發投入相對較低，缺乏明顯的技術依賴。

2020-2022年中順新科的研發費用分別為1129萬元、1595萬元和2264萬元，雖然公司投入金額逐年增加，但占營業收入的比例僅為4.4%、3.9%和3.66%。對比同期同行可比公司的研發費用率，其分別為3.64%、3.59%和4.02%，其中，在2022年公司研發投入開始跑輸同行業平均水平。此外，公司研發人員的薪酬水平也較低，2022年研發人員的年薪僅為7.2萬元，每月不足6000元。

同樣，公司的研發能力也受到質疑。截止2022年，公司擁有各項專利49項，其中發明專利僅6項，并且在過去10年間僅有兩項新發明專利。

產能過剩

據了解，中順新科此次IPO計劃募集的8.8億元中，除了1.4億元用于補充流動資金外，其余資金均用于擴大產能。

但公司面臨的主要問題是：如何應對接下來行業整體產能過剩的風險？

截止2022年，中順新科的2-乙基蒽醌和磷酸三辛酯的產能利用率均已接近或超過100%，公司計劃再新增3000噸/年的2-乙基蒽醌產能，使總產能達到5000噸，位居行業前三。

當前國內2-乙基蒽醌價格已攀升至歷史新高點，難以再上行，作為上游供應商的中順新科業績增速或因此放慢。

另一方面，2022年以來，雙氧水工作液市場領域擴產加快，許多企業如恒光股份、怡達股份等紛紛布局搶占市場，本身容量不大的行業細分市場，一下子產能陡增，競爭愈演愈烈，市場逐漸呈現飽和之勢。

顯然，未來市場將面臨產能過剩和價格戰的風險。屆時，中順新科將如何應對？