文|斑馬消費 沈庹

沙棘第一股，來了！

6月25日，中國最大的沙棘研發、生產、銷售及出口公司宇航人，遞交IPO招股書，沖擊港交所主板上市。

上世紀末，中國開始大規模的沙棘種植。隨后，沙棘產業化提速，成為“新一代超級食品”，沙棘原漿、沙棘油、沙棘飲料、沙棘化妝品等產品，陸續進入大眾視野，成為健康達人們的新選擇。

作為細分市場的絕對龍頭，宇航人的護城河，到底怎么樣？

沙棘第一股

誰也沒想到，小小的沙棘，居然可以發展成為百億級的產業。

沙棘是一種落葉灌木，古代就已在中國廣泛分布。在諸多醫學典籍中記載，沙棘漿果具有顯著的營養及藥用價值。

20世紀，人類開始對沙棘這一物種開展現代探索。1985年，出于防風治沙的目的，中國開始沙棘的大規模種植及開發；隨后，有關部門宣布沙棘為藥食同源植物，商業化探索逐漸起步。

因其含有豐富的維生素、礦物質、抗氧化劑等生物活性化合物，沙棘被視為“新一代超級食品”。新世紀之后，沙棘產業進入快速發展期。

沙棘果漿可以加工成飲料及原漿產品；沙棘漿果的籽，可用于萃取沙棘油，作為保健食品，或者作為活性成分添加至化妝品……

目前，全球有50多個國家種植沙棘林。其中，中國沙棘林面積超過1342.8千公頃，占全球總面積的88.5%，在沙棘產業的發展中有著先天優勢。

1995年，邢國良帶領原公司轉型為宇航人高技術公司，布局沙棘產業。在此之前，他任職于內蒙古專利技術試驗廠，從事電線波紋管的研發及生產。

早期，宇航人高技術公司主要布局化妝品業務，成為內蒙古第一家專業從事沙棘化妝品的企業。通過宇航人、SNC等品牌，沙棘化妝品打開銷路，從幾十人的小作坊一度發展為上千人的大公司。

近年，宇航人高技術公司陸續將業務拓展至食品飲料場景，推出沙棘原漿、沙棘油、沙棘飲料等產品。

2023年，宇航人高技術公司將食品飲料業務剝離，組成宇航人沙產業公司。

6月25日，內蒙古宇航人沙產業股份有限公司（本文簡稱“宇航人”）披露IPO招股書，擬登陸港交所成為“沙棘第一股”。

根據弗若斯特沙利文報告，宇航人是中國極少數于工業規模方面能夠實現沙棘一站式綜合利用的企業。公司旗下研發中心成立于2005年，是中國第一個專業沙棘研發機構；2016年經批準升級為國家級研發機構，業內唯一。

2023年，按沙棘漿果加工量計，公司是全球最大的沙棘產品供貨商、擁有全球最多元化產品組合的沙棘產品供貨商之一，產品遠銷全球。

資料顯示，宇航人是唯一一家同時獲得美國藥管局注冊確認，以及歐盟、日本和美國有機認證的中國沙棘產品行業企業。按2023年銷售收益計，公司是中國最大的沙棘原漿出口商。

冰火兩重天

經過宇航人等企業的數年探索，沙棘產業規模近年迎來大幅躍升。

據弗若斯特沙利文報告，2018年-2023年，中國沙棘產品行業市場規模由9.78億元增加至21.44億元，復合年增長率為17.0%；預計2028年市場規模將提升到52.72億元，2024年-2028年的復合年增長率將達到19.0%。

但是，作為行業的絕對龍頭，宇航人的體量，還是偏小了。2021年-2023年，公司收入分別為1.47億元、1.86億元、2.20億元。

最近兩年，宇航人收入增速分別為27.3%和18.0%。其中的核心業務桶裝原漿，2023年收入下降5.6%；靠著保健食品業務的大幅提升，得以維持增長。

然而，該項業務的核心點，保健食品注冊證書，由宇航人高技術公司持有。重組后，公司與宇航人高技術公司達成獨家委托生產及獨家銷售合作，才穩住了這項業務。這給宇航人的后續發展埋下了風險。

好在，基于強勢的市場地位，公司的毛利率處于較高水平，且近年不斷提升，2021年-2023年分別為40.2%、42.3%和46.1%。

報告期內，宇航人歸母凈利潤2092.9萬元、3080.2萬元、4616.8萬元；凈利率也從2021年的14.3%提升至2023年21.0%。

但是，毛利率的提升空間有限，一旦規模提升受阻，業績的增長又能持續多久呢？

其實，宇航人當下表現出來的狀態，與“枸杞第一股”沃福百瑞類似。小行業里的“大公司”，大客戶依賴、海外市場占比較重，增長承壓。

沃福百瑞A股IPO數年而不得，宇航人能夠到港交所創造奇跡？值得期待。

2024年，當地市場監督管理局在檢查中發現，宇航人的部分瓶裝飲料鉛濃度超標。宇航人解釋稱，這主要是因為沙棘漿果在生產過程中受到污染，電池電解液從公司使用的電動汽車中溢出所致。

為此，公司召回相關生產批次，合共生產11900瓶，總銷售額為18445元。宇航人也因為違反《食品安全法》而被罰款。

宇航人做沙棘化妝品歷史悠久、市場地位更為突出，做快消品，卻還是個新手。

此種背景下，當老牌快消巨頭匯源果汁等，已深度布局沙棘產業，宇航人獨步江湖的好日子，還能持續到什么時候？