文|野馬財經 張凱旌 趙普

編輯|高巖

在被國家醫保局基金監管司約談后，“萬店大藥房”一心堂（002727.SZ）擴張的腳步并未停下。6月份至今，一心堂新增收購83家門店，并對旗下5家子公司合計新增擔保4.4億元。另據公開數據，截至2024年一季度末，一心堂直營連鎖門店已達10746家，相比2023年底10255家門店，增加491家。6月初，一心堂因違規使用醫保基金被約談，并表示將在6月30日前提交整改情況報告。如今整改報告尚未披露，藥店擴張的計劃倒是先公告了。

此外值得注意的是，在一心堂持續擴張的同時，卻遭到基金減持。據《每日經濟新聞》報道，截至6月13日，融通健康產業靈活配置混合融通基金（簡稱“融通基金”）對一心堂再次減持，已減至1827萬股。

融通基金是在2022年一季度報告中顯示新進一心堂前十大流通股東，“野馬財經”查詢發現，2022年第四季度末，該基金持有一心堂股份數量約2853.6萬股，公允價值約8.99億元。但該基金從2023年一季度開始，連續5個季度對一心堂進行減持，截至2024年一季度末，該基金持有一心堂股份數量約1900萬股，公允價值約3.74億元。

來源：WIND

另據“界面新聞”報道，截至2024年一季度末，共有34只公募基金持有一心堂，合計持股約6680萬股，相較2023年末218只公募基金持有11270萬股，整體大幅減持?！耙榜R財經”注意到，持續擴張也為一心堂帶來運營成本增加等問題，一心堂2023年營收、凈利潤等財務指標出現了近年來的首次同比下滑。一邊整改、一邊擴張的一心堂，其未來發展前景引人關注。

萬店大藥房的“首次下滑”

一心堂的藥店擴張并不是“孤例”，受行業政策影響，無論是藥企、互聯網平臺還是消費者，都將藥店捧為醫藥市場的“主角”。

在此背景下，頭部連鎖藥店近幾年都在奮力擴張，A股四大連鎖藥店——老百姓（603883.SH）、益豐藥房（603939.SH）、大參林（603233.SH）和一心堂的門店規模已經紛紛破萬。

和其他三大連鎖藥店相比，一心堂的擴張更受關注，主要是因為在6月初剛剛被國家醫保局基金監管司約談，曝光了一心堂旗下一些定點連鎖門店存在串換藥品、超量開藥、為暫停醫保結算的定點零售門店代為進行醫保結算、藥品購銷存記錄不匹配、處方藥銷售不規范等問題，造成醫?；饟p失。

目前，一心堂相關門店已被屬地醫保部門作出暫停撥付或追回醫保基金、處違約金或行政罰款、解除醫保服務協議等處理處罰。一心堂也表示，將于6月30日前提交整改情況報告。

一邊在整改，一邊繼續收購藥店，一心堂的戰略廣受投資人關注。

據一心堂投資者關系活動記錄顯示，公司主要以“自建+并購”形式拓展門店，2024年第一季度新開門店579家。截至2024年一季度末，一心堂擁有直營連鎖門店10746家，其中云南省共5455家，廣西壯族自治區、山西省、重慶市分別為979家、772家、529家。

一心堂曾介紹擴展計劃稱，經過23年的發展，一心堂在云南已覆蓋省、市、縣、鄉四級市場，已經“家喻戶曉”，其次就是海南市場，門店數發展接近 500 家，目前重點發展區域是川渝市場、山西市場及廣西市場。

“野馬財經”統計一心堂公告發行，截至6月19日，一心堂上半年收購的門店收購數量已達276家，其中全資子公司重慶鴻翔一心堂藥業有限公司（簡稱“重慶一心堂”）收購89家門店，是上半年至今收購門店最多的子公司（含已收購和計劃收購），其次是海南鴻翔一心堂醫藥連鎖有限公司，其完成收購71家門店。

其余收購的門店來自山西和廣西，含已收購和計劃收購，其全資子公司山西鴻翔一心堂藥業有限公司有36家門店收購，廣西鴻翔一心堂藥業有限責任公司則計劃收購29家門店。

此外，在上半年收購的276家門店中，有154家門店是在5月~6月收購，根據公告統計，這些門店的計劃收購金額合計不超過1.5億元。

2021年-2023年，一心堂每年凈增門店數量分別為1603家、1009家、1381家。

但擴張也伴隨風險。2023年，一心堂營收同比下滑0.29%，凈利潤同比下滑44.68%。此外，一心堂2023年的經營性凈現金流約21.15億元，同比2022年的24.97億元，也明顯下滑。通過歷史數據對比可發現，以上三項財務數據均是2011年以來的首次下滑。

對此，一心堂歸結于大量新開門店導致的運營費用成本增加，以及退燒、止咳、抗病毒等產品需求降低導致的收入下滑。此外，公司一次性補稅及繳納稅收滯納金2.4億元，與門店向總部繳納租金的報稅安排有關，亦對利潤有不小的影響。

而且變革也非只有利好。如今北京、江浙滬、山西、廣東等地醫保的線上購藥業務正全面鋪開，這對線下連鎖藥店而言，無疑是沖擊。

本來論單店效益，一心堂在與其他上市連鎖藥房的比拼中就不突出，再疊加擴張中遇到的阻力，以及線上買藥的沖擊，便加劇了市場對醫?；鸨O管趨嚴后，一心堂業績的擔憂。

醫藥專家郭新峰認為，隨著藥品價格治理的推進，不同渠道的藥價將趨向一致。而由于公立醫院、零售藥店等不同渠道銷售成本千差萬別，逼著藥廠對不同渠道的出貨價也會差異化。如果零售藥店統一掛網價，那么其傳統控銷模式將受到挑戰，藥廠給不出那么多空間，將壓縮零售藥店的獲利空間，連鎖藥店的高毛利不可持續。

在郭新峰看來，現階段一心堂首先就是要自查自糾，退回醫保基金不當得利，這將導致年度利潤回吐；其次醫保藥品價格調低后，藥價內卷長期可能導致低毛利運行，一心堂可能需要砍掉部分做大無望盈利不佳的單店，從而降低并購區域龍頭連鎖藥店的沖動。

不過，對此也有不同看法。一位自詡在藥店行業有任職經歷的雪球投資者認為，短期不會對業績有任何影響，醫保出問題的門店始終是小比例事件，公司也不可能鼓勵盜刷醫保；這次屬于撞槍口上了。”

來源：雪球

武漢哈瑞醫藥總經理盧傳勇表示，一心堂被約談是醫保基金對藥店監管越來越規范的一種信號傳遞。從企業發展與規劃上，不會對一心堂的戰略規劃、門店擴張等產生顯著影響。只是對于強化企業內控管理、合規經營提出了更高的要求。

盧傳勇指出，連鎖藥店未來更多要走向“互聯網+醫藥+以患者為中心專業化”服務的路徑上來，不能靠灰色收入來實現競爭。一心堂已經實現了線下、線上一體化、雙引擎的運營思路，線上醫保支付買藥目前暫未實現全國覆蓋的前提下，線下藥房及會員管理、家庭藥師等一系列以患者健康管理中心的附加值服務是線上買藥無法完成的。

“藥店超市化”是未來嗎？

隨著行業環境的變化，一心堂也曾嘗試用各種方式增收。

2023年年報中，一心堂罕見地并未披露醫保刷卡銷售收入占總收入的比重。公司證券部表示，是集團戰略調整導致，2023年公司增加了非藥品的銷售，醫保層面銷售占比是下滑的趨勢，為避免市場的恐慌和歧義，就沒有披露這部分信息。

近日，一心堂賣彩票一年銷售7698萬元的話題還沖上了微博熱搜，充分展示了公司在“副業”方面的成績。

來源：微博

但郭新峰認為，藥店超市化應該不會是連鎖藥店的未來出路。零售藥店行業低毛利將促使藥店行業分化，要么轉型為DTP（面向患者提供更有價值的專業服務）藥店，向藥師專業要利潤；要么轉型平價藥店，以集采帶量藥品為主，以價換量，承擔更多社區藥店的功能，也就是老百姓早上買菜的時候順帶把常用慢病藥捎帶買了。

畢竟藥店里買的“非藥品”，本來就有很多是靠盜刷醫保高價出售，彩票在一心堂收入中的占比也還很低。

“天價”離婚后，前夫、前妻仍是“合作伙伴”

風波中的一心堂，創立于1981年，原本是一家典型的“夫妻檔”公司。阮鴻獻主外，劉瓊主內，負責公司財務。2014年，一心堂登陸資本市場，阮鴻獻、劉瓊夫婦也以45億身家首登胡潤百富榜。

《云南經濟日報》撰寫的一篇名為《巾幗中醫夢》的文章中提到，劉瓊稱，當初不顧家人反對，拋棄鐵飯碗嫁給阮鴻獻，除了他人長得高大、帥氣，更重要的一點就是兩人有對醫藥的共同愛好。

不過，雖然同是喜好醫藥，但兩人專注的領域有所不同。阮鴻獻自藥材生意起家，早在多年以前就不斷策劃一心堂藥店的收購兼并戰略。而劉瓊則醉心于發展中醫院，其創立了圣愛中醫集團，并于2005年開出第一家中醫館，目前對外間接投資的99家企業中，有14家經營中醫業務。

2017年，兩人婚姻走到盡頭，還造就了當年A股首例“天價離婚案”。當時兩人分別持有一心堂33.75%、18.37%的股份，分別對應37億元、20億元市值。

而在電話說明會中，阮鴻獻則將離婚原因解釋為“性格差異”，以及為避開將來的同業競爭。

值得一提的是，不同于大部分“天價離婚案”的主角，阮鴻獻、劉瓊離婚后，依然共同在一心堂董事會任職至今，也沒有任何一方清倉退股。目前，阮鴻獻、劉瓊在一心堂的持股仍分別有30.58%、11.33%，截至6月4日對應市值約35億元、13億元。

而且兩人早就將夫妻控股企業股權轉讓給了女兒，離婚后也曾各自借助股權質押、減持等方式，滿足各自的事業發展需要，可謂一別兩寬。

只是不知道在一心堂經歷變革的關鍵期，兩人會不會再共謀發展大計呢？

你身邊有人在藥店刷醫保基金買“非藥品”嗎？評論區聊聊吧！