文|每日財報 沃倫
2021年3月，綠茶集團首次向香港交易所遞交招股說明書，在2022年3月、4月先后通過聆訊和更新招股說明書之后便陷入沉寂。
2024年6月19日，綠茶集團再次向港交所遞交招股說明書擬掛牌于主板，延遲兩年的上市進程或許為了充分發揮其“三板斧”的估值水平。
網紅餐廳的“三板斧”
正所謂“民以食為天”，中國作為全球第二大餐飲市場，5.3萬億的剛需規模擁有巨大的想象力，隨著社會經濟的不斷發展，消費升級推動著餐飲界往精細化、時尚化、場景化等方向多點開花。基礎設施的不斷完善為餐飲連鎖提供了前置便利，推動餐飲界連鎖經營向標準化與規模化演變。
2008年在西湖邊落地第一家的綠茶餐廳，經過十余年的發展已經成為行業頭部餐廳連鎖品牌。根據灼識咨詢報告顯示，截至2023年年底，按照餐廳數量口徑，綠茶集團以360家餐廳在國內休閑中式餐廳排名第三；按照營收口徑，綠茶集團以36億元的總收入占國內休閑中式餐廳市場份額的0.7%，排名第四。
綠茶餐廳的走紅與其創始人早期的經歷高度相關。2004年，彼時的王勤松和路長梅夫婦仍在西湖畔上經營著綠茶青年旅舍，接納來自全國乃至世界各地的青年背包客，數年與各式各樣住客的“碰撞”使夫婦兩意識到單一的菜式難以滿足顧客們的多樣化需求，便開始往“融合菜”的方向進行鉆研，也逐漸形成了綠茶的“三板斧”：
（1）融匯各系的菜式：畢竟“眾口難調”，面向多元化的消費群體需要有多樣化的產品體系，融匯各家菜系一方面能夠滿足留戀“家鄉口味”的消費者，另一方面也能為顧客帶來“新體驗”；
（2）親民的價格：根據招股說明書顯示，綠茶餐廳的平均客單價約60元/人，在國內休閑中式餐廳平均50~100元的消費水平中處在下限區域，平民價格能夠更容易被年輕消費群體所接受；
（3）獨特的裝修風格：西湖美景吸引眾多旅客駐足，為綠茶旅舍、首家綠茶餐廳提供人流基礎，因此王勤松夫婦延續著“中國風”的格調作為餐廳場景，也因國風潮的興起帶來偶然的時尚驚喜。
謀求價值重估
根據港交所資訊，綠茶集團早在2021年3月便提交上市申請書，于2022年3月通過聆訊及更新招股說明書之后便淡出了資本圈的視野；時隔兩年才續寫篇章重啟IPO，基本面的估值是重點。
根據招股說明書：2022年，綠茶集團門店增加40家至276家，但營業收入受疫情影響導致同比僅增長3.57%至23.75億元（其中到店消費同比下滑0.8%至19.76億元，外賣業務增長32.78%至3.97億元）。翻臺率自2021年的3.23下降13%至2.81，高昂的沉默成本導致2022年經調整后凈利潤同比大幅下滑81.88%至0.25億元。盡管3.48億元的“經營活動產生的現金流量凈額”足以覆蓋3.25億元的各類折舊攤銷及租金，但處于擴張階段的綠茶集團年末也僅剩余1億元的凈現金可支配。
2023年，綠茶集團門店增加84家至360家，消費場景恢復及新店的增量帶動綠茶集團營業收入同比大幅增長51.15%至35.89億元，經調整后凈利潤同比激增1112%至3.03億元。2023年全年，綠茶集團經營凈流入錄得7.93億元，同比大幅增長127.87%。
強勁的現金流入及樂觀的預期，一方面讓管理層得以在年中“預判式”地分了3.5億元，另一方面也讓家底逐漸豐厚起來，年末凈現金增長至3.06億元。不過也正是一年前的高額分紅令市場對其不缺錢但要上市募資的行為產生了質疑。
根據招股說明書，綠茶集團上市募資主要用于擴張餐廳網絡、建立中央食材加工廠、升級信息技術系統、補充營運資金四大方面；在“家底”漸厚且經營水平回歸常態之后重啟IPO，核心還是為了在合適的價格進行風險轉移。
新意不足“啃老本”，綠茶恐后繼乏力
與單一菜系的連鎖餐廳不同，綠茶集團產品體系的亮點在于“融匯各系菜式”，為了滿足多樣性需求和調動消費者的復購率，綠茶集團每年更新約20%的菜品。據招股說明書：2021年至2023年分別推出178個、172個和168個新菜品。
從戰略上看，定期更新菜品本質上是在執行類C2B的商業模式，通過大量的SKU不斷尋找消費者口味的新風向以打造新的爆品。但是從大眾點評上看，消費者依舊是推崇初創時期便推出的“面包誘惑”、“石鍋豆腐”、“烤雞”和“火焰蝦”，大量的新品還未能超越“股肱之臣”。
根據招股說明書，綠茶計劃在2024年至2027年分別開設112家、150家、200家和213家新餐廳，將重點放到三線及以下的“下沉市場”。盡管實體經濟從常態中恢復，但綠茶的經營狀況仍未及“起點”：創始人王勤松在2014年曾公開稱“綠茶餐廳的翻臺率一天4次是下限，7次是上限。”彼時綠茶最高的日均翻臺率能達到6~8次，巔峰時期候餐超2小時；但2021年至2023年其翻臺率分別為3.23次、2.81次和3.3次，還未觸碰到4次的下限水平。
在未來快速擴張之后，門店覆蓋面積提升導致的分流必然還會對翻臺率帶來影響。沒有高翻臺率的支持相當于制造業失去了規模效應一般，門店利潤水平會大打折扣，在此基礎上實行奔跑式的擴張恐后繼乏力。