文｜市值觀察 泰羅

編輯｜小市妹

據媒體報道，老鋪黃金股份有限公司于6月20日開啟招股、至25日結束，并計劃于2024年6月28日正式以“6181”為股票代碼在港交所主板掛牌上市。

老鋪黃金成立于2016年，公司主打的產品就是足金黃金產品和足金鑲嵌產品（即足金鑲嵌鉆石或其他寶石）。而產品最大的賣點便是古法工藝生產。

所謂古法工藝生產就是指，運用錘揲、鏨刻、鏤空、花絲、鑲嵌及燒藍等工藝，將現代設計與中國古典文化相結合，打造出帶有啞光、紋樣復古的黃金飾品。

作為國內首家主打“古法黃金”概念的公司，老鋪黃金的產品主攻高端市場，全部店鋪均為自營模式，且主要開在消費能力高的一線或新一線城市的高端商業中心，店鋪裝修上也是盡顯奢華與高級。截至2024年5月6日，老鋪黃金在全國開設了32家自營門店，其中2家是新開。

2021年至2023年，老鋪黃金的營收分別為12.65億元、12.94億元和31.78億元；凈利潤分別為1.14億元、0.95億元和4.16億元。

不過，一直宣傳“古法手工工藝”的老鋪黃金在產品生產上卻并非是完全自主生產，而是有相當大比例的委外加工。

招股說明書顯示，2021-2023年，老鋪黃金的外包加工費分別為1720萬元、1520萬元和4210萬元；外包生產的產量分別占老鋪黃金總產量的36%、32%和41%。

如此高比例的委外生產，這高端古法工藝到底“高端”在哪里？

雖然“高端”產品的生產老鋪黃金沒有完全親力親為，但是針對高端古法工藝收取的產品溢價卻一點不低。

黃金飾品相較其他寶石類飾品來講有一個非常大的特點，即其定價基本可以拆解為“黃金價格+手工費”，由于黃金價格公開透明，所以黃金飾品單克價格的不同就是體現在工藝復雜度以及品牌知名度上。

而筆者通過各家黃金飾品淘寶官方旗艦店上的產品了解到，以2023年11月24日的滬金主力合約結算價以及不同產品價格來計算，老鋪黃金的手工費占比竟然高達47.55%，遠高于其他可比公司手工費占比。

這也就不難解釋為何老鋪黃金毛利率一直保持著超40%的高水平，高出行業平均近20個百分點了。

只不過，這樣以高手工費的模式真的具有可持續性嗎？

老鋪黃金超4成產品為委外加工，公司宣稱的“古法工藝”或許并不具備獨特性或者技術壁壘。

消費者青睞黃金，不僅是因為其裝飾作用，更重要的是其保值增值的貴金屬屬性。如此，老鋪黃金這樣以工藝名義大幅提升產品手工費的業務模式，持續性究竟如何還需不斷觀察。