文 | 子彈財經 吳曉薇

編輯 | 蛋總

股價和批價還在下跌，茅臺坐不住了。

雖緊急號召經銷商“團結一心、不要低價跟風，共同維護市場”已有幾日，但茅臺的市場批價和股價都沒有明顯回升。

事實上，茅臺酒的批價從2021年下半年見頂之后就一直在震蕩回調，今年以來也時常傳出批價下跌的消息。

與往常不同的是，端午節前后的這一輪價格的加速下跌，源于“擼茅圈”黃牛們的恐慌。

1、茅臺終于坐不住了

據「子彈財經」觀察，自6月初以來，貴州茅臺經歷了總市值10個交易日蒸發超1343億元，這一數值超過了A股絕大部分個股的總市值。

截至6月20日收盤，貴州茅臺股價為1500.10元/股，總市值為1.88萬億元。

以投資蘋果和貴州茅臺聞名的知名投資人段永平發聲稱，茅臺價格再掉一段時間也不意外，但還是那句老話，10年后回頭看這個股價，很可能像現在看10年前的股價。

在二級市場上的市值暴跌，源自近期茅臺酒的批價加速下滑。

事實上，此次茅臺批價的下跌并非突發，而是一種延續和加速。今年以來，茅臺批價持續下挫，于4月跌破2600元。當時，跌價的消息也曾傳導至二級市場影響了公司股價。

盡管隨后茅臺批價有過短暫回升，但到了本應是白酒旺季的端午假期，茅臺批價卻跌破了2500元。隨后，茅臺的批價開始了加速下滑。

據今日酒價微信號，6月20日，2024年散瓶飛天茅臺的批價為2260元。

在茅臺酒批價出現下滑并加速下滑的過程里，茅臺完成了重要的人事更替。

4月29日，貴州茅臺一紙公告宣告掌舵三年的丁雄軍離任，由茅臺系“老人”、貴州習酒投資控股集團有限責任公司黨委書記、董事長張德芹接任。

丁雄軍在任時，對于茅臺批價下跌的情況較為淡定，他表示，堅定相信市場的力量，所有的價格實際上還是價值的體現。

“任何一個商品的價格，包括茅臺酒的價格，一定是按照價格法等法律法規，按照生產經營成本、品牌定位、宏觀經濟環境，還有供求關系等因素來依法制定。”丁雄軍表示。

在茅臺批價突然加速下跌之時，酒業獨立評論人肖竹青曾對「子彈財經」記者預測，張德芹下一步的招數就是動員受過貴州茅臺發展恩惠的茅臺酒傳統經銷商出手，用真金白銀買低價茅臺酒拉升貴州茅臺市場成交價。

而隨著近期茅臺批價和股價的持續下跌，茅臺終于坐不住了。

據財聯社消息，近日有部分省區召開茅臺經銷商聯誼會，就穩定茅臺酒市場價格進行溝通。會議號召經銷商團結一心、不要低價跟風，共同維護市場。

不過對于出貨量，茅臺方面表示，公司有自己的發貨節奏，年初就已經制定了（計劃），也會根據市場情況進行一定的調整。

那么，茅臺酒的批價為什么會下挫？

2、供需不平衡

拉長時間來看，無論是端午之后還是今年以來的批價下跌，都是自2021年以來的持續回調。

國投證券研報數據顯示，茅臺批價自2021年下半年開始到達頂峰，在3500-4000元之間，隨后的幾年里，茅臺批價則持續在震蕩下滑。

圖 / 國投證券研報

而復盤近15年來的飛天茅臺批價，大致可分為“二起三落”共5個階段。

“一起”在2008-2011年，原因在于基建驅動，飲用、投資需求雙增。

“一落”發生在2012-2016年，主要是行業深度調整，需求萎縮和庫存壓力下飛天茅臺跌至出廠價附近。

“二起”發生在2016-2021年，由于地產行業繁榮而產生財富效應，飛天茅臺的金融屬性凸顯。

“二落”在2021-2022年，原因為資產價格見頂，需求回落。

“三落”出現在2024年3月以來，主要是由于市場需求復蘇偏弱導致。

這意味著，茅臺酒的批價下跌，并不是新鮮事了。

長期來說，降價最本質的原因就是供需的不平衡。

從行業整體情況來看，在2024貴州白酒企業發展圓桌會議上，中國酒業協會理事長宋書玉表示，強強競爭已成事實，產業競爭加劇已成事實，品類競爭加劇已成事實。白酒產業受到消費增長動能不足、持續消化能力不足，白酒產業仍將處于去庫存周期。

國泰君安研報認為，茅臺批價變化整體上由供需結構和金融屬性共同推動，其價格是一種重要信號，對于股價和估值具有支撐作用，白酒目前呈現低現實與低預期結合的特征。

在這個低預期的存量市場中，茅臺卻在持續擴產。自2018年到2023年，茅臺酒的實際產能從49,671.69噸增加至57,204.11噸。

而擴產會在一定程度上削弱了次新酒的稀缺性，當次新酒逐漸變成老酒后，因產量大導致稀缺性不強，會直接影響到未來的市場成交價。

與此相對的是茅臺較低的開瓶率。業內素有“老酒收藏第一人”之稱的曾宇曾發聲表示：“茅臺的開瓶率不到一半，社會庫存那么大，還要增加產能。”

有專業人士稱，近年來，越來越多人開始購買茅臺收藏，市面上的開瓶率下降，每年銷售出的茅臺中有一部分是存起來的。時間越長，市場存量越大，這個時候價格也就不再如當初穩固。

而從收藏市場來看，這一情況更加明顯。

近日，在北京保利拍賣2024年春拍會“保利 茅臺會—貴州茅臺酒專場”上，原本共計132件的茅臺拍品，最終成交僅為11件，流拍率接近92%，總計成交金額也僅為21.459萬元。

而在半年前的2023年秋拍會茅臺專場上，還有多個拍品以超20萬元的價格實現成交。

社會存量大、消費疲軟，經銷商庫存高企，這讓茅臺渠道壓力倍增，也因如此，茅臺在2023年底使出了漲價的招數，以保利潤。

這也造成了茅臺如今出廠價上漲、終端價下跌的撕裂現狀。

3、加速下跌：黃牛的踩踏式拋售

事實上，本次端午后茅臺酒批價的加速下跌，是黃牛們恐慌時踩踏式拋售的結果。

國泰君安研報稱，茅臺批價下跌主因需求偏弱的背景下黃牛和電商平臺博弈激烈，該部分庫存低價成交導致短期內價格波動幅度較大。

有煙酒店老板對「子彈財經」記者表示，茅臺的黃牛也有層級之分，通常大一點的黃牛有自己的檔口，收集了消費者原價（1499元）買來的散裝茅臺之后，會加價供給各個渠道。

“像我們這種煙酒店沒有拿貨資格，只能從消費者或者這些黃牛手里收酒，有的電商店鋪也是從他們手里收來的。”上述煙酒店老板表示，有時候這些黃牛也會從煙酒店回收酒。

另有酒商對記者表示，有的黃牛也會從茅臺的一級經銷商那里收酒，因為一級經銷商拿貨就是出廠價，即使用1499元的價格賣給黃牛也既有利潤空間，又能盤活資金。

因此，大黃牛成了流通環節的重要一環。而隨著618電商平臺開始大促活動，平臺給出了購買兩瓶飛天茅臺補貼400元券，并加設了20天的發貨條件，這讓電商上的店家從黃牛手里求酒的需求不再迫切。

另一方面，補貼后的飛天茅臺售價低于了市場價，電商商家利潤壓縮，也讓其從黃牛手里收酒的價格變得更低。

平時大量囤貨的黃牛們賺錢的關鍵在于高周轉率和價格差，周轉時間被拉長，既加大了黃牛們的庫存壓力，也加大了他們的資金壓力，一些黃牛為了保住資金，不得不低價出貨，這就導致了茅臺酒的批價出現了踩踏式的下滑。

更有甚者，直接跑路了。據信風報道，在電商平臺搶購茅臺的黃牛正在大范圍“跑路”，收取一批貨款但不發貨。其中不乏“擼茅圈”的一些大黃牛，比如“寧波四海酒業”“廣州國源”等，維權群人數就超了兩百人。

“擼茅圈”的形成源自于飛天茅臺建議零售價和市場價之間存在價差。

1499元的飛天茅臺在市場上極為稀缺，消費者在線上可以從京東、天貓、蘇寧、i茅臺等各大電商渠道抽簽搖號，在線下的家樂福、沃爾瑪、物美等商超憑消費積分或滿足其他設定門檻可以排隊預約限購。

此外，貴州省內多個企業電商平臺，如貴高速、機場云商等，也可以通過購買搭售的當地特色農產品的方式買到1499元的飛天茅臺。

有“擼茅黨”給「子彈財經」記者算了一筆賬，買1400元的特產可以獲得1400積分，換取兩瓶原價飛天茅臺酒的購買資格。兩瓶酒2998元，加上運費60元，一共需要4458元。

而現在飛天茅臺的市場價是2200元左右，這樣一來不但不賺錢，還虧本了。“現在不求賺錢了，拿回本金就行。”

圖 / 電商平臺截圖

而如今，有電商平臺的飛天茅臺給出了2200元的價格，這讓煙酒店等小黃牛已經不敢再收酒。“上個月我們收酒價格在2400左右，現在已經不敢再收了，不知道會不會再跌下去。”

4、價格不那么容易止跌

值得注意的是，盡管茅臺方面號召經銷商團結一心、不要低價跟風，共同維護市場的消息在6月17日傳開，但市場批價并沒出現明顯回升。

今日酒價微信號顯示，近期2024年散裝飛天茅臺批價僅在6月16日小幅回升至2290元，隨后則降至2275、2260元。

前海開源基金首席經濟學家楊德龍認為，會議對經銷商的號召短期之內可能起到一定的作用，但是并不一定馬上推動批發價回升，因為飛天茅臺批價的下跌是消費信心不足導致的。

“在這樣的宏觀環境之下，維持這個價格挺難的，我估計還是要靠市場化的調節。”楊德龍說。

那么，經歷了批價風波之后，茅臺會否受到影響，之后批價又將走勢如何？

肖竹青認為，茅臺酒的出廠價是1169元，目前市場行情價依然是高溢價在流通。只要不跌破1169元，市場行情價對貴州茅臺上市公司業績并沒有影響。

他提到，從長期趨勢來看，貴州茅臺酒產能有限，長期供不應求的局面不會改變，茅臺酒市場行情價格震蕩，會擴容一批新的消費者入手收藏茅臺酒。

“上一輪茅臺酒價格震蕩時，出手收藏的投資人都獲得了不菲的收益，茅臺酒的市場剛需依然存在。”肖竹青說。

但在盤古智庫高級研究員江瀚看來，現在的關鍵是整個市場的紊亂，所以價格不是那么容易就能夠止跌。

江瀚認為，隨著消費者對白酒市場的認識逐漸深入，他們對茅臺酒的需求正在回歸理性。因此，茅臺的市場價值回歸成為必然。這并不意味著茅臺的品牌價值會大幅下降，而是其價格將逐漸與其真實價值相符。

他進一步提到，當前茅臺的降價其實并不是壞事。從長遠看，茅臺的價格回歸對市場是一種健康的調整，它促使消費者重新審視茅臺的本質,對于消費者而言，茅臺的消費回歸理性意味著他們可以以更加合理的價格購買到。

“過去的高價炒作不僅讓茅臺的價格脫離了其實際價值，也讓許多消費者感到壓力。如今，隨著價格的回落，更多的消費者可以享受到茅臺帶來的真正的優質白酒的體驗。”江瀚對「子彈財經」記者補充道。

楊德龍也提到，批價下跌對非標準化茅臺的銷售可能會形成一定的影響，作為行業標桿，也可能影響高端白酒的銷售。這也是由于之前價格漲的太多，有一些非理性的成分，價格回歸屬于正常現象。

而從整體來看，白酒行業未來仍有發展空間，特別是有品牌價值的白酒，未來依然存在著較大幅度的需求。

面對眼下的情況，肖竹青建議貴州茅臺管理層控量保價。之后茅臺的批價將會如何變化，公司又會否出臺更多措施，「子彈財經」將持續關注。

美編 | 倩倩

審核 | 頌文