文 | 廣開首席產研院資深研究員 劉濤

中國人民銀行行長潘功勝表示，在當前的貨幣調控中，靈活運用利率、存款準備金率等政策工具，同時保持政策定力，不大放大收。

解讀：為支持銀行體系加大對實體經濟的支持，央行近期存在再次降準的必要和可能性；與此同時，隨著美聯儲下半年可能轉向降息，我國政策利率下調的空間也將進一步打開。但在降準降息的力度和時間節點上，可能會更加注意靈活適度。

一是降準的自主性和操作靈活度相對較大。目前，我國小型銀行加權平均存款準備金率已低至5.0%左右，短期內下調空間相對不大，但并不絕對意味著不能進一步下調；中型銀行加權平均存款準備金率為6.5%，大型銀行加權平均存款準備金率為8.5%，均有一定的下調空間。預計年內第二次降準有可能以國有大型商業銀行及全國性股份制商業銀行的定向降準為主。考慮到相關銀行機構在我國銀行業的存款占比達六成，如對其定向降準0.5個百分點，預計可向市場釋放流動性6000億元以上。

二是利率的下調空間相對有限，且時機選擇受內外因素掣肘較多。在美聯儲降息預期模糊的背景下，考慮到銀行經營壓力、匯率、資本流動等影響，央行可能會較為謹慎。從近年來的情況看，1年期MLF利率單次下調幅度通常為10-15個基點，1年期LPR利率單次下調多為5-10個基點，5年期貸款市場報價利率（LPR）下調幅度稍大，為5-15個基點，個別時候達到20個基點。因此，在美聯儲降息意圖明確前，政策利率小幅下調即便出現，也更多是起到象征性作用。

三是從實際效果來看，降準同樣能達到降低實體經濟融資成本的作用。降準直接降低了商業銀行的負債成本，不但緩解了銀行的經營壓力，并可通過壓低銀行的負債成本來間接調控資產端，推動降低融資成本，引導資金更好地服務小微企業。

預計二季度末或三季度，年內第二次降準就有可能出現；三季度后半段，MLF利率有下降10-15個基點的空間，而LPR也可能相應下調。

潘功勝行長表示，把國債買賣納入貨幣政策工具箱不代表要搞量化寬松，而是將其定位于基礎貨幣投放渠道和流動性管理工具，既有買也有賣，與其他工具綜合搭配，共同營造適宜的流動性環境。

解讀：央行在二級市場上買入賣出國債，本質上與常見的公開市場業務，如正/逆回購交易、現券交易和發行中央銀行票據等較為類似。通過這些操作，央行可以根據市場供求和流動性狀況調節貨幣供應量和利率水平，穩定貨幣價值。將國債買賣納入貨幣政策工具箱后，由于國債具有期限結構豐富的特點，其中長端債券交易可以較好地彌補現券、央行票據等交易期限偏短的不足，實現長中短期工具的靈活搭配，共同營造適宜的流動性環境。

潘功勝行長表示，未來可考慮明確以央行的某個短期操作利率為主要政策利率，目前看，7天期逆回購操作利率已基本承擔了這個功能。

解讀：短期利率在越來越多的國家被作為貨幣政策操作目標，最常見的就是銀行同業拆借利率。如美聯儲聯邦基金利率是美國金融市場上最重要的隔夜拆借利率，是各種短期融資工具、信貸產品、浮息債券及利率衍生品的定價基準。與之類似，加拿大中央銀行的基準利率也是隔夜拆借利率。與中長期政策利率相比，短期政策利率可以及時反映政策調控的強度，衡量市場流動性充沛與否。各國中央銀行通過公開市場業務、調整再貼現率等手段來實現對同業拆借利率的調控，進而影響貨幣供給量和其他利率。

從我國實際情況來看，政策利率包括公開市場操作利率、常備借貸便利（SLF）操作利率、中期借貸便利（MLF）操作利率、超額準備金利率等。其中，MLF操作利率是我國目前最重要的政策利率。未來，如果將7天期逆回購操作利率等短期操作利率作為主要政策利率，則無疑可提高對市場流動性監測和反饋的效率，及時調整貨幣政策實施力度，真正做到“靈活適度、精準有效”，同時也能為各類金融產品定價提供更好的風向標。