文|全球財說 蘇杭
繼卡游后，又一家以“奧特曼”為核心IP之一的泛娛樂公司赴港上市。
日前，拼搭角色類玩具生產商布魯可集團有限公司（以下簡稱“布魯可”）向港交所遞交招股書，擬主板IPO上市，高盛、華泰國際為其聯席保薦人。
從2016年開始積木玩具的研發，到2019年轉型拼搭角色類玩具，至今短短數年沖到國內同品類第一的位置，布魯可的增長離不開奧特曼IP的加持，但奧特曼IP授權協議2025年到期后如何維持高增速，或仍將是布魯可不得不面對的問題。
01 積木人推出次年轉虧為盈，估值三年未增
2014年，游族網絡成功上市，功成身退的聯合創始人朱偉松轉身創辦了“葡萄科技”（上海葡萄一族科技有限公司，后更名為上海葡萄緯度科技有限公司），最初主要經營兒童早教機及兒童編程教育，2016年開始研發積木玩具。
在接受新華網的采訪時，朱偉松談到創辦一家玩具公司的想法，一方面來自于離開游族后不想給孩子帶來“老爸整天在家什么也不干”的想法，另一方面則來自在機場給孩子買禮物時無意中發現了樂高。
彼時葡萄科技還曾被形容為“樂高第二”，但與國內眾多的“樂高平替”不同的是，其主打低齡市場的大顆粒及超大顆粒積木玩具，推出了動畫片《布魯可戰隊》（《百變布魯可》）及《英雄無限》，并在此基礎上推出系列積木玩具。
2019年，葡萄科技進軍拼搭角色類玩具，并于2020年更名為上海布魯可科技集團有限公司（“布魯可科技”），目前為布魯可的主要境內經營實體。
拼搭角色類玩具，又稱積木人，主要玩法是通過零件組合，還原IP人物的形象及動作等。
2022年，布魯可奧特曼IP系列的首款產品奧特名鑒系列積木人上線，憑借良好的做工、實惠的價格，以及布魯可研發的頭、大臂、小臂、手腕、大腿、小腿等14處可動關節的高可玩性，不僅在兒童玩具市場迅速占據一席之地，也在青少年及成年奧特曼愛好者群體間一炮而紅。
其后，布魯可趁熱打鐵推出了多款奧特曼積木人，逐漸積累了一眾忠實粉絲。
根據弗若斯特沙利文數據，布魯可是中國最大、全球領先的拼搭角色類玩具企業，2023年實現約18億元GMV，同比增長超過170%。
2021年-2023年及2024年1-3月（“報告期”），布魯可分別實現營業收入3.30億元、3.26億元、8.77億元及4.66億元，凈利潤分別為-5.07億元、-4.23億元、-2.07億元及4671.1萬元。
去除可轉換可贖回優先股的公允價值變動、以股份為基礎的薪酬等影響后的經調整凈利潤分別為-3.56億元、-2.25億元、7288.2萬元及1.22億元。
其中拼搭角色類玩具的收入由2022年的1.18億元一躍而增至2023年的7.69億元。
積木類玩具收入卻逐漸萎縮，由2021年占總收入的97.5%減少至2024年一季度的2.6%。
隨著銷量的提高，布魯可拼搭角色類玩具的毛利率也逐漸提高，2022年、2023年、2024年1-3月分別為36.8%、48.4%及52.3%，帶動整體毛利率增長，報告期內分別為37.4%、37.9%、47.3%及52.0%。
然而創始人朱偉松卻在遞表前“突擊套現”。2024年4月，朱偉松通過全資持股公司轉讓了重組后的布魯可235.0144萬股普通股，約占總股本的1.1%，總對價為人民幣7583.84萬元的等值美元，相當于公司此時估值約為72億元。
此前2018年2月、2018年10月、2019年5月、2019年11月及2020年3月，天使輪投資者以總代價8.57億元向布魯可科技增資，參投方包括中視金橋、游族創始人林奇等，目前林奇股份已被轉讓予其他投資者。
2020年7月及2020年11月的Pre-A輪，布魯可獲得3.30億元投資；并于2021年4月A輪投資中再獲6.00億元投資，此輪投資過后布魯可科技估值約72億元。
02 依靠授權IP或存風險
在奧特曼系列打好基礎后，布魯可又先后推出了變形金剛及漫威英雄系列積木人。
目前，布魯可已經擁有470多個專利布局，除原創IP外，和超過30個知名IP達成合作關系，包括奧特曼、變形金剛、火影忍者、漫威無限傳奇、漫威小蜘蛛和他的神奇小伙伴們、小黃人、寶可夢、假面騎士、名偵探柯南、初音未來、圣斗士星矢、新世紀福音戰士、凱蒂貓和芝麻街等，并已將其中8個IP商業化。
截至2024年3月31日，布魯可有133個在售的奧特曼SKU和53個在售的變形金剛SKU。
目前，布魯可京東自營旗艦店銷量最高的產品為積木桶及積木桌，積木人產品銷量最高的前兩名均為奧特曼IP。
為天貓旗艦店貢獻銷量的積木玩具也以奧特曼IP及變形金剛IP為主，其次則是布魯可自有IP布魯可戰隊及以中國傳統英雄人物為原型的英雄無限系列。店內銷量最高的前兩名同樣均為奧特曼IP，銷量第一的是一款名為“奧特名鑒傳奇版 終極賽羅”的積木人玩具，顯示銷量達到5萬以上。
該產品全高近20厘米，定位14歲以上人群，由“骨肉皮系統”組成，即內部骨架關節系統，外部主體及裝飾等，由于其高度可動、貼近IP形象等特點，甚至被一些玩家認為媲美日本萬代南夢宮公司推出的SHF（Simple style &Heroic action Figuarts）可動人偶玩具，且在分色（模型上色）、配件數量、價格上更具優勢。
不過，布魯可與萬代南夢宮的差距顯然難以憑一兩個產品系列追趕。
招股書顯示，全球拼搭角色類玩具市場的前兩大行業參與者萬代南夢宮及樂高公司，于2023年其市場份額合計約為75.4%。根據2023年GMV計算，布魯可在全球拼搭角色類玩具市場中排名第三，但其市場份額僅6.3%。
國內市場競爭同樣越發激烈，2023年，中國拼搭角色類玩具市場中，布魯可、萬代、樂高的市場份額分別為30.3%、20.0%、14.8%。其后還有森寶積木、keeppley等國產品牌的追逐。
并且，國產品牌也在發力IP創造，同時聯合流浪地球、三體等國潮IP，擴大產品矩陣。
畢竟，依賴單一IP風險不小。
如布魯可推出的變形金剛系列積木玩具，僅能保持汽車人形態，不能在汽車與汽車人兩種形態間變換。據了解，變形金剛的IP持有方孩之寶及日本TAKARA公司為了保持自有玩具的獨特性，幾乎不會對外授權具有變形功能的變形金剛IP。
即便手握多個重量級自有IP的玩具巨頭孩之寶，2022年也因失去迪士尼IP授權造成玩具業務下滑，面對對手美泰重獲迪士尼公主及《冰雪奇緣》授權，孩之寶CEO Chris Cocks指出“將帶來3億美元收入損失”。
招股書顯示，于2023年及截至2024年3月31日止的三個月，基于奧特曼IP的產品占公司大部分收入。而布魯可的奧特曼IP在中國的授權到期年份為2025年，在亞洲其他9個國家到期年份為2027年，火影忍者、漫威無限傳奇、寶可夢等IP到期年份為2025年。奧特曼IP到期后若無法重續，布魯可能否維持高增速仍存疑。
在風險因素一節中，布魯可表示其授權協議通常為期一至三年，一般不會自動重續。因此無法保證總能以類似條款成功重續或維持授權協議，或根本無法重續或維持有關協議。
