界面新聞?dòng)浾?| 劉晨光 孫藝真
上交所和深交所對(duì)于程序化交易（市場(chǎng)通常稱為量化交易）的管理細(xì)則出臺(tái)。
6月7日，深交所就《深圳證券交易所程序化交易管理實(shí)施細(xì)則（征求意見稿）》（簡稱《實(shí)施細(xì)則》）公開征求意見。同時(shí)上交所起草了《上海證券交易所程序化交易管理實(shí)施細(xì)則（征求意見稿）》，并向市場(chǎng)公開征求意見。
5月15日，證監(jiān)會(huì)制定發(fā)布《證券市場(chǎng)程序化交易管理規(guī)定（試行）》（簡稱《管理規(guī)定》），自2024年10月8日起正式實(shí)施。《管理規(guī)定》對(duì)證券市場(chǎng)程序化交易監(jiān)管作出全方位、系統(tǒng)性規(guī)定，是強(qiáng)化市場(chǎng)交易行為監(jiān)管的重要舉措。彼時(shí)證監(jiān)會(huì)指出，證券交易所正在抓緊起草實(shí)施細(xì)則，基本成熟后將對(duì)外公開征求意見。
滬深交所指出，隨著新型信息技術(shù)廣泛運(yùn)用，程序化交易已成為重要的交易方式。程序化交易有助于提升市場(chǎng)活躍度和提高交易效率，也在一定程度上改善了市場(chǎng)流動(dòng)性。但程序化交易特別是高頻交易相對(duì)中小投資者存在明顯的技術(shù)、信息和速度優(yōu)勢(shì)，一些時(shí)點(diǎn)也存在策略趨同、交易共振等問題，加大市場(chǎng)波動(dòng)。
交易所研究起草了《實(shí)施細(xì)則》，對(duì)程序化交易報(bào)告管理、交易行為管理、信息系統(tǒng)管理、高頻交易管理、滬股通管理、監(jiān)督檢查等事項(xiàng)作出細(xì)化規(guī)定。
具體來看，《實(shí)施細(xì)則》對(duì)《管理規(guī)定》的相關(guān)內(nèi)容進(jìn)行了全面配套和有序銜接。
交易所對(duì)《實(shí)施細(xì)則》適用范圍予以明確，適用于在滬深交所股票、債券、基金、存托憑證等證券上的程序化交易，程序化交易投資者主要包括進(jìn)行程序化交易的會(huì)員客戶、會(huì)員、公募基金和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)等使用交易單元的其他機(jī)構(gòu)等。
為落實(shí)《管理規(guī)定》提出的各項(xiàng)監(jiān)管要求，兩大交易所此次研究制定的《實(shí)施細(xì)則》主要涵蓋六方面內(nèi)容，針對(duì)程序化交易報(bào)告管理、交易行為管理、信息系統(tǒng)管理、高頻交易管理、滬股通管理、監(jiān)督檢查等具體事項(xiàng)作出細(xì)化規(guī)定。
一是報(bào)告管理。規(guī)定了程序化交易投資者的報(bào)告內(nèi)容、報(bào)告時(shí)限、變更報(bào)告等要求，以及會(huì)員對(duì)客戶的報(bào)告管理職責(zé)等內(nèi)容。首次進(jìn)行程序化交易前，會(huì)員客戶應(yīng)當(dāng)向會(huì)員報(bào)告；使用交易單元的機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)直接向本所報(bào)告。報(bào)告信息發(fā)生重大變更的，應(yīng)當(dāng)在規(guī)定時(shí)限內(nèi)履行變更報(bào)告義務(wù)。
二是交易行為管理。細(xì)化瞬時(shí)申報(bào)速率異常、頻繁瞬時(shí)撤單、頻繁拉抬打壓、短時(shí)間大額成交等四類重點(diǎn)監(jiān)控的程序化異常交易行為類型，明確機(jī)構(gòu)、會(huì)員的合規(guī)風(fēng)控職責(zé)。
交易所指出，將依照細(xì)則對(duì)程序化交易實(shí)行實(shí)時(shí)監(jiān)控，重點(diǎn)監(jiān)控瞬時(shí)申報(bào)速率異常、頻繁瞬時(shí)撤單、頻繁拉抬打壓、短時(shí)間大額成交等異常交易行為。
三是信息系統(tǒng)管理。《管理規(guī)定》細(xì)化了程序化交易技術(shù)系統(tǒng)的具體要求及測(cè)試要求，主要包括，程序化交易技術(shù)系統(tǒng)應(yīng)當(dāng)符合上交所技術(shù)規(guī)范并進(jìn)行充分測(cè)試、會(huì)員應(yīng)對(duì)上交所交易系統(tǒng)實(shí)時(shí)返回的交易委托處理結(jié)果進(jìn)行監(jiān)控，發(fā)現(xiàn)重大異常及時(shí)暫停申報(bào)委托等內(nèi)容。此外，上交所還提到：“對(duì)申報(bào)、撤單的筆數(shù)、頻率達(dá)到一定標(biāo)準(zhǔn)的程序化交易投資者，本所可提高收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)。”
四是高頻交易管理。滬深交易所明確了高頻交易標(biāo)準(zhǔn)。將投資者交易行為存在單個(gè)賬戶每秒申報(bào)、撤單的最高筆數(shù)達(dá)到300筆以上或者單日最高申報(bào)、撤單的最高筆數(shù)達(dá)到20000筆以上情形的，認(rèn)定為高頻交易。
五是滬股通程序化交易管理。明確滬股通投資者按照內(nèi)外資一致的原則，參照適用《實(shí)施細(xì)則》報(bào)告管理、交易行為管理、高頻交易管理等相關(guān)規(guī)定。滬股通投資者應(yīng)當(dāng)向香港經(jīng)紀(jì)商報(bào)告，并經(jīng)由香港證券交易所提供給交易所。
六是監(jiān)督檢查。規(guī)定上交所可以根據(jù)自律管理需要，對(duì)涉及程序化交易相關(guān)主體進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)或者非現(xiàn)場(chǎng)檢查，對(duì)違反《實(shí)施細(xì)則》的相關(guān)主體，上交所可依規(guī)采取自律監(jiān)管措施或者紀(jì)律處分。
有資深業(yè)內(nèi)人士指出，高頻交易具有短時(shí)間內(nèi)申報(bào)、撤單頻率極高，日內(nèi)申報(bào)、撤單筆數(shù)巨大的特征，尤其高頻量化交易全程沒有人工干預(yù)，對(duì)于交易所系統(tǒng)安全和市場(chǎng)秩序的潛在影響相較于普通程序化交易更加突出。從海外程序化交易監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)看，普遍將高頻交易作為監(jiān)管重點(diǎn)，采取訂單標(biāo)識(shí)、加收費(fèi)用、禁止過快指令等方式從嚴(yán)管理。
該人士強(qiáng)調(diào)，此次滬深交易所出臺(tái)的《實(shí)施細(xì)則》嚴(yán)格貫徹《管理規(guī)定》要求，結(jié)合高頻交易特點(diǎn)和潛在風(fēng)險(xiǎn)，借鑒海外經(jīng)驗(yàn)，將高頻交易作為監(jiān)管重點(diǎn)，在高頻交易的判斷標(biāo)準(zhǔn)和差異化監(jiān)管安排上為市場(chǎng)提供明確指引，目的在于一定程度上削弱高頻交易在技術(shù)、信息和速度等方面的過度優(yōu)勢(shì)，管控消極影響，引導(dǎo)高頻交易規(guī)范發(fā)展，讓各類投資者在一個(gè)更加公開、公平、公正的市場(chǎng)環(huán)境中博弈。
業(yè)內(nèi)人士告訴界面新聞?dòng)浾撸?dāng)前與境外相比，國內(nèi)量化機(jī)構(gòu)起步較晚，近年來隨著信息技術(shù)的不斷提升，境內(nèi)市場(chǎng)與國際接軌的步伐不斷加快，尤其是一批海外量化背景的從業(yè)人員回國發(fā)展，A股市場(chǎng)程序化交易從2014年開始逐漸發(fā)展，到目前成為一類重要的投資者，大致可以分為三個(gè)階段。
一是萌芽階段。當(dāng)時(shí)的程序化交易占比較低，2014年也被部分業(yè)內(nèi)人士稱為程序化交易發(fā)展“元年”；二是螺旋上升階段對(duì)應(yīng)2015年至2018年，規(guī)模逐漸增長；三是快速發(fā)展階段，即2019年至今。2019年起程序化交易快速發(fā)展，成為重要的一類投資者。
另有熟悉量化交易機(jī)構(gòu)人士坦言，程序化交易作為一種交易方式，對(duì)市場(chǎng)影響具有兩面性，應(yīng)理性客觀看待，正面影響是有助于促進(jìn)市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)，還能一定程度上改善市場(chǎng)流動(dòng)性。負(fù)面影響則是存在加劇市場(chǎng)波動(dòng)的可能、存在影響交易系統(tǒng)安全運(yùn)行的可能。因此，既不能將之拒之門外，也不是聽之任之，而要堅(jiān)持“趨利避害、突出公平、有效監(jiān)管、規(guī)范發(fā)展”的總體思路和理念，通過一系列針對(duì)性的監(jiān)管安排限制高頻交易過度優(yōu)勢(shì)，維護(hù)市場(chǎng)秩序和公平，管控好消極影響。
香頌資本執(zhí)行董事沈萌向界面新聞?dòng)浾咧赋觯?/span>此舉主要是為了減少量化交易對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)的加劇效用，降低由此導(dǎo)致的程序交易風(fēng)險(xiǎn)。