文|天下財道 孫曼

時隔一年再次收到年報問詢函，“水牛奶第一股”到底怎么了？

深交所日前向皇氏集團（002329.SZ）下發年報問詢函，圍繞扣非凈利潤連續3年虧損，各類費用上漲增速超過營收，以及短期償還能力等問題展開問詢。

（來源：公司公告）

深交所要求皇氏集團6月3日前給出答復并向外界披露，但公司方面申請延期，稱只能6月11日前完成回復。

（來源：公司公告）

問詢函這么難回復，可見問題之多。按理說，公司做這方面的工作，本應“駕輕就熟”。因為實際上，這已不是公司第一次收到年報問詢函，2023年5月就曾收到深交所關于2022年報的問詢函。

此外，2023年6月，公司還收到廣西證監局開出的警示函、7月收到深交所開出的監管函。

（來源：同花順IFind）

5月21日，也就是收到年報問詢函的次日，皇氏集團股價迎來一個跌停。

而自2023年2月起，公司股價便進入明顯下行趨勢，尤其是在今年以來股市明顯反彈的情況下，皇氏集團股價依然迭創新低。

截至2024年6月4日收盤，與2022年8月26日階段高點11元相比，已累計下跌70%以上。

（來源：新浪財經）

皇氏集團到底是一家怎樣的公司？它為何一再被問詢和監管，卻沒什么悔改呢？

持續虧損

皇氏集團全稱是皇氏集團股份有限公司，成立于2001年，是一家以水牛奶、巴氏鮮奶為特色的地域乳企。

2010年，皇氏集團在深交所上市，成為繼伊利股份（600887.SH）、光明乳業（600597.SH）和三元股份（600429.SH）之后的A股第四家上市乳企，也就此成為“水牛奶第一股”。

另外幾家上市公司2023年都能賺的盆滿缽滿，其中伊利股份扣非凈利潤更是高達100億元。

然而，對比鮮明的是，皇氏集團2023年如果扣除股權轉讓產生的2億元非經常性損益，實際虧損1.5億。

（來源：公司公告）

造成這種窘境的一個主因，與成本高企有關。

2023年皇氏集團總成本同比增長4740萬元，其中銷售費用、管理費用、財務費用三項分別同比增長11%、45%、8%，研發費用反而同比減少40%。

（來源：公司公告）

如果把時間線拉長，2017年至2023年的7年中，除了2017、2019年分別小小地盈利831、310萬元，其余年度皇氏集團扣非凈利潤均為大幅虧損，六年累計虧損約16億元。

（來源：公司公告）

今年的情況也不樂觀。皇氏集團一季度營收約5億元，同比下降42%，歸母凈利潤516萬元，但其中包含1646萬的政府補助，所以實際上一季度也沒掙著錢。

（來源：公司公告）

不僅如此，一季報還顯示，當期經營性現金流-6869萬元，同比減少160%；貨幣資金4235萬元，較年初減少17%。

也就是說，皇氏集團的短期償債能力也在惡化。

跨界失利

造成皇氏集團連年虧損其它主因，還包括其一系列“只開花難結果”的跨界經營。

2014年11月，皇氏集團通過發行股份及支付現金方式收購御嘉影視100%股權，交易作價約7億元。借此，皇氏集團轉型為乳業+影視的雙主業運營格局。

（來源：公司公告）

2015年，皇氏集團又通過發行股份及支付現金方式收購盛世驕陽100%股權，交易作價約8億元。盛世驕陽是一家從事組織文化藝術交流活動、設計、制作、代理、發布廣告等業務的公司。

（來源：公司公告）

2016年5月23日，皇氏集團連發兩則公告，宣布收購易聯視訊30%股權，收購完美在線40%股權，合計耗資約3億元。

易聯視訊主營業務涉及泛娛樂、辦公、社交、支付、教育和醫療。完美在線則是一家服務于通信、金融、政府的技術性服務公司，主要產品為電子賬單服務平臺。

前前后后花了18個億，皇氏集團得到了什么呢？

2017、2018、2020年，皇氏集團影視制作業務營收分別下降11%、60%、48%；2021年信息服務業務同比下降36%。

就這樣搖搖晃晃到了2023年，信息服務業務營收占比還不到9%，影視制作業務則被列入了“其他”，總共占比也不到10%。

（來源：2023年年報）

而高溢價收購還形成巨額商譽，長年拖累公司業績，2017年到2021年，皇氏集團商譽減值合計約11億元。

（來源：公司公告）

事實上，皇氏集團的跨界步伐還不止于此。

2020年3月，皇氏集團向智能化方向尋求跨界機會，與商湯智能科技簽署協議，計劃共同在廣西、山東等省市推進數字城市項目落地。

（來源：公司公告）

2022年，皇氏集團又切入光伏領域，其聯營公司宣布投資建設20GW Topcon超高效太陽能電池和2GW組件項目，以及新能源分布式光伏項目。

（來源：公司公告）

此后公司更是動作不斷，2022年10月以來，先后和嘉能太陽能合資設立除硼硅料公司，和邦生物簽訂25億片單晶硅片訂單，與黑晶光電共同研發TOPCon電池技術。

但時隔不久，皇氏集團又改弦更張。

2023年8月，皇氏集團一紙公告，出讓了負責TOPCon電池業務的安徽綠能控制權。

（來源：公司公告）

先機已失

皇氏集團多元化布局屢次受挫，無奈只得回歸主業。

2023年業績說明會上，皇氏集團稱，2024年將重點聚焦主業、堅持水牛奶核心業務發展不動搖。

（來源：公司公告）

但是，折騰近10年，前后花了十幾個億，現在聚焦主業可謂錯過了好時機。

首先，水牛奶這一細分領域整體上機會不大。根據智研咨詢研究，2022年國內商品水牛奶收購市場規模僅11億元。其發展主要受到種源引進限制、奶源不足、行業發展不規范等客觀因素的制約。

其次，2018年至2023年，隨著乳制品、食品業務成本逐漸上升，皇氏集團的相關業務毛利率持續下降，毛利水平始終徘徊在4億元附近。

（來源：公司公告）

不僅如此，皇氏集團主業規模也被壓縮。

2022年2月，皇氏集團向君樂寶借款2.6億，并以旗下來思爾乳業和來思爾智能化33%的股權作為貸款質押擔保。

一年后，皇氏集團無力還款，只能賣“子”償債。

2023年5月，皇氏集團將所持有的全部來思爾乳業、來思爾智能化股權以總價款約3億元轉讓給君樂寶，用于支付貸款本金。

而來思爾乳業2022年營收就占到皇氏集團總營收的45%。

（來源：公司公告）

雪上加霜的是，由于來思爾乳業還掌握著西南地區大量經銷商，出賣來思爾也導致皇氏集團在西南地區的經銷商減少40%，從今年年初的3501家減少至一季度末的2060家。

而2023年年報顯示，皇氏集團西南地區營收占比達到78%。

（來源：公司公告）

自身規模的縮減也造成員工人數的下降，年報信息顯示，皇氏集團2023年員工數量合計2511人，相比2022年末3169人減少約20%。

再看競爭對手，近年來水牛乳領域已經崛起一批實力較強的新選手，例如百菲乳業（874376）、壯牛乳業、桂牛乳業、石埠乳業等。

其中，成立于2017年的百菲乳業僅在2023年前8個月就盈利1.5億，2021、2022年分別盈利超1億，遠超皇氏集團。

當然，盡管皇氏集團連虧3年，股價持續下跌，但公司領軍者依然在減持獲利。

在2023年6月19日至7月3日，皇氏集團實控人、董事長黃嘉棣合計減持1690萬股，套現約1億元。

另據天眼查信息顯示，皇氏集團自身風險高達851項，周邊風險也超400項。

在東方財富股吧，投資者討論較多是股價何時能止跌。

2021年，皇氏集團曾定下宏偉目標，要在2028年實現年營收百億。

以皇氏集團2023年不到29億元的營收計算，若要在2028年實現營收百億目標，未來四年的年均復合增長率應為28%以上。而公司2018至2023年間的年均復合增長率僅為4.37%。

這意味著未來幾年，皇氏集團的增長率要突變為之前的五六倍以上，公司如何像變魔術一樣，實現百億目標呢？公司其它一系列難題如何解決呢？《天下財道》將持續關注。