文|雷達財經 肖灑

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有著“眼科茅”之稱的愛爾眼科，再次啟動大舉并購。

5月31日盤后，愛爾眼科公告稱，公司審議通過了《關于收購重慶眼視光、周口愛爾等52家醫療機構部分股權的議案》，交易金額合計13.44億元。

公告稱，本次交易有利于盡快完善區域市場布局，形成規模效應，進一步深化在全國各地的“分級連鎖”體系，鞏固和提升公司的領先地位。

雷達財經注意到，這對于在收并購上習慣了大手筆的愛爾眼科來說，只是常規操作。據不完全統計，加上此次并購，2021年至今愛爾眼科累計公告收購149家醫療機構股權，總交易金額超過52.9億元。

在此類并購的加持下，愛爾眼科實現了跨越式發展，市值在最高時接近4000億元。但與此同時，愛爾眼科也積累了巨大的商譽，截至今年一季度末公司商譽為65.64億元。有測算認為，此次收購估計會產生約12億商譽。據此計算，公司商譽將升至77.64億元。

除此之外，愛爾眼科迅速擴張背后，也存在著管理問題。如2020年發生的“武漢抗疫醫生艾芬眼病診治事件”、“為沖業績動員員工做屈光手術事件”等，讓愛爾眼科深陷輿論漩渦。

近期，還有媒體報道稱愛爾眼科行政處罰達三四百例。截至目前，愛爾眼科總市值約1122億元，市值較2021年7月初高點蒸發超2700億。

一口氣“吃下”52家醫院部分股權

民營眼科龍頭愛爾眼科又有大動作。

根據公告，公司于5月31日召開第六屆董事會第二十二次會議，審議通過《關于收購重慶眼視光、周口愛爾等 52 家醫療機構部分股權的議案》，本次交易以自有資金支付，交易合計金額為 13.44億元。

愛爾眼科表示，為抓住醫療行業發展的良好機遇，公司需要進一步深化“分級連鎖”發展模式，逐步實現“橫向成片、縱向成網”的拓展，加快完善網點布局，擴大市場覆蓋范圍。

公司擬通過本次交易收購多家眼科醫院，加快全國網絡建設步伐，完善網點布局，為公司持續、快速、健康發展提供堅實的基礎，加強與鞏固自身眼科醫療市場的領先地位。

且本次交易不構成關聯交易，不構成重大資產重組。本次交易未達到股東大會議事范圍，經公司董事會審議批準后即可實施。

公告顯示，本次交易中的交易對方分別為湖南亮視晨星醫療產業管理合伙企業（有限合伙）、南京愛爾安星眼科醫療產業投資中心（有限合伙）、蕪湖遠翔天祐投資管理中心（有限合伙）等6家機構，其共同特點是其中5家機構的有限合伙人為愛爾眼科全資子公司拉薩亮視創業投資有限公司，另外一家的有限合伙人為公司全資子公司山南智聯醫療信息科技有限公司。

愛爾眼科稱，并購重組是上市公司做大做強、加快布局的重要途徑。自上市以來，公司在自身積極尋求行業并購標的的同時，自 2014 年起陸續參與設立了多支產業基金，也為公司儲備了大量優質眼科醫院項目，并極大地規避了各類潛在并購風險。

通過少量自有資金參與設立并購基金，從而撬動產業資本實現快速擴張，已是愛爾眼科的“拿手好戲”。

據西南證券相關研報統計，設立產業基金前，愛爾眼科擴張的年復合增長率為16%；設立產業基金后，2014年-2020年每年新增醫院數量年復合增長率為41.1%，增幅遠高于設立產業基金之前。

業績方面，根據公告，這次擬并購的52 家標的醫院 2023 年整體收入 9.54億元，相較 2022 年的7.53億元增長 26.67%。

愛爾眼科認為，通過本次并購，將具有較大發展潛力的地市級、縣級醫院納入到上市公司體系，能夠不斷提高公司整體盈利能力。

國泰君安研報指出，52家標的醫療機構2022年合計實現營業收入7.53億元，凈利潤虧損6427萬元；2023年合計實現營業收入9.54億元，凈利潤盈利1631萬元，凈利率1.71%；標的醫院大多2017-2020年開業，由并購產業基金培育，已經形成較好的發展基礎，22年盈利7家，23年盈利23家，處于快速成長期。

頻頻并購商譽不斷攀升

愛爾眼科的創始人、董事長為現年59歲的陳邦。2024年胡潤全球富豪榜上，陳邦以650億元財富上榜，被認為是湖南首富。

梳理陳邦的過往創業歷史，其經歷可謂豐富。公開資料顯示，1965年，陳邦出生在湖南長沙南門口一個軍人的家庭。17歲時他入伍當兵，但20歲考上軍校卻被查出紅綠色盲，軍旅生涯就此結束。

轉業后，陳邦曾在國企、民營企業工作。幾年磨練后，他決定自主創業。

90年代初期，陳邦來到海南做椰汁批發生意，賺了人生第一桶金。后又投身當時火熱的海南房地產開發大潮，不過在1994年趕上海南地產泡沫破滅，陳邦的生意遭遇失敗。

為了逆風翻盤，陳邦不斷尋找新的機會。有消息稱，一位靠給醫院租賃眼科治療儀器為生的鄰居，給了其進入醫療領域的啟示。

因此，1997年陳邦拿出3萬元積蓄，承包了長沙市第三醫院的眼科科室，從國外引進設備和技術，開展起近視檢查和常規近視手術的業務。

依靠公立醫院的優勢資源，陳邦幾年時間再一次完成了資本積累。

但好景不長，2000年國家開始大力整治公立醫院“院中院”。在此背景下，陳邦決定嘗試以合作模式與單位合資成立連鎖醫院，“愛爾”眼科醫院就此誕生。

此后，在資本的支持下，愛爾眼科持續擴張，至2009年上市時在全國已擁有19家連鎖醫院。

上市后，愛爾眼科走上了一條并購驅動增長的道路。從2014年起，公司陸續參與成立多支并購基金，通過用少量自有資金撬動大規模的產業資本。

據統計，從2014年到2021年，愛爾眼科參與了13家產業并購基金的設立，累計出資僅20.869億元，但卻募集了高達219.2億元的并購基金。

這些基金主要的投資標的，是各種體制外眼科醫院。被收購后的醫院，交給愛爾眼科經營，待標的達到一定盈利能力后，愛爾眼科再進行收購。

憑借這樣的連環操作，愛爾眼科實現快速擴張。

雷達財經根據過往公告統計，算上本次交易，僅2021年至今，愛爾眼科已累計公告收購149家醫療機構部分股權，總交易金額超過52.9億元。

根據2023年年報，目前愛爾眼科已是全球規模最大的眼科連鎖醫療機構。且在境外市場，公司也有布局。截至去年底，公司境外已布局131 家眼科中心及診所。

但在大手筆并購的同時，也給公司帶來了巨額商譽。同花順iFinD數據顯示，截至一季度末，愛爾眼科商譽為65.64億元，續創歷史新高。

而且本次收購的52家醫院，也將給公司帶來商譽。群益證券的王睿哲在研報中認為，公司此次收購合計作價約 13.4 億元，收購項目股權比例從 45%至 83%不等。若按照 52 個項目作為整體計算，對應 2023 年股權比例營收約 6.6 億元，凈利潤約 1536 萬（其中約 28 家凈利潤為負），凈資產約 2.1 億（其中約 16 家凈資產為負）。

王睿哲指出，按 13.4 億元收購作價計，52 家公司作為整體，PS 估值低于上市公司，但 PE 及 PB 層面高于上市公司。此外，此次收購估計會產生約 12 億商譽。

商譽不斷增加之下，愛爾眼科開始計提商譽減值準備。財報顯示，截至2023年末，愛爾眼科商譽減值準備期末余額為15.32億元，當期的商譽減值損失3.84億元。

屢次被罰股價大跌

除了商譽減值壓力，愛爾眼科還面臨著管理風險。

新京報稱，2020年發生的“武漢抗疫醫生艾芬眼病診治事件”、“為沖業績動員員工做屈光手術事件”等，讓愛爾眼科深陷輿論漩渦。

就在去年12月，一則醫生手術中捶擊患者的爆料把愛爾眼科推上熱搜。21日夜間，愛爾眼科醫院集團在微博發布聲明稱，涉事醫生粗暴對待患者的行為，已嚴重違反醫療機構從業人員行為規范。集團已于21日下午免去貴港愛爾CEO職務，暫停院長（即手術醫生）職務，兩人均接受進一步調查。

同一時間，貴港愛爾眼科醫院被曝有“中秋外聯明細表”相關文件，涉及42名公職人員以及59000元額度的購物卡。對此，貴港紀委回應擬對該院“中秋外聯明細表”開展核查。

另據羊城晚報近期報道，愛爾眼科還身背大量行政處罰。該媒體通過“企查查”查詢到，愛爾眼科的行政處罰數量超過400例。一家數據平臺工作人員表示，這些信息來源于國家企業信用信息公示系統。

從公開信息來看，這些被處罰事項涉及違法廣告、醫療事故、商業賄賂等。

比如，2023年10月30日，四川省成都市青羊區市場監管局依法對成都愛爾眼科醫院有限公司擅自使用第31屆世界大學生運動會標志的違法行為作出行政處罰，罰款3000元。

天眼查顯示，去年12月27日，白山愛爾眼科醫院有限公司發生因發生醫療事故，被警告，停業整頓七天。

今年2月1日，桂林愛爾眼科醫院有限公司因違反醫療機構管理條例條例，被桂林市衛生健康委員會罰款10萬元。處罰事由顯示，當事人未經衛生行政部門備案擅自開展義診診療活動；安排未取得醫師資格的醫學專業畢業生獨立從事義診診療活動，為群眾實施白內障篩查。

4月18日，平南愛爾眼科醫院有限公司因使用非衛生技術人員羅某某在該醫院特殊檢查室從事眼科醫療檢查工作，被貴港市衛生健康委員會罰款3.7萬元。

另外，近期無錫愛爾眼科醫院有限公司因涉及商業賄賂行為及其從屬，被無錫市市場監督管理局罰款20萬元、沒收違法所得3.19萬余元。

二級市場上，2021年7月初以來，愛爾眼科的股價跌幅超70%，市值縮水超2700億元。