文|MedTrend醫趨勢

5月22日，微創醫療舉行了2024年股東大會。

與往年一樣，董事長常兆華對微創醫療的未來發展仍充滿信心，目標劍指100億人民幣利潤。

與往年不同的是，

首次承認此前微創醫療在“可轉債”過度樂觀，悲觀預期沒有到位。

首次反思“生產上市公司”的策略，對單純依靠資本市場做出修正，未來將更多依賴公司內生現金流。

最重要的是，微創醫療要開始“轉型”了，未來戰略重心將放在收入和利潤上。

二級市場依然沒有驚喜，微創醫療股價在股東大會次日下跌2%，后一日繼續下跌3.7%。

很顯然，這一“轉型”是市場所驅，而微創醫療遭遇的這場“信任危機”何時才能解除？ 

01 全面加碼銷售2025是轉型元年

微創醫療要從“研發型公司”轉為“營銷型公司”。

作為老牌創新醫療器械企業，微創醫療從一開始定位就是“研發型公司”，在過去數十年花費了上百億做研發。

截至目前，微創醫療已累計成功將33款產品納入國家創新醫療器械特別審批程序，在行業內連續九年位居第一。

2023年初至2024年4月，有44款產品獲得國家藥監局批準上市，19款產品獲美國FDA認證，20款產品獲歐盟CE認證。

微創醫療表示，鑒于公司產品線目前已覆蓋了主要的市場領域，且實現了較為完整的布局，預計今年年底合計報表營收將達100億人民幣左右。第一個100億用了十年，接下來的戰略重心會放在利潤上，2026年利潤要達1億美元以上。

隨著這一思路的轉變，其表示，對于未來研發產品也將主要以市場為導向，加強營銷布局。2024年是過渡期，2025年是轉型元年。

而無論是降本增效需求，或是從研發向銷售轉型戰略，裁員似乎都不可避免。

2024年伊始，關于微創醫療大規模裁員的消息就在業內傳的沸沸揚揚。據經濟觀察報消息，2023Q4以來，微創醫療對包括微創在線、微創康復、奇跡點孵化器、多聞醫療在內的多家子公司進行“關停并轉”，各個子公司都進行了較大比例的裁員。

如今在股東大會上，其首次提及裁員舉措，表示，今年第一季度已完成了整體15%的裁員，特別是在研發和技術支持部門，裁員比例更是高達30%。未來，將繼續推進人員優化進程，仍主要聚焦于研發和技術支持團隊優化。

人效比也將成為微創醫療（除營收、凈利潤）關注的重點指標之一。

縱觀中國高耗三巨頭（威高、樂普、微創）近五年人均效能，微創醫療確實長期位居第三。

從2023年財報可以看到，微創醫療的“控費”舉措已開始實施，

年末雇員8230人，比2022年末減少1205人；

行政開支下降15.41%；

研發投入下降了約10%，花費3.79億美元（約27億元人民幣），費用率約40%；

而經過2023年一系列降本舉措后，微創醫療人均營收首次超過樂普。

預計，2024年的研發費用將同比進一步收縮35%-40%，到2026年，研發費用率會控制在15%以下。

正如其會上所述，前期的大規模擴張猶如一把雙刃劍，既使得微創醫療幾乎囊括了醫療器械領域最為熱門的各項業務；然而在資本泡沫的影響下，過度的業務擴張也給企業帶來了沉重的負擔。

如今，微創醫療正面臨著承擔因業務收縮所帶來的成本和代價的挑戰。

02 聚焦“更賺錢”的市場

微創醫療的業務要開始“收縮”了。

截至2023年，微創醫療業務已覆蓋12個細分賽道（產業集群），擁有50多家子公司。其中：

成熟業務包括：心血管及結構性心臟病、電生理及心律管理系統、骨骼與軟組織修復科技、大動脈及外周血管疾病、腦血管與神經調控科學、外科急危重癥與機器人；

新興布局包括：內分泌管理與輔助生殖、泌尿婦科消化呼吸疾病、耳鼻口眼體等塑形醫美、體外診斷與體內外影像、體內實體腫瘤治療科技、失眠抑郁癥及康復醫療。

會上，管理層表示已對過去幾年的業務發展進行了全面而深入的剖析，尤其關注產品營收的貢獻情況。通過對內部收益率（IRR）的測算，將對某些不屬于“核心圈”的資產進行清理與剝離。

從2023年業績來看，微創醫療三大核心業務板塊——心血管介入（冠脈）、骨科、心律管理營收增速一般；且僅有心血管介入實現盈利。

但是，心血管介入（冠脈）海外營收同比增長達71.3%，骨科、心率管理國內營收分別同比增長33.8%、25.7%。因此，冠脈業務隨著新品持續放量與海外市場打開，營收有望加速；骨科業務依靠國內放量疊加新產品拓展，心律業務隨著海外供應鏈恢復，營收增速也將提升。

以心血管介入（冠脈）業務為例，其預計至2024年，該業務營收將達13億元，并有望于2026年躍升至25億元，屆時利潤將回升至集采前的水平，超過8億元。憑借即將推出的創新產品陣容，包括預期在5月獲得批準的重磅新品可吸收支架，以及計劃在2025年之前獲批的沖擊波球囊和旋磨球囊等，微創醫療表示將構建業內最完善的冠脈產品管線布局。其中，對于Firesorb可吸收支架尤其寄予厚望。

此外，大動脈及外周血管介入、神經介入、心臟瓣膜、手術機器人、外科業務營收都超雙位數增長。其中，圖邁手術機器人于2023年末達成首筆海外訂單，實現全球化新突破，2024年的目標是國內20臺，海外10-15臺。

微創醫療希望以更多爆款產品驅動營收增長，其預計2024年將有約8款年銷售額達1億的“金產品”。

鑒于微創醫療的業務管線（包括冠脈支架、骨科、神經介入等）大多都被納入集采范圍，因此，海外市場仍是其的重要增量市場。

會上，微創醫療的管理層提及海外業務的發展時表示，近年來微創醫療在全球市場布局方面取得了顯著進展，為海外業務的拓展奠定了堅實的基礎。2023年，（除骨科、心律管理外）集團出海業務實現了超5700萬美元的收入，同比增長約54%。預計未來幾年，集團化出海將進入高速增長的收獲期，海外業務營收的復合增長率將繼續保持超過50%的強勁增長勢頭。

03 初心仍“未變”

微創醫療以“分拆”見長。

2023年股東大會，其宣布計劃拆分12家上市公司“讓資本市場養孩子”。而今年則表示，分拆會繼續進行，但“孩子也應該自己養”，將更多依靠內生現金流發展。

尤其強調，微創醫療母公司不會成為空架子，在核心業務上仍然將自主孵化，比如100%控股冠脈業務、骨科業務控股85.17%。

而從目前其對各上市子公司控股來看，機器人、腦科學（神經介入）業務的比例更高。

截至2023年底，心通醫療（47.09%）、微創機器人（50.51%）、微創腦科學（53.38%）、心脈醫療（40.32%）、微電生理（32.71%）。

在經歷一系列“信任危機”后，微創醫療母公司的股價已低于其上市首日價格，與其最高市值相比縮水近950億元。

目前看來，虧損、債務、股價，是投資者們普遍關注的問題。

今年4月，微創醫療宣布獲得高瓴等提供的1.5億美元可換股定期貸款融資，外加多個金融機構合計超3億美元的信貸支持，緩解了其當前的現金流和債務壓力，并為后續戰略調整提供了必要的財務緩沖。

而除了“債務危機”，各種必須履行的“對賭”條款，仍是懸在微創醫療頭上之劍。

比如，2025年微創心律必須成功上市。*** 2023年5月微創心律向港交所遞交招股書，擬在香港主板掛牌上市。

從其招股書可以看到，如果未完成上市目標，微創醫療將被贖回2.5億美元。

B輪融資條件里規定，認購事項完成五周年即2025年，必須完成首次公開發售市值不少于500百萬美元；

C輪融資條件里規定，2025年上市，必須完成首次公開發售市值不少于15億美元（約108億人民幣），募資不少于1.5億美元（約11億人民幣）。

再比如，高瓴提供貸款解微創醫療燃眉之急，但與業績綁定。微創醫療必須在2024年至2026年實現虧損不超過2.75億美元、虧損不超過0.55億美元和盈利0.9億美元。

而2023年其財報顯示虧損仍達6.49億美元。

若微創醫療未能達成既定的業績目標，則高瓴有權要求其提前償還相當于5000萬美元金額的可換股貸款，并支付提前償還金額的所有應計利息及任何贖回溢價金額。

而回歸眼前，在會上，微創醫療承諾，2024年的虧損收窄幅度預期在60%以上，2025年有望實現盈虧平衡。*** 按2023年6.5億美元虧損額測算，2024年虧損約2.6億美元。

微創醫療預計，當營收達500億元時（預計營收增速超20%），將實現100億元利潤（利潤率約20%）。

而對于“中國的美敦力、波科”這一目標，常兆華仍保有初心；他表示，中國需要“萬億級別”的醫療企業，微創醫療具備這樣的潛力。

縱觀中國醫療器械產業，2023年營收破百億元的上市企業有：

邁瑞醫療349.32億元（凈利潤115.78億元），管線包括醫學影像、IVD、外科、監護等；

威高股份132.29億元（凈利潤20.62億元），管線包括骨科、心血管、血液凈化、低值耗材等；

聯影醫療114.11億元（凈利潤19.78億元），管線包括醫學影像、放療等（聯影集團的業務還涵蓋外科、消費者醫療等）；

新華醫療100.12億元（凈利潤6.77億元），管線包括醫學影像、IVD、外科等 。

微創醫療仍然任重道遠。