文|斑馬消費 沈庹

在豬價整體低迷的大背景下，就連“豬王”牧原股份也頂不住了。2023年，公司一舉虧損達42.63億元。

年報披露后，交易所對牧原股份發出了“靈魂十八問”，要求公司明確是否存在流動性風險。

昨日，公司回復年報問詢函，以長達50頁的篇幅，逐一回答了交易所提出的各項疑問。

牧原家的母豬為何比別家的會生？同樣長一斤肉，它家的豬為何比別家吃得少？對于外界關注的“能生，又會養”的問題，“豬王”并未在回復中詳細披露。

有錢，流動性風險可控

在2023年度巨虧42.63億元的情況下，牧原股份（002714.SZ）的總體負債也有了大幅提升。

數據顯示，截至該年度末，公司流動負債超過流動資產310.76億元，資產負債率為62.11%，較上年末增加7.75 個百分點。尤其是短期負債金額，同比大增60.91%至469.29億元，另有一年內到期的非流動負債86.51億元。

針對以上變動狀況，交易所要求公司就相關問題作出分析和說明，并明確是否存在流動性風險。

在昨日披露的問詢函回復中，牧原股份稱，截至2023年末，公司有息負債合計761.37億元，其中一年內到期的有息負債為544.51億元。針對上述短期借款和負債，公司制定了嚴密的資金規劃，具有多重償債資金來源。

報告期末，公司擁有貨幣資金194.29億元，無受限情形的銀行存款余額為136.65億元，賬面現金較為充足；

公司有價值419.31億元的存貨，主要為生豬等消耗性生物資產及原材料。生豬銷售采取“錢貨兩清”的模式，具有較好的現金流創造能力，2023年月均經營活動現金流入達99.07億元。另外，公司還有價值93.15億元的生產性生物資產，主要為種豬，也具有較強的變現能力。

較強的外部融資能力，也是流動性的保障。截至2023年末，公司還有270.59億元未使用銀行授信；儲備債券批文合計80億元，另有50億元債券議案，已通過公司審議。

控股股東也可在必要時為公司提供資金支持。2022年，公司股東大會已通過向控股股東借款的議案，額度不超過100億元，有效期3年。截至2023年末，未使用額度為81億元。

基于上述分析，牧原股份明確表示，公司債務結構和規模穩健，整體流動性風險可控。

能生又會養，為何？

與新希望、溫氏股份等“公司+農戶”的輕資產模式不同，牧原股份統一采用“全自養、全鏈條、智能化”養殖模式，成長為中國“豬王”。

模式所致，牧原股份的總資產投資大，早期發展速度稍慢，但對產業鏈總體可控，擁有相對較高的盈利水平。這也造就了，公司在順周期時，可以實現非常豐厚的利潤；在逆周期時，也可以通過整體的成本管控，爭取比同行業公司更好的業績表現。

以2023年為例，溫氏股份的肉豬類業務毛利率為-3.74%，新希望（000876.SZ）豬產業毛利率為-7.25%，而牧原股份生豬業務的毛利率仍可高達2.92%。

對于以上明顯的差異，牧原股份認為，這首先是模式的差異，所導致的養殖效率的不同。

相較之下，牧原股份的母豬生產能力就比較強，贏在了起跑線上。

2022年和2023年，能繁母豬年提供斷奶仔豬數（PSY）這一指標，溫氏股份分別為20和22.1；新希望為23和25；牧原股份為27和26.4。在這項指標上，能與牧原股份抗衡的，只有一直穩定在27的神農集團。

養豬是個技術活兒，能生，還要會養。生豬同樣長一斤肉，投入的成本更低，就意味著更大的利潤空間。

數據顯示，在這方面，牧原股份也有遠優于同行的表現。2022年和2023年，公司的完全養殖成本（元/公斤），分別為15.72和14.94，同期，溫氏股份（300498.SZ）分別為17.20和16.60-16.80；新希望為16.70和15.80。

在對牧原股份的年報問詢函中，交易所關注到了公司生豬養殖飼料結構與同行業存在差異，突出表現在豆粕。2022年，公司飼料中豆粕用量僅占7.3%，約為行業平均水平14.5%的一半；2023年，公司豆粕用量進一步降至5.7%。

豆粕是生豬生長過程中重要的蛋白來源，牧原股份的豬是怎么做到，吃得少，還長得快的？公司在問詢函的回復中，并未詳細說明。

公開數據顯示，今年4月，牧原股份生豬養殖完全成本為14.8，環比下降了0.3。公司表示，這主要得益于生產成績改善和飼料成本下降。不過，公司各區域間也存在較大差異。當月，完全養殖成本控制在14以下的場線出欄量占比為30%左右。

全年，公司完全養殖成本的目標為14，希望年底能降至13。下降的空間，主要來源于生產效率的提升和飼料成本的下降。

夸口，1億頭也能養

自繁、自養的模式，決定了牧原股份想要擴大規模，只能加大投資修建養殖場。

截至2023年末，公司固定資產高達1121.50億元，其中，821.32億元為房屋、建筑物，占固定資產的比例為73.50%，其次為價值265.06億元的機器設備，占比23.63%。

最近幾年，牧原股份持續擴大產能，2021年-2023年，公司產能規模分別為7117.00萬頭、7430.00萬頭和7999.00萬頭，同期，出欄量分別為4026.32萬頭、6120.10萬頭和6381.60萬頭，對應產能利用率分別為71.11%、85.99%和85.89%。

近兩年，公司新增生豬養殖產能規模已處于放緩狀態，由追求速度轉為講究質量，新增資本開支主要為養殖場的升級改造。今年的產能規模，會比上年有一定增長，全年預計生豬出欄量為6600萬頭至7200萬頭。

在接受投資者調研時，牧原股份表示，生豬養殖行業在生產上具有較大的彈性，未來，隨著生產成績的改善，人員能力的加強，豬舍周轉率的提升，當前公司已建成的豬場，足以支撐1億頭/年的出欄規模。

今年前4個月，牧原股份已累計銷售生豬2146.1萬頭，1-2月、3月和4月，商品豬的銷售價格分別為13.84元/公斤、14.24元/公斤和14.80元/公斤，呈現出穩步提升的態勢。不過，仍無法實現養殖成本的覆蓋。

今年一季度，公司實現營業收入262.7億元，同比增長8.57%；歸母凈利潤-23.79億元，比上年同期多虧損11.81億元。