文|投資界PEdaily 吳瓊
一筆超級并購案即將誕生。
投資界獲悉，黑石牽頭正在與印度食品巨頭——Haldiram's進行談判，計劃收購其零食業務的多數股權，其中估值高達85億美元（約合人民幣600億元）。
如同復制當年在中國的成功經驗，黑石Buyout子彈依然率先瞄準“衣食住行”等民眾剛需行業。此次標的Haldiram's ，正是印度家喻戶曉的食品連鎖公司，至今在印度擁有約1000家經銷商。
最新消息，貝恩資本與淡馬錫聯手也參與到此次交易競爭中。果然，PE豪門都喜歡動輒百億的并購大deal，也算是今年并購熱潮的一縷寫照。
600億，黑石今年最大手筆
更多細節流出：知情人士證實，由黑石牽頭的財團已提交一份非約束性出價，與印度食品公司Haldiram's就其零食業務的多數股權進行談判，后者估值高達85億美元。
但是競爭激烈。一方是黑石牽頭，聯合了新加坡政府投資公司GIC 和阿布扎比投資局 (ADIA) ；另一方則是貝恩資本聯手淡馬錫，也提交一份不具約束力的報價，給出估值約為80億—85億美元。
其實在去年，印度最大企業之一塔塔集團也曾向Haldiram's表達合作意向，意圖收購其零食和餐館業務的控制權。當時，Haldiram's的估值為100億美元。但由于對估值猶豫不決，這筆交易最后不了了之。
不難看出，標的Haldiram's 炙手可熱。
Haldiram's在印度家喻戶曉，官網顯示它擁有1000家經銷商，產品在700萬個銷售點有售。據世界權威調研機構估計，Haldiram's 在印度咸味零食市場中，占有近13%的份額。此外，其產品還出口到許多國家，包括日本、俄羅斯、英國、澳大利亞等。
總結下來，遠超競爭對手的規模、持續增長的收入，以及健康的EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤），令Haldiram's成為黑石、貝恩等PE巨頭難以抗拒的香餑餑。
一旦收購完成，這將會成為印度最大的私募股權并購案。
買下印度食品霸主，PE歷來喜歡消費并購
Haldiram's始于八十多年前。
故事還要從Ganga Bhishen Agarwal說起。最初，他加入家庭小吃攤工作，并在姨媽那里學會了配方。
為了將食物賣得更好，Ganga Bhishen在以前用鷹嘴豆粉制成的小吃中，新添加了一種扁豆粉，從而新發明了bhujia。很快，他的產品在印度火爆。憑借新品牌，他與祖父的生意分道揚鑣。或許是母親稱他為Haldiram，由此拉開了他的商業帝國Haldiram's的序幕。
Haldiram's的擴張之路也有一個不起眼的開端。一次偶然的機會下，Ganga Bhishen去加爾各答參加一場婚禮，這讓他萌生了在那里開店的想法。這也是其bhujia業務的第一個分支。
后來，Haldiram's發展成為一個家族企業。直到孫子Shiv Kishan Agrawal進入公司，他決心讓bhujia走向全印度。于是1970年，公司將基地遷至那格浦爾，并開設第一個完整的生產部門，向市場推出各種美味的咸味食品、糖果和飲料。
可以說，Haldiram's傳到第三代是一個轉折點。
此后，Haldiram's 仍不斷擴張。一方面，該公司通過不斷收購，多元化發展多個子品牌。今年1月，它還進軍了Cocobay品牌的巧克力領域，以求擴展更多業務領域。另一方面，Haldiram's還通過特許經營商在英國、美國、日本等國家開展業務。
Haldiram's為何經歷多代屹立不倒？
這背后離不開Shiv Kishan Agrawal為公司制定的價值觀——保持傳統、品質完整。在Haldiram's，他們強調所有的產品都是天然的、健康的，并且有自制的感覺。在從農場，到生產再到包裝的整個階段，都有一套嚴格的流程。如果你想嘗試印度美食，那么開遍大街小巷的Haldiram's連鎖店，一定是最衛生且美味的選擇。
去年4月，經印度競爭委員會（CCI）批準，Haldiram's那格浦爾和德里業務進行合并。據悉，合并后其零食業務2024財年收入預計為1450億盧比。過去五年，業務的收入年復合增長率為18%，平均EBITDA利潤率為14%-15%。誘人的業績，令PE們虎視眈眈。
這也是PE偏愛消費行業并購整合的一縷寫照。相比之下，消費通常擁有龐大的市場規模和持續的增長潛力。即便在經濟下行時期，人們對衣食住行的基本生活需求依然存在。
于是，消費行業成為PE尋求穩定回報的避風港。回顧PE巨頭成長歷程，幾乎每一家背后都有不少消費Buyout經典案例——黑石收購希爾頓、KKR收購西夫緯連鎖超市、凱雷聯手中信資本收購麥當勞中國、高瓴私有化百麗……無一不為他們帶來超額回報。
風浪越大，魚越貴，大并購序幕
由此不難看到一縷風向：PE巨頭愈發熱情于Buyout。
所謂Buyout，即“控股并購”，指的是購買一個公司的多數或控制股權，然后通過改組業務、削減成本等大刀闊斧的改造，使得標的資產升值。門檻之高，使得Buyout歷來被視為投資界皇冠上的明珠。
猶記得上周，銀湖資本宣布旗下第七只旗艦基金已完成205億美元募集，締造自家史上最大的一只旗艦基金。其中頗為意外的是——新基金將放棄少數股權投資，專注于大型Buyouts。
背后原因很現實——原來2021年疫情期間，銀湖資本進行了一些規模較小的少數增長型投資，然而回報并不理想。而反觀基金中表現更佳的案例，幾乎都聚集在大型投資。
正如銀湖資本聯席CEO Greg Mondre所言：
“The returns are substantially higher when the bets are bigger.”（賭注越大，回報就越高）
這一思路無疑也給大洋彼岸的中國私募股權投資行業帶來借鑒意義。當IPO賺錢效應越來越弱，Buyout是被PE寄予厚望的一條路。某本土創投大佬曾感嘆，每位PE投資人都有一顆做Buyout的心。
今年3月，原阿里巴巴集團董事會主席兼首席執行官張勇也宣布加盟晨壹基金，和創始人劉曉丹共同擔任管理合伙人，聚焦并購投資新未來。當并購潮起，Buyout也開始掀起熱烈討論。
然而，國內Buyout至今尚未迎來爆發時刻。清科研究中心曾指出，相比于美國，中國本土Buyout基金數量和規模還遠遠不夠。時至今日，國內Buyout成功案例依然并不多見。其中2017年高瓴私有化百麗，算是為數不多的經典案例。
背后原因不難理解。從資金端來看，一般Buyout的基金期限至少在5—10年，而中國股權投資市場常年缺少長線資金。受限于投資期限，許多本土PE基金難以進行Buyout嘗試。同時，要買下一家公司的控制權，意味著動輒數十億乃至百億的投資金額，對很多PE來說并不現實。
另一方面，對比少數股權投資，Buyout有更高的門檻——交易更加復雜、對投后管理的要求更高。能夠買到好的資產只是Buyout的開始，真正的考驗在于投后運營。
當初高瓴成為百麗的控股股東之后，便開始對百麗大刀闊斧的改造與賦能，一度超過120名高瓴數字化投后賦能團隊員工進入百麗工作，才讓這個“瀕死”的品牌煥發新生。
可以說，從識別優秀標的，到競價、運營，以及最終賣出，每一個環節都是巨大考驗。正如鼎暉投資創始合伙人胡曉玲近日在中國商界木蘭年會上警示，未來可能會進入并購風起云涌的時代，“但并購的失敗率達80%”，要心懷敬畏。