文|首條財經翊銘
編輯|喬治
風品|夢琪
治積弊、用重典！
提升上市公司質量、進一步保護中小投資者。“新國九條”發布已過月余，各界寄予殷切希望。
時間緊、任務重，需要立竿見影。實際動作看，也確實沒辜負期待。據媒體梳理，僅5月5日-5月12日短短8天時間，就有至少12家上市公司被立案調查，5家收到深交所股票終止上市事先告知書，9家由于被控股股東非經營性占用大額資金收交易所關注函，被監管點名的企業數量多達20余家?？胺Q一場強監管的暴風驟雨。
也是5月12日，天娛數科公告，董事長、總經理徐德偉因涉嫌共同職務違法，已被寧夏回族自治區監察委員會立案調查并實施留置。公告顯示，此次調查僅針對徐德偉個人，與天娛數科公司無關。
不過據時代財經，2018年5月，時任天神娛樂（天娛數科更名前）董事長兼總經理朱曄，就因涉嫌違反證券法律法規，被證監會立案調查。
雖僅針對個人，可畢竟是當家人“翻車”。5月13日天娛數科股價開盤跌停，收于3.75元市值不足63億元。拉長時間線也不算光鮮，2023年6月達到高點8.48元后，便開始震蕩下行，截至5月17日，公司最新收盤價為3.71元，較高點已跌超50%。
掌舵人被查，只是一時波瀾。長遠看，基本面或才是左右市場情緒的關鍵。
1、應收賬款連增 虧超10億背后
4月25日，天娛數科發布2023年報及2024一季報。全年營收約17.61億元，同比增加1.07%；歸屬于上市公司股東的凈利虧損約10.87億元；基本每股收益虧損0.657元。2022年凈利虧損約2.82億元；基本每股收益虧損0.1703元。營收微增、虧損加劇，整體成績單難言討喜。
好在2024年一季度有回暖跡象，歸母凈利0.13億元，同比增長30.09%，扣非凈利也扭虧為盈；然營收卻同比下降22%，錄得3.7億元。
至于增利不增收的原因，一季報中未過多提及。5月14日投資者關系活動中提到，一季度業務毛利率29.21%，較去年同期提升了11.56個百分點。天娛數科總結稱，一方面公司多措并舉，推動數字效果流量業務逐步轉向高毛利業務發展，優化客戶結構，提高毛利率水平；另一方面，積極擁抱新技術，通過AI技術的深入應用，不斷降本提質增效。
能夠刀刃向內、決絕改革值得欽佩，但增利不增收畢竟少見，穩健可持續的業績修復還需核心盈利能力提升。
不算多苛求。天娛數科曾表示，2023年公司將加速優化資產布局，對連續虧損、與主業協同較低的參股公司股權進行出售、處置，最大化降低對公司整體業績的影響。
而最終，10.87億元的全年虧額為近4年新高。對于原因，天娛數科曾在業績預告中稱，主要是不在公司合并報表范圍內的部分參股公司，報告期內的經營業績下滑明顯，公司擬對部分參股公司計提長期股權投資減值準備。
拉長時間看，2018年是個分水嶺，2014年公司借殼上市后，營收一直呈現高增，2014至2017年同比增速為54.29%、97.85%、78.02%、85.17%；2018-2022年增速開始起起落落，同比增長-16.20%、-48.63%、-25.37%、77.07%、-1.21%。
2020-2023年，企業應收賬款為1.59億、2.20億、3.08億、4.06億，逐年增加。2024年一季度達到4.87億元，同比增長45.7%。
聚焦2023年，應收賬款多數為1年內，三年以上為1.25億元，占比30.78%，公司也計提相關3,593,091.44元的壞賬損失。
經營現金流凈額連續三年為負，2021至2023年分別為-5222.49萬元、-1.26億元、-108.63萬元。2024年一季度雖大增99%，可仍未轉正、為負的0.01億元。
2、研發費連降、新項目未達預期 轉型陣痛期怎么過
公開資料顯示，天娛數科成立于2009年，原名為“天神互動”，主要業務為網頁游戲，2014年借殼上市更名為“天神娛樂”；2021年11月又公告，擬將公司證券簡稱由“天神娛樂”變更為“天娛數科”，將在數字經濟、元宇宙等領域開啟新征程。
2023年公司主營業務中，數字效果流量收入15.31億元，同比增長1.93%，占營收比達86.91%；品牌內容流量收入1.42億元，同比下降23.15%，占營收比8.07%；數字競技平臺收入0.27億元，同比增長7.19%，占比1.51%。
分行業看，2020年電競游戲占比52.18%，數據流量業務占比47.82%；2023年前者占比降至1.51%，后者則升至94.98%。轉型動作足夠決絕，天娛數科妥妥已從游戲公司變成“傳媒公司”。
考量在于，電競游戲毛利率較高、數據流量則較低。此消彼長間，公司綜合毛利率承壓，由2020年的40.44%降至2023年的22.04%，進而對盈利能力造成挑戰。
據大河財立方，2020年，天娛數科正式將主營業務變更為“電競驅動游戲、數據驅動流量”，為更好聚焦兩大業務，開始剝離虧損子公司。2021年至2022年先后處置了北京幻想悅游網絡科技有限公司、無錫新游網絡科技有限公司、山西合潤數字傳媒有限責任公司等公司股權。
減法的同時也有加法。如通過參股形式擴展新業務，不過結果似乎并不太樂觀。其中具有代表性、減值金額較大的參股公司為數字營銷公司DotC以及棋牌休閑游戲平臺嘉興樂玩。
財報顯示，2023年DotC各新項目運營均未能達到預期，導致收入、利潤進一步下滑。翻閱公司年報，凈利-1,815,783,788.00元?；诖耍鞀蕯悼茢M對持有的DotC 33.71%股權計提長期股權投資減值準備，金額為1,459,4 69,837. 68元。
嘉興樂玩則受市場競爭加劇等因素影響，收入利潤下滑，特別是2023年第四季，凈利虧損51,045,025.38元?；谝陨锨闆r，天娛數科擬對持有的嘉興樂玩42%股權計提長期股權投資減值準備，金額為210,870,774.65元。
參股兩公司不但沒提供利潤，反而拖了后腿。結合開文業績，整體看2023年天娛數科依然處于轉型爬坡期，陣痛有多痛企業自知。收縮出擊并舉沒有錯，關鍵在于布局精準度、業務聚焦的高質高效，畢竟連續兩年虧損、企業沒有太多試錯空間。
研發投入或許還需加把勁。2019至2023年分別為2.13億、1.13億、8812.17萬、6274.01萬、6119.82萬，連續下滑五年累計投入不足5.5億元。
都說不創新無未來，尤其是在轉型聚焦的較勁時刻，沉功創功鏖功至關重要。香頌資本沈萌表示，從電競游戲轉向數字經濟、人工智能，看似是一脈相承的演進，但實際上對公司研發創新能力的要求很高。
3、四年無實控人 一波未平一波又起
對天娛數科來說，曾是一個焦點話題。此前因巨額商譽計提、債務等問題一度被實施ST。
2014年，公司借殼科冕木業上市，2015年至2017年間在頁游基礎上，通過并購擴張，快速切入手游研發、海外游戲發行、休閑游戲運營、影視內容制作、品牌內容營銷等領域，力圖打造泛娛樂產業聚合平臺。
借助投資參股、兼并收購，天娛數科規模快速拉升、業績大幅增長，并在2017年達到巔峰：營收31.01億元，凈利10.16億元。
然繁華之下也暗含隱憂，多筆收購讓公司商譽猛增，2017年達到65.41億元，遠超企業貨幣資金（18.22億元）。
由于擴張步伐過快，疊加游戲、影視業政策調整、市場環境變化等因素影響，2018年天娛數科商譽暴雷，計提商譽減值準備約40.6億元，占公司上一個經審計年度商譽原值62.52%，業績進而大變臉、當年凈利虧損71.51億元，同比下降803.52%。
2019年虧損延續，且資產負債率高達86.70%，2020年4月被證監會實施退市風險警示，證券簡稱變為“ST天娛”陷入退市邊緣。
也是2019年，開文提到的“被留置”董事長徐德偉，接盤了雷雨交加中的天神娛樂，旋即開啟大刀闊斧改革、調整業務方向，將娛樂屬性、競技屬性和文化屬性有機結合起來。
2020年，在新管理團隊帶領下天神娛樂高效完成司法重整，不僅讓上市公司擺脫困境、獲得重生，且最大程度保障了債權人利益。成功化解債務危機后，當年天娛數科扭虧為盈，凈利1.53億元同比增長112.77%，進而2021年“摘星脫帽”。
由此，徐德偉被譽為帶領天娛數科走出低谷的關鍵人物，救活了瀕臨退市的游戲帝國。截至2024年一季度，企業資產負債率已降低至24.58%。
據2024年線上投資者交流會數據，截止2024 年第一季，公司還有商譽 5.76 億元，其中子公司深圳市為愛普信息技術有限公司約 4.9 億，北京合潤德堂文化傳媒有限責任公司約 0.84 億。目前，兩家子公司經營穩定，不存在較大的減值風險。
一切都在向好的方向發展，雖近兩年出現虧損、營收滯漲，陣痛足夠痛，卻也是轉型聚焦、解決往期“后遺癥”的必有代價，外界有一定的心理預期。然而徐德偉的突然折戟打破了平靜，可謂一波未平一波又起。
值得注意的是，公司實控人常年缺位。2020年5月至今處于無控股股東、無實際控制人狀態、已達4年之久。
期間，第一大股東更替。2023年8月，天娛數科公告稱，原第一大股東朱曄持股比降至1.06%，由此NEWEST WISE LIMITED （簡稱：為新有限公司）被動成為第一大股東。截至2024年3月末朱曄持股比進一步降至0.64%。
而新有限公司也有減持動作。據大河財立方，最近一次的2023年2月至6月，其減持天娛數科合計1854.59萬股，占總股本1.12%，截至目前依然是第一大股東，持股比2.93%。
香頌資本董事沈萌表示，雖然大股東被動減持后，股權進一步分散，但不意味著上市公司日常經營會陷入失控狀態，高管團隊仍然按照之前的策略維持正常運行，直到有新的大股東通過股東大會重新推舉，并控制董事會多數席位后，進而再調整經營層，所以在此之前現董事會和經營層是實際上的“控制人”。
若從此看， 雖僅針對個人，不應過多發散解讀，可徐德偉的被查或許仍不算加分項。有無衍生影響、如何平復外界疑慮值得企業深思。
4、坐擁“富礦” 當個好“礦工”
說千道萬，業績實力，無疑是回應回擊一切的終極良方。
從業務面看，天娛數科的數字化、人工智能轉型動作足夠決絕。2023年報表示，公司以數字技術為基石，以數字園區為載體，以數字營銷為切入點，利用人工智能大模型、元宇宙等前沿技術，打造了智能云平臺、智能營銷云平臺”等數字平臺。
尤其虛擬數字人上面，無論天妤還是安思鶴（兩者為虛擬數字人），目前已積累了一定的品牌合作案例和客戶資源，正穩步推進商業化。
據華夏時報，天娛數科打造的“天妤”作為國內虛擬數字人頭部IP，全網擁有550萬粉絲，是國內頭部經紀公司壹心娛樂的簽約“虛擬藝人”。目前已與網易手游倩女幽魂、珠寶品牌周大生等頭部企業展開代言合作。
安思鶴則主要輸出圖文內容，AI在其中發揮至關重要作用。如網紅店打卡、上學vlog等日常內容、條漫、海報等衍生內容，全由AI制作完成。內容產出效率高，成本大幅降低，降低了客戶預算條件。
天娛數科子公司元圓科技總經理鄭屹呈認為，功能型的虛擬數字人是一大重要方向。不限于營銷業務，情感陪伴型、文旅型、教輔型虛擬數字人也是天娛數科正在測試和研發的重要領域。
2023 年，公司使用智能營銷平臺生產的短視頻超 100 萬支，每天為超 2,000個廣告賬戶創建計劃超 32 萬條投放計劃，平臺后端平均每天與媒體接口交互超 1,300 萬次。公司在巨量引擎 2023「品牌資產經營案例大賽」第三期中榮獲行業先鋒獎，憑借在保險直播服務領域的全鏈路營銷能力獲得 2023 第二季度巨量引擎云圖策略獎、創意無限獎。
上升到行業視角，iMedia Research艾媒咨詢數據顯示，近年來，我國虛擬數字人市場規模呈加速增長趨勢。2022年規模已達120.8億元，帶動周邊市場規模1866.1億元。隨著ChatGPT、“文心一言”等大語言模型的發布，AI+虛擬數字人發展領域將進一步拓寬，預計2025年，核心市場規模將達480.6億元，帶動周邊市場規模近6402.7億元。
長坡+厚雪，若從此看，提前卡位的天娛數科也坐擁著一座“富礦”，關鍵在于練好內功專業力，念好挖透挖精的生意經。都說利空出盡是利好，經歷了年度大虧、董事長被查后，天娛數科何時否極泰來、擺脫轉型陣痛？離一個好“礦工”還有多遠？
風雨之后有彩虹，而在此之前天娛數科仍有背水一戰。