文|適道

員工跟投，一個(gè)苦澀的自證閉環(huán)。

曾經(jīng)，它是地產(chǎn)行業(yè)的投名狀；近期，它是VC/PE投資人的燙手山芋。現(xiàn)在，這個(gè)“自證怪圈”又套在了冉冉升起的獨(dú)角獸滴灌通身上——?jiǎng)倓偹Φ袅恕癙2P”“高利貸”的標(biāo)簽，現(xiàn)在又戴上了“體系不穩(wěn)”的帽子。

最近，滴灌通又爆大瓜了。有大V留言區(qū)出現(xiàn)激情評(píng)論：4月底，滴灌通內(nèi)部宣布“領(lǐng)頭羊計(jì)劃”——讓員工自己出100萬(wàn)內(nèi)部創(chuàng)業(yè)，還提到了滴灌通的投資水平和資產(chǎn)質(zhì)量都不高，實(shí)際年化收益只有4%。居然只有4%？前面滴灌通被罵高利貸也太冤了吧。

緊接著，由李小加、張高波聯(lián)名發(fā)布的一封滴灌通內(nèi)部郵件回應(yīng)了相關(guān)問(wèn)題。信中承認(rèn)，將不得不取消或調(diào)整部分崗位。尚在擴(kuò)張期就“變相裁員”？難道這次，滴灌通真被反對(duì)者說(shuō)中了？

01 花100萬(wàn)買(mǎi)上班機(jī)會(huì)

“領(lǐng)頭羊計(jì)劃”，即員工自己募資100萬(wàn)，滴灌通配資900萬(wàn)，成立一個(gè)SPV（Special Purpose Vehicle）。

顧名思義，SPV是為了“某個(gè)目的”而設(shè)置的“載體公司”，你可以將其理解為“特定目的空殼公司”。

在滴灌通的SPV中，員工將成為合伙人，組建小團(tuán)隊(duì)，負(fù)責(zé)日常運(yùn)營(yíng)、業(yè)務(wù)決策、對(duì)外投資。以前你是為投資人找項(xiàng)目，而現(xiàn)在是為自己從茫茫市場(chǎng)中挖掘優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)再到滴灌通澳交所掛牌。突然，口袋里的錢(qián)變得沉甸甸了。

有哪些限制呢？第一，投資的項(xiàng)目需要符合滴灌通的風(fēng)險(xiǎn)偏好，例如愛(ài)跑路的健身房不能投。第二，員工自己也別想著拿錢(qián)跑路，團(tuán)隊(duì)每年的費(fèi)用支出合計(jì)不能超過(guò)100萬(wàn)。

至于分成模式，我們也相當(dāng)眼熟。和投資門(mén)店一樣，滴灌通也采用與SPV聯(lián)營(yíng)的方式，由SPV向滴灌通提供凈收入分成。滴灌通回本前，分成比例70%；回本后，分成比例35%。對(duì)于凈收入減去分成和運(yùn)營(yíng)成本后的收益，SPV可以自由支配，比如發(fā)獎(jiǎng)金，但是獎(jiǎng)金也不能超過(guò)當(dāng)年結(jié)余。

退出方式則有兩種。第一種是聯(lián)營(yíng)退出。如果累計(jì)分成達(dá)到目標(biāo)倍數(shù)，團(tuán)隊(duì)有權(quán)決定提前結(jié)束聯(lián)營(yíng)，并轉(zhuǎn)讓SPV。

具體倍數(shù)要求：第一年1.08；第二年1.16；第三年1.24；第四年1.32.....

第二種是風(fēng)險(xiǎn)退出。滴灌通會(huì)在“年度、半年度、季度”三個(gè)窗口期考核預(yù)期回本進(jìn)度，如果SPV沒(méi)有達(dá)到回本底線要求，就會(huì)被清算。

回本進(jìn)度為：2024年12月底5%、2025年6月底15%、2025年12月底40%、2026年6月底60%、2026年12月底75%、2027年6月底100%。

如果從原定開(kāi)始時(shí)間看，留給SPV的100%回本周期大致為36個(gè)月，對(duì)比滴灌通投資門(mén)店的48個(gè)月平均聯(lián)營(yíng)期，壓力實(shí)實(shí)在在給到了“領(lǐng)頭羊”頭上。

這不就是滴灌通（內(nèi)部版）嘛——總部相當(dāng)于連鎖品牌，SPV相當(dāng)于加盟店，“領(lǐng)頭羊”員工則是加盟商。只不過(guò)，如果滴灌通投資的小微門(mén)店倒閉關(guān)門(mén)，老板不用還債，但如果SPV發(fā)生清算，員工的100萬(wàn)報(bào)名費(fèi)很可能保不住。

根據(jù)草案：如果滴灌通回本，將全額退還100萬(wàn)；如果發(fā)生清算，剩余規(guī)模1000萬(wàn)，100萬(wàn)全退；如果資產(chǎn)凈值小于600萬(wàn)，100萬(wàn)不退；處于600萬(wàn)—800萬(wàn)區(qū)間，少于1000萬(wàn)的部分由員工承擔(dān)10%。

也就是說(shuō)，599萬(wàn)和600萬(wàn)之間差的不是1萬(wàn)，而是60萬(wàn)。

目前來(lái)看，“領(lǐng)頭羊計(jì)劃”似乎不是強(qiáng)制報(bào)名。滴灌通的原話是：“公司決定推選出一批優(yōu)秀骨干，將分成若干小隊(duì)，由公司出資，團(tuán)隊(duì)跟投一部分，形成一批側(cè)重點(diǎn)不同的專業(yè)投資機(jī)構(gòu)，分頭探索不同領(lǐng)域的投資策略。”

但滴灌通也承認(rèn)：“這會(huì)帶來(lái)公司組織架構(gòu)的調(diào)整，因此不得不取消或調(diào)整部分崗位。”此外，這次滴灌通還發(fā)了一個(gè)通知：如果所投項(xiàng)目存在應(yīng)開(kāi)店但未開(kāi)，閉店，欠款的情況，需要按細(xì)則停發(fā)獎(jiǎng)金或者追償。

這相當(dāng)于把刀架你脖子上，問(wèn)你：“到底干不干？”

02 員工強(qiáng)制跟投之痛

近兩年，員工強(qiáng)制跟投的風(fēng)氣日漸流行。

一般而言，跟投分為基金跟投和項(xiàng)目跟投。基金跟投針對(duì)合伙人及VP以上，直接或間接持有基金份額；項(xiàng)目跟投大多針對(duì)中基層投資人，直接持有目標(biāo)項(xiàng)目的股權(quán)，跟投額度普遍在項(xiàng)目總投資金額的1%-30%之間。

看似是給搬磚人一個(gè)發(fā)家致富的機(jī)會(huì)，實(shí)則是一條自上而下的利益捆綁鏈——LP對(duì)GP不信任，要求合伙人跟投基金；VC/PE對(duì)一線投資人不信任，要求員工跟投項(xiàng)目。

這種不信任由來(lái)已久。有合伙人表示：“前些年，投資人和FA、創(chuàng)業(yè)者一起做局，騙投資拿回扣的事件比比皆是，甚至有些小機(jī)構(gòu)的合伙人自己都干這樣的臟活。作為L(zhǎng)P、作為機(jī)構(gòu)合伙人要求強(qiáng)制跟投，防的就是內(nèi)幕交易、利益輸送的風(fēng)險(xiǎn)。”

一線投資人是否強(qiáng)制跟投，就被很多LP當(dāng)作機(jī)構(gòu)是否靠譜的標(biāo)準(zhǔn)之一。道理看似沒(méi)毛病：“自己的錢(qián)都不敢投，LP的錢(qián)難道放心給你管。”

但哪個(gè)打工人愿意自費(fèi)上班？這顯然不符合人性。風(fēng)投之所以是風(fēng)投，在于高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)長(zhǎng)周期；LP之所以是LP，在于他們的錢(qián)扛得起這樣的風(fēng)險(xiǎn)。此外，強(qiáng)制跟投也給未來(lái)埋下了一顆退出之雷，說(shuō)不定還會(huì)集中上演一波回購(gòu)糾紛。

在普遍缺水時(shí)，大水漫灌行不通了，大家的日子都不好過(guò)，而這可能正是滴灌通模式迅速崛起的一大原因。

03 一切都是為了轉(zhuǎn)型

那么，爭(zhēng)議中的滴灌通到底何去何從？

根據(jù)內(nèi)部郵件，我們可以將原因概括為：滴灌通現(xiàn)在要徹底轉(zhuǎn)型交易所，更多地做“裁判員”和“服務(wù)員”，更少地做“運(yùn)動(dòng)員”。

“造詞大師”滴灌通將這個(gè)過(guò)程比做“造火箭”：在“一級(jí)火箭”階段，滴灌通已經(jīng)用自己的錢(qián)跑了一遍市場(chǎng)，驗(yàn)證出了可行性。現(xiàn)在到了“二級(jí)火箭”階段，滴灌通要開(kāi)始組織市場(chǎng)的錢(qián)，來(lái)共同攻克小微融資難問(wèn)題。

而“二級(jí)火箭”的“火箭頭”正是“領(lǐng)頭羊計(jì)劃”。滴灌通的邏輯是，經(jīng)過(guò)幾年的培養(yǎng)，大家是最熟悉DRO模式的人。為了幫助你們迅速成長(zhǎng)為領(lǐng)投人，現(xiàn)在要開(kāi)始自費(fèi)100萬(wàn)上班。公司期待每一只“領(lǐng)頭羊”，將來(lái)都能引領(lǐng)一群羊。鼓掌！

聽(tīng)著就不對(duì)味。我們盤(pán)一下正常邏輯：因?yàn)槟闶莾?yōu)秀員工，所以我給你一筆錢(qián)讓你大展身手。而不應(yīng)該是，因?yàn)槟惴浅Ｄ芨桑易屇阕约夯ㄥX(qián)證明自己，不愿意就走人。有公眾號(hào)爆料，即便是報(bào)名的員工，薪資也會(huì)降為1.2萬(wàn)/月，而此前，據(jù)說(shuō)底薪為3—4萬(wàn)，銷售激勵(lì)回本前約抽1%，回本后抽2%。

扯到陰謀論上，這就很像古今第一陽(yáng)謀“金刀計(jì)”：利用巨大的地位差，加上巨大的誘惑，讓對(duì)方前后左右都會(huì)掉進(jìn)陷阱里。

基于滴灌通的迫切轉(zhuǎn)型需求，我們進(jìn)行一個(gè)大膽的猜想，或許滴灌通是真的想“卸磨殺驢”了。

另有公眾號(hào)爆料，在去年年底，公司內(nèi)部測(cè)算的整體投資收益率不達(dá)預(yù)期，出資節(jié)奏開(kāi)始放緩，內(nèi)部許多項(xiàng)目被暫停，甚至很多投資協(xié)議已經(jīng)簽署的項(xiàng)目都被叫停。具體來(lái)看，餐飲行業(yè)回報(bào)率優(yōu)秀，可以提供承諾的預(yù)期受益；零售行業(yè)和文體、服務(wù)表現(xiàn)不佳。

與此同時(shí)，滴灌通轉(zhuǎn)向配資模式，即每筆投資都需要搭配外部資金。

我們?cè)诖饲拔恼轮刑接戇^(guò)：滴灌通可能遇到的“真風(fēng)險(xiǎn)”是“線上作弊”。如果調(diào)研人員不夠，或是說(shuō)“數(shù)據(jù)篩子”不精確，可能出現(xiàn)一大批“空手套白狼”的門(mén)店。而現(xiàn)在，或許正是滴灌通全身而退為交易所的開(kāi)端。不過(guò)，也正如我們之前文章所講的：即便滴灌通最后因?yàn)闃I(yè)務(wù)不佳導(dǎo)致商業(yè)不成功，也不能說(shuō)明RBF，抑或DRO存在本質(zhì)缺陷。

或許，滴灌通正在用內(nèi)部“領(lǐng)頭羊”向更多投資人遞交“投名狀”。