文 | 債市觀察 李非林

在豬周期下行的寒冬里，努力瘦身增肌的“飼料一哥”新希望六和股份有限公司（000876.SZ下稱“新希望”）近三年的日子過的不大如意。

4月30日，新希望公布了2023年度和2024年一季度經營答卷，數據表現依然不甚理想。

2023年營業收入141.7億元，歸母凈利潤2.49億元。扣除2023年引入的戰投收益及其他非經常性損益，凈利潤僅為-46.08億元，同比下降幅度達416.05%。

業績低迷延續到2024年，新希望一季度依舊虧損，歸母凈利潤為-19.34億元，同比下降14.75%。

此外，新希望的負債也在連年攀升，截至今年一季度總資產1267.87億元，總負債938.56億元，資產負債率已達74.02%，創上市以來新高。更棘手的是，其貨幣資金已無法覆蓋短期借款。

其實，整個養豬行業自從陷入虧損漩渦以來，許多企業都面臨著類似的財務壓力。號稱“養豬一哥”的牧原股份（002714.SZ），2023年虧損達40.26億元，一季度虧損23.86億元，虧損同比增加98.56%，傲農生物（603363.SH）和天邦食品（002124.SZ）甚至已經步入了預重整階段。

為解答投資者疑問，新希望在5月6日召開了機構及分析師電話會議。在會上，新希望詳細回應了投資者疑問，并表示，未來將聚焦于飼料與生豬兩大主業。5月7日，股價連續下跌2天后，開始回溫。截至5月15日收盤，股價9.5元/股，總市值432億元。

然而，豬周期下行的拐點還未到，新希望繼續“豪賭”豬和飼料業能苦盡甘來嗎？

01、生豬業務一年虧了53億，4月實現單月盈利

官網顯示，新希望是新希望集團旗下專注于食品和現代農業領域發展的成員企業，是首批中國農業產業化國家級重點龍頭企業之一，由新希望集團實控人劉永好創立于1998年，并于1998年3月11日在深交所上市。2013年，劉永好辭任新希望董事長，年僅23歲的女兒劉暢接班。

說起新希望，人們的第一印象大多是“飼料一哥”。但其實際業務已涵蓋養殖、肉制品及金融投資等全產業鏈。

2013年，在新希望新掌門人劉暢的帶領下，新希望走向了養殖大戶、食品巨企的轉型之路。2016年，新希望從飼料行業正式踏足生豬養殖，到2021年底6年里出欄生豬近1000萬頭。

2019年，受非洲豬瘟影響國內豬價暴漲，新希望當年度凈利潤突破50億，創下了轉型以來最高盈利。但到了2021年，受豬周期下行影響，在飼料業務盈利的前提下，新希望歸母凈利潤虧損達95.91億，同比減少293.98%，這也是其上市以來首虧。

2022年底，已連續虧損兩年的新希望，開始著力“瘦身增肌”，先是向參股公司興新農牧轉讓18個豬場項目，又于2023年底對白羽肉禽和食品深加工板塊引入戰略投資者并轉讓控股權。

但2023年年報出爐，新希望成績單依然不那么漂亮。除飼料業務盈利14.6億，食品業務盈利2億，禽業務盈虧平衡外，生豬業務這一塊，虧損額高達53億。

談及虧損原因，新希望稱，豬價的下跌成為影響公司凈利潤下滑的最重要因素。盡管養豬成本相比2022年已下降了近1元/kg，但2023年全年平均豬價較低，尤其是下半年豬價比2022年下跌超30%。

實際上，新希望2023年全年生豬出欄數達到1768萬，相比2022年的 1462 萬頭，增長了20.93%，但因豬價較低，營收卻下滑了4.89%。

到了2024年一季度，生豬業務虧損額為17.9億，虧損趨勢并無改善。新希望解釋稱，一季度對成本較高的場線做了調整和優化，也對一些場線圈舍進行了改造，一次性投入和損失有近4億元。不過因是短期投入，5月份及之后就不再受影響。

相對樂觀的是，4月份，市場豬價格回暖到去年10月份之前的水平，新希望商品豬銷售均價15.13元/公斤，部分上市豬企銷售均價和銷售收入實現環比增長，新希望也實現了整體單月的盈利。

02、3年“砸”下700億擴張

造成新希望持續巨虧的局面，除了受豬周期影響外，也與公司前幾年的轉型擴張有關。

2019年豬價維持高位，各大豬企盈利暴增，其中牧原股份凈利暴增1075.37%、正邦同比增長777.53%，溫氏股份創上市以來最好業績，凈利突破139億元。新希望當年度盈利也突破50億，在高額利潤的驅動下，新希望在養豬方面大舉擴張，通過收購加自建擴充廠房。僅2020年上半年，新希望就投資建設了29個生豬養殖項目，項目總投資額達147.5億元。

數據顯示，2019年新希望的資本開支達到了90多億，2020和2021年更是都超過了300億，短短3年時間，新希望便“砸”下了超過700億來進行擴張。

然而高速的擴張，也給新希望帶來了巨額的負債。

自2016年以來，新希望的總負債便逐年上升，資產負債率更是從31.65%增長至今年第一季度的74.02%。

2020年-2023年，新希望的總負債分別為580.73億元、862.55億元、929.64億元和936.8億元，節節攀升。截至2024年一季度，新希望總負債已達938.56億元。

據新希望2024年一季度財報，其貨幣資金已經無法覆蓋公司的短期借款。2024年3月末，新希望貨幣資金為109.37億元，短期借款為188.67億元，一年內到期的非流動負債為86.47億元，長期借款甚至高達264.65億元，償債壓力較大。

另外，流動資產為284.66億元，流動負債卻高達537.08億元，流動性承壓。

對此，新希望表示，近期負債率偏高，但只是一個階段性的高點，后面從多方面因素看，負債率都會逐步走低。另外銀行端的負債結構穩健，從去年到今年，所有的銀行都對新希望做了授信的再次評估，主要的大行和股份制銀行保持了穩定，一些區域性的銀行和股份制的銀行的授信額度還有增長。

據服務買方投資者的第三方評級機構邦得數字（北京）科技有限公司（簡稱“Bond 邦得”）分析師分析，新希望目前負債率較高，居行業尾部，期限結構尚可，但整體債務保障偏弱，信用風險一般。不過該公司受限資產占比較低，新希望集團內其他上市企業亦無股權質押，有再融資空間。

03、出售資產，引入戰投

實際上，為了化解債務壓力，新希望從2022年就開始通過出售資產、引入戰投以及定增等方式回血。

2022年，新希望將川渝地區18個豬場項目轉讓給了當地國資，回籠22.43億元的資金。

到了2023年籌措資金的動作則更加密集，2023年4月20日，新希望公告，為了幫助公司將閑置資產進行消化，降低公司負債率，將7個豬場作價13.17億元出售。

只不過，隨著養豬業務虧損不斷擴大，對于新希望來說，以上回血也是杯水車薪。

2023年12月1日，新希望又發布定增公告，擬募集資金73.5億元，用于豬場生物安全防控及數智化升級項目、收購控股子公司少數股權項目以及償還銀行債務。

再到2023年12月15日，新希望公告稱，擬將所持子公司中新食品51%的股權轉讓給中牧集團。中牧集團將以現金方式取得新希望旗下禽產業鏈的運營主體，交易作價約27億元。交易完成后，中牧集團將成為中新食品的控股股東。

除了轉讓禽產業外，新希望還將食品深加工進行了轉讓。同一日，新希望另公告稱，公司控股子公司北京新希望與海南晟宸簽署了股權轉讓協議，擬轉讓公司旗下食品深加工業務的運營主體德陽新希望67%的股權，作價15億元。

新希望這一引入戰投動作也確實為其回流了巨額資金。據其5月6日投資者關系活動記錄顯示，該兩筆交易的收益有52億，這直接導致新希望2023年歸母凈利潤轉正。

到了今年3月，新希望再次披露，公司將發行不超過10億元的“非金融企業債務融資工具”，債券的資金用途擬用于置換到期債務融資工具及其他有息債務、補充流動性資金。

除了回流資金降低負債外，在經營層面，新希望也在著力改善養豬成本。

據新希望披露的數據，出欄的肥豬成本從去年一季度17.4元/公斤下降到今年4月的14.7元/公斤，下降了2.7元/公斤，預計12月份可降至14.2-14.3元/公斤左右。

新希望指出，2024年一季度在豬產業方面，已經調減一些高成本區域或者條件較差區域公司部分產能。目前，4月份整體已經轉為盈虧平衡，對于后備母豬轉固成本，未來還有一個快速的下降空間。

談及未來規劃，新希望稱今后將聚焦飼料與生豬兩大核心產業。

然而近年生豬產能過剩、豬價持續走低，豬價也進入了漫長的下行周期，即使豬企再努力，養殖成本降幅仍遠不及豬價降幅。根據農業農村部披露的數據，從養殖收益看，2023年生豬養殖頭均虧損76元，這也是自2014年以來，首個算總賬全年虧損的年份。

據“證券時報網”報道，近日A股生豬養殖企業披露的4月生豬銷售簡報顯示，在11家豬企中，10家豬價實現環比上漲。其中，ST天邦環比漲幅最高，4月份銷售商品豬45.52萬頭，銷售收入6.56億元，銷售均價16.91元/公斤（商品肥豬均價為15.17元/公斤），環比變動分別為11.28%、8.48%、11.62%。

長江證券研報認為，本輪豬周期拐點正在醞釀中。對于未來生豬養殖利潤方面，萬聯證券研報則認為，生豬產能延續去化態勢，預計生豬供給收縮有望貫穿2024年整年。在當前時點，隨著端午節等消費旺季的到來，生豬價格有望逐季上行，疊加生豬養殖成本的下降，生豬養殖利潤有望逐季提升。

新希望在“豬周期”等多重因素的沖擊下，承受著巨大的經營壓力，但其寧愿砍掉白羽肉禽和食品加工產業，也要繼續和養豬死磕，你看好新希望在豬產業方面的發展嗎？歡迎評論區留言討論。