文|首條財經 喬治

編輯|陳晨

風品|李莉

剛剛落幕的2024年北京車展，讓新能源電車再火一把，各種新品引爆社交圈，不斷刷新車迷的認知上限。不過若將目光移到海口，你可能會被街頭不充電不加油的氫燃料汽車駐足。

就在一個多月前的3月30日，海馬氫燃料電池汽車示范運營啟動儀式在海口舉行。20臺海馬7X-H有序排開，十分亮眼。率先在海口市內提供網約出行服務，穿梭于城區、機場、高鐵站、碼頭等。

相比純電動汽車，氫燃料汽車有續航里程長、快速補能、低溫性能好、可徹底回收利用等優點。聚焦海馬7X-H車型，一次加滿氫氣僅需3至5分鐘，續航里程可達800公里，百公里氫耗低至0.87kg，可在零下30℃高寒環境中正常使用，電堆使用壽命30000小時。眾多優勢聚集，一時間海馬風光無兩。

但不得不說，當下國內新能源市場還屬電車時代。上述新品有多能打，貢獻多少銷量仍要打個問號。可看看最新業績單，留給海馬的騰挪空間、等待時間還有多少呢？

1、一季度“開門黑” 亟待規模效應

4月23日，海馬汽車發布年報季報：2023年營收25.84億元，同比增長7.25%，凈利-2.02億元、同比減虧87.12%。改善之態令人振奮。然2024年一季度營收4.32億元，同比減少57.97%；歸母凈利-8591萬元；同比增虧64.89%。

年虧又季虧，且開年營收下滑，難免讓外界泛些嘀咕，盈利能力何以羸弱？2024全年業績又會怎么走？

分行業看，2023年房地產開發業務同比下降89.51%，由3.39億元降至0.41億元；占比由2022年的16.54%降至1.63%；汽車制造收入23.75億元同比增長27.51%，占比從78.35%升至93.25%。作為一家傳統汽車企業，主業占比增長無疑是件好事。

但拉長時間線，2017年以來整體成長性、穩健力難言樂觀。2016年凈利潤為2.3億元，2017 、2018 年轉負為-9.94 億元，-16.37 億元；營收2016年為142.39億元，2017年為96.83億元，2018—2019年為100.79億元、52.98億元，堪稱斷崖式下墜。

好在2019年、2021年凈利轉正，分別錄得0.85億元、1.12億元；但扣非凈利依然為負，錄得-7.31億元、-4.33億元。2022、2023年則凈利持續為負。

眾所周知，汽車是極燒錢的生意，尤其處于方興未艾的新能源車企。以“三劍客”蔚來、小鵬、理想為例，2023年分別營收556.18億元、306.76億元、1238.51億元，凈利潤為-207.2億元、-103.76億元、118.1億元。即便理想如愿盈利，也是成立8年來的第一次。放眼整個新能源車圈，此前只有比亞迪和特斯拉“獲此殊榮”。

總結理想扭虧原因，銷量拉升貢獻首當其沖。其財報顯示，2023年營收1238.51億元，同比增長173.5%，全年共交付新車 376,030 輛，同比增長 182.2%。可以說，快速起量、規模效應是擺脫虧損泥潭的不二法門。

2018年以來，海馬汽車銷量一度持續下滑，從6.76萬輛一路降到2萬輛左右。時間拉回到2016年，彼時海馬可謂“鮮衣怒馬”，年銷量216,468輛，同比增長19.3%，領先14.9%的行業增速。142.39億元的總營收達到歷史高值，妥妥的實力“白馬”。

遺憾的是，2017年出現拐點，年銷14.04萬輛同比下滑35.14%，業績更出現近8年首虧。2018年向下勢頭更猛，全年銷量腰斬僅售出新車6.7萬輛。2019年-2020年繼續降至2.95萬輛、1.78萬輛。2021年回升到2.95萬輛，2022年又下降17.35%至24392臺，好在2023年同比增長14.62%達到27957臺，但仍不及2021年水平，僅為2016年的六分之一。

且增勢能否延續要打個問號。2024年一季度銷量合計僅1871輛，同比下降82.58%。主要車型均大幅減少：SUV產品前三月銷量分別為567輛、480輛、480輛，同比分別減少60.82%、80.97%、88.89%；MPV車型為119輛、148輛、77輛，同比分別減少73.67%、82.71%、93.25%。

在競爭格局日益固化、強敵紛紛崛起的大背景下，海馬上述起伏跌宕的銷量表現自然不是加分項。行業分析師王彥博表示，汽車產業拼的就是規模效應，銷量、交付量指標是重中之重。當下正是新能源車企們爬坡升級、跑馬爭奪市場、重塑市場的關鍵滲透期，保證銷售是新老企業生存下去的前提。尤其面對頭部競品的一輪輪價格戰，只有規模夠大才能抗住內卷，為殘酷競爭留下騰挪空間。

不算多苛求。據中國汽車工業協會最新數據，2024年1-3月，我國乘用車產銷分別完成560.9萬輛和568.7萬輛，同比分別增長6.6%和10.7%。其中，中國品牌貢獻尤為突出。乘用車共銷售339.2萬輛，同比增長26.4%，占乘用車銷售總量的59.6%，市場份額增長7.4個百分點至59.6%，，堪稱獲得一個“開門紅”。

面對行業繁華，海馬汽車卻出現季度“開門黑”，不能不說是一種遺憾，背后有何牽絆呢？

2、研發費連降三年 靠啥贏在未來

大市場更強競爭，一切產品力說話。

公開信息顯示，海馬汽車成立于1988年，是國內最早車廠之一。靠MPV“起家”，無論早期的普利馬，還是后來的福美來MPV、海馬7X，都有不俗口碑。

然隨著時代更迭，新競品分食，自身產品線逐漸老舊，海馬市場競爭力開始下滑，銷量漸漸神勇不再。據車主之家統計，2023年海馬8S和海馬7X的月均銷量一直在三位數；海馬7X-E單月銷量更只有兩位數。產品線單薄，難言多少市場存在感。

雖然2023年銷量止住跌勢、同比增超14%，可不足3萬臺的體量依然顯得羸弱。要知道，比亞迪僅2023年12月銷量就達到34萬臺、理想為50353輛、吉利超15萬臺、長城突破11萬臺。

追其原因，除了行業強敵環伺、競爭激烈，自身往期的錯付誤判也值反思。

2017年至2023年，海馬研發費分別為4.80億元、6.31億元、2.03億元、2.66億元、2.46億元、2.35億元、2.12億元。能看出2019年是一個分水嶺，之后體量一直未破3億元，且近三年連續下滑。2024年一季度研發費0.45億元，同步再降13.9%。

都說不創新無未來，在新老交替、格局重塑的汽車業表現尤為明顯。從業者為了保持市場份額、不落伍不掉隊，可謂紛紛加碼研發投入、以提升產品競爭力黏住用戶。

以長城汽車、長安汽車為例，前者僅2023年前三季研發投入就達85.44億元（含資本化研發投入加費用化研發投入47.07億元），同比增長64.74%，主要用于在新能源與智能化等高新技術領域研發布局；后者研發費34.42億元，漲幅達65.09%。

兩相對比，高下立判，海馬汽車靠什么驅動核心成長、贏在當下未來呢？

瀏覽車質網，一些成熟車型的品控質疑聲不容忽視。

3、從強勢跨界到賣資自救，氫能故事好講不

客觀而言，為提振業務、成長性，企業一直不缺努力。據官方資料顯示，目前海馬集團旗下擁有汽車、金融、地產三大產業板塊。

2013年，第一個房地產項目海馬公園在鄭州上市，拉開了海馬汽車進軍房地產的大幕。據創業邦，2015年，海馬以總價5.97億獲得鄭州經開區76畝地，成為當時新地王；一年后又豪擲15.32億拿下鄭州經開區的地王…… 以至曾有輿論稱企業為“被造車耽誤的賣房能手”。

金融方面，2008年海馬汽車成立了海馬財務，后又相繼設立海田小貸、海田金融、海馬基金等金融公司，還參股了海南銀行。2017年更拿下“一照難求”的壽險牌照。

只是一番跨界，業績卻每況愈下、接連出現的虧態，引發外界盲目跨界、不務正業的質疑。

終于2019年，海馬汽車被實行“退市風險警示”。萬分緊急下，退居幕后6年的海馬汽車董事長景柱宣布重回臺前。通過“賣房”“賣資”、轉讓股份等方式，解決了流動性危機，2021年5月成功“摘星脫帽”。

但明眼人都知道，這只是權益之計。如果核心盈利能力不根本改善，海馬危機就不能徹底解決，2022、2023年企業連續錄得虧損。據海馬汽車官網，景柱重返前線后曾坦言 " 當前面臨的困難比前幾次創業都要大 "。

顯然，這位行業老帥對脫困是有清晰認知的。冰凍三尺非一日寒，除了跨界步子太大，選擇為小鵬代工也值考量。

據長江商報統計梳理，海馬汽車自有品牌2022上半年銷量僅3113輛，僅占總銷量的23.72%。過多依賴代工，造成企業缺少自家拳頭產品、研發力下滑、進而迭代滯后失去差異化優勢。

當然，海馬汽車也有戰略創新布局。早在2013年，就開始投資研發氫燃料電池汽車，是中國最早開展氫燃料電池乘用車研發的整車企業之一。2023年報稱，氫燃料電池汽車海馬7X-H已正式啟動示范運營推廣，今年將逐步開展海南島內示范運營；首款B款新能源汽車海馬EX00爭取年底實現量產上市。值得一提的是，該車是海馬和豐田汽車合作共同打造的首款氫能車型。

10年磨劍，戰略定力、實操韌性可嘉可敬。可最終能泛起多少市場水花，仍需時間來作答。

公開研究顯示，氫氣是目前為數不多的能實現能源在時間空間轉移的載體，且完全清潔無污染。不過氫能汽車的發展瓶頸也不少，如技術不成熟、成本高昂、缺乏基礎補能設施，

應用場景主要在工業，更廣闊的家用“最后一公里”問題讓其無法成為新能源車市的主流。

同時還有安全性挑戰。中國氫能產業技術創新與應用聯盟執行秘書長李洪波表示，相比電動汽車，氫能汽車擁有補能方便、行駛里程長等優點，但也存在大規模高質量氫氣供應的安全儲存和運輸問題，需要更明確的使用場景。

據中汽協數據，2023年前8月，氫燃料電池汽車累計銷量為0.3萬輛。

簡言之，氫燃料汽車依然小眾，海馬汽車短期想靠此提振銷量業績，難度幾何呢？

根據協議，海馬與豐田力爭2023年投入小批量（200臺）開展示范運營，并于2025年規劃2000臺運營規模。

行業分析師王婷妍表示，豐田汽車純電動領域發展并不理想，與海馬汽車的上述合作屬于“小步慢走”，這也讓外界對海馬押寶氫能的戰略存在疑慮。放眼市場，涉足氫能乘用車的車企不多，且已出現打退堂鼓者。賽道還在襁褓，拋開有無“賭一把”成分，想靠此提振窘迫業績似乎有些“遠水難解近渴”，氫能故事并不太好講。

4、回歸專業專注 等待浴火重生

當然，有夢想總是幸福的。

3月11日，海馬汽車公告稱，擬將旗下全資子公司，簡稱海馬新能源及全部資產，委托鄭州航空港公司管理，托管期限5年，托管保證金1.99億元。

截至2024年1月底，海馬新能源資產總額3280.22萬元，負債總額655.86萬元，凈資產2624.36萬元。

國資入局，對企業盤活脫困應是一大利好。海馬汽車公告中表示，將海馬新能源委托鄭州航空港公司管理，是公司持續優化資源配置、盤活存量資產的具體舉措。托管后，經營方面對公司相關業務無不利影響；同時一方面獲得托管保證金，可提高資產流動性并取得相應資金收益；一方面可節約相關管理成本，提升經營效益、有利聚焦資源做好主業。

能否點石成金，拭目以待。起碼從2023年，房地產開發業務大降89.51%，汽車制造收入增長27.51%看，海馬汽車回歸主業、精進主業之心是決絕的。當年，企業經營活動產生的現金流量凈額7.70億元，同比大增204.31%。

疊加上述近2億元的托管保證金，都為海馬汽車的主業聚焦、資源盤活市場反攻增添幾分底氣。

1萬小時定律告訴我們，專業專注是邁向成功的開始。沉舟側畔千帆過，病樹前頭萬木春。歷經多年陣痛、種種磨難，海馬汽車正在努力回到正確航道，離浴火重生、否極泰來還差幾把火呢？