文 | 新消費財研社
在白酒行業深度調整，馬太效應持續加劇的背景之下，“白酒三哥”的競爭愈發膠著。2023年，隨著瀘州老窖也躋身“300億俱樂部”陣營，洋河、汾酒、瀘州老窖之間的營收差距進一步縮小。
值得關注的是，瀘州老窖2023年營收和凈利潤增速均超過20%，實現歸母凈利潤132.46億元，凈利潤穩居白酒行業前三。不過從營收來看，瀘州老窖董事長劉淼8年前提出的“重返前三”的目標仍未能實現。
但新消費財研社發現，從今年一季度業績表現來看，瀘州老窖似乎有些“后勁不足”，成為三家之中唯一一季度營收沒過百億的酒企。而且營收和凈利潤均與其他兩家差距不小。而存貨壓力加劇、中高端酒銷量增長乏力等問題依然困擾著瀘州老窖，劉淼的“回三”之路亦是充滿荊棘。
2023年營收“回三”失敗，一季度營收凈利水平遠低于洋河和汾酒
“近年來，瀘州老窖以堅定重回前三為目標，在良性的基礎上能跑多快跑多快。”近日，劉淼在經銷商表彰會上再提回三目標。
2023年，瀘州老窖新加入“300億俱樂部”成為一大亮點。2023年全年，瀘州老窖實現營業收入302.33億元，同比增長20.34%，各項生產經營指標再創歷史新高。
與此同時，瀘州老窖的凈利潤表現也很優秀，2023年實現歸屬于上市公司股東的凈利潤132.46億元，同比增長27.79%。排名僅次于貴州茅臺和五糧液，穩居白酒行業第三位。
圖片來源：瀘州老窖2023年財報
而這得益于瀘州老窖一直以來較高的毛利水平，2023年瀘州老酒毛利率超過88%。業績主營構成來看，瀘州老窖中高檔酒類收入達到268.4億元，收入占比達到88.78%；中高檔酒毛利率達到驚人的92.27%，在白酒行業中僅次于貴州茅臺。
瀘州老窖主營構成
而在穩住高端陣營的同時，瀘州老窖中低端產品也在持續發力。年報顯示，瀘州老窖各價位段的產品均實現增長：其他酒類產品營收32.36億元，同比增長22.87%，其他酒類毛利率56.48%，同比增長3.31%。
不過，雖然瀘州老窖凈利潤穩居前三，但劉淼高喊8年多“重回前三”的目標依然沒能實現。2023年，貴州茅臺以1506億元的巨額營收居榜首，緊接是五糧液、洋河股份和山西汾酒，營業收入分別為833億元、331億元和319億元，瀘州老窖位居第五。
去年四季度，瀘州老窖為沖業績，在一眾名優白酒提價的趨勢中開啟“降價促銷”模式，宣布旗下核心產品52度國窖1573經典裝和特曲的出廠價下調。原打款價為980元/瓶的國窖1573下降至經銷商于12月18日前打款只需930元/瓶，而特曲打款價也從340元下降至290元。
消息一出，一度引發市場對瀘州老窖銷售出現巨大壓力的擔憂，也導致瀘州老窖股價連跌四日，市值蒸發將近300億。
不過從去年四季度業績表現來看，瀘州老窖這一舉措行之有效。去年第四季度，瀘州老窖營收近83億，凈利潤近27億，數據甚至高于洋河和汾酒，也拉高了去年整體的業績水平。
只不過進入2024年一季度，瀘州老窖的業績未能對其他兩家酒企保持“碾壓”態勢，而且差距進一步拉大，成為三家之中唯一營收未過百億元的酒企。
今年一季度，瀘州老窖實現營收91.88億元，實現凈利潤45.74億元。同期洋河股份實現營收162.55億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤60.55億元；山西汾酒實現營收153.38億元，實現歸母凈利潤62.62億元。
值得關注的是，瀘州老窖賬面上高達100億元的長期借款，再次引發了質疑之聲，而且本就遠高于其他酒企的存貨值也再創歷史新高！
存貨值再創新高，庫存高企與價格倒掛之痛仍待解
新消費財研社關注到，近幾年來瀘州老窖的存貨值始終居高不下。自2020年開始，瀘州老窖的存貨增長呈現“加速模式”，僅用了三年多時間存貨值就突破百億元。
截至2023年底，瀘州老窖存貨飆再度升至116.22億元，較2022年底98.41億元的存貨規模增長35.21%，遠高于同規模酒企。
在去年四季度改變營銷策略之前，瀘州老窖頻繁提價一度導致合同負債額下降，這就意味著經銷商打款意愿在下降，合作意愿也在降低。
在2023年五月份舉辦的業績會上，多位投資者對瀘州老窖2022年度經銷商數量同比減少提出關切。其中，內經銷商數量同比減少4.49%，境外經銷商數量則大幅減少14.86%。
2015年，在劉淼正式就任瀘州老窖董事長之時正趕上一輪白酒行業周期調整，彼時瀘州老窖誤判形勢逆勢提價，一度導致產品銷量急劇下滑，公司業績也幾近“腰斬”。在此之后，瀘州老窖才在劉淼的帶領下逐漸向好，瀘州老窖的存貨規模和增速也保持在合理區間。
但是自2019年底開始，瀘州老窖的存貨就開始加速上漲，2020年-2022年，瀘州老窖存貨分別為46.96億元、72.78億元、98.41億元，分別同比增長28.96%、54.98%和35.22%。
此外，瀘州老窖的噸位庫存最近幾年也是一路飆升。
2020年-2023年，瀘州老窖成品酒庫存量分別為3.59萬噸、5.28萬噸、5.46萬噸、4.22萬噸，半成品酒（含基礎酒）庫存量分別為27.83萬噸、38.57萬噸、40.26萬噸、43萬噸。到了2023年，瀘州老窖生產量8.4萬噸，同比減少4.49%，但銷售量達9.63萬噸，同比增加11.71%，在產銷的配合下，庫存量同比減少22.58%。
瀘州老窖成品酒庫存
再從存貨周轉數據來看，存貨周轉率從劉淼上任后一路降低至2023年的0.33。存貨周轉天數則從2015年的293天一路下降到2023年的1092天，較2022年底的914.5天進一步降低。
雖然瀘州老窖在去年四季度逆勢降價，試圖緩解經銷商的現金流壓力，提升渠道商打款積極性，以進一步推動去庫存，也算是瀘州老窖對價格倒掛問題的一種積極回應。
但從最新存貨周轉數據和現金流指標來看，降價對于瀘州老窖去庫存起到一定的作用但依然有限。瀘州老窖去年經營活動產生的現金流量凈額106.48億元，同比增加28.87%；現金及現金等價物凈增加額81.64億元，同比增加88.7%。
但是在眾多電商平臺上，瀘州老窖大單品國窖1573依然存在“價格倒掛”現象，二級市場對于瀘州老窖高端化市場競爭力的擔憂也從未停止。
有行業專家認為，瀘州老窖“重回前三”的路上依然存在一些阻礙。除了庫存和動銷壓力過大，還有一個問題是高端化品牌力不穩固。
高端白酒市場的增長存在一定的“替代”的現象，高端白酒在消費者心中的品牌力也并非一朝一夕能培養出來的。例如茅臺供給少，大部分消費者就會選擇五糧液而非瀘州老窖。
而在很多消費者心中，瀘州老窖整體品牌價值和茅臺、五糧液并不在一個檔次上。因此，瀘州老窖若想真正重回行業前三，則需要進一步穩固并提升高端化品牌國窖1573的形象與品牌價值。
不過，在白酒行業專家蔡學飛看來，瀘州老窖近年來結構性發展趨勢明顯，企業盈利能力不斷提升，雙品牌價值得到市場高度認可，全國性的渠道建設與營銷創新卓有成效，擁有強勢的渠道地位與良好的消費口碑，因此，行業與市場對于其發展前景依然保持清晰明朗樂觀的態度。
瀘州老窖公布了2024年的年度總目標——力爭實現營業收入同比增長不低于15%。這一目標看似十分穩健，但面對存貨高企和市場競爭加劇的雙重挑戰，劉淼想要帶領瀘州老窖重回行業前三，依然有很長的路要走。