文|酒訊 方圓

編輯|念祎

4月結束，財報季也正式收官。2023年上市白酒企業到底表現如何，也到了數據說話、財務見真章的時候了。業績增速、合同負債、存貨情況、業績目標等市場高度關注的問題，揭開20家上市白酒企業的財報，都一一有了答案。

01 雙位數高速增長

數據顯示，2023年，20家上市白酒企業共計錄得營收4055億元，同比增長16.1%；合計凈利潤為1554億元，同比增長18.5%。其中，營收增速較2022年15.8%有所上漲，凈利潤增速較上年21.1%略有下滑。

圖片來源：酒訊制圖

對比來看，白酒行業2023年總銷售額和總利潤分別為7563億元、2328億元，同比增幅為9.7%、7.5%。上市白酒企業保持頭部“表率”作用，以雙位數高增長態勢領跑行業整體。

圖片來源：酒訊制圖

具體來看，白酒板塊13家上市白酒企業營收增速超過板塊整體增速的16.1%，9家凈利潤增幅超過板塊整體增速的18.5%。貴州茅臺、瀘州老窖等頭部酒企均以中位穩健增速增長；部分區域酒企增速則處于領跑位置，其中巖石股份、伊力特、今世緣、金徽酒營收增長加快，巖石股份、伊力特、金種子酒、古井貢酒、迎駕貢酒等凈利潤增速較高。

2023年，白酒板塊僅酒鬼酒、順鑫農業兩家酒企營收下滑，降幅分別為30.14%、15.86%；凈利潤方面則有老白干酒、酒鬼酒2家下滑，降幅分別為5.89%、47.77%?；逝_酒業由盈轉虧，凈利潤從上年0.07億元盈利轉為0.15 虧損。

02 頭部格局穩固

白酒板塊的高速增長一方面得益于市場消費需求有序復蘇，另一方面則在于白酒行業集中化發展所帶來的頭部效應。當行業收益越發向頭部集中后，作為行業前列的上市企業的業績成長自然而然呈現提速狀態。

從占比來看，2023年，20家上市白酒企業總營收占行業的比例為53.6%，較上年52.7%上漲0.9個百分點；凈利潤占比為66.8%，較上年59.6%上漲7.2個百分點。頭部效應進一步凸顯，且利潤向頭部集中的速度更快。

在白酒板塊內部，規模TOP5的貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、洋河股份5家酒企共計營收3263億元，占比白酒板塊80.5%。2022年，這兩項數據分別為2795億元、80.0%。

值得注意的是，2023年，茅臺跨過“雙千億”門檻。在上市公司層面，貴州茅臺2023年實現營收、凈利潤1476.94億元、747.34億元；但在集團層面，茅臺集團營收和利潤總額分別達到1644.8億元，同比增長20.5%；利潤總額1083.5億元，這也是茅臺集團首次達成營收、利潤“雙千億”目標。

另外，2023年，今世緣以100.98億元營收規模躋身上市白酒企業“百億俱樂部”，成為白酒板塊第7家百億酒企。

與此同時，繼洋河股份2022年營收規模邁入300億元之后，山西汾酒、瀘州老窖在2023年緊跟步伐，營收突破300億元大關。與此同時，第三梯隊的古井貢酒在2023年實現“再造一個古井”目標，規模突破200億元。

由此，伴隨著百億俱樂部陣營擴容，頭部酒企準入門檻也隨之拔高，形成了以古井貢酒為準入線（200億+），洋河股份、山西汾酒、瀘州老窖為緩沖帶（300億+），五糧液、貴州茅臺為頂點（500億+）的新隊形。

03 庫存占比收縮

庫存是近兩年白酒行業避無可避的難題，2023年的白酒企業們勢必要經歷一輪庫存去化的成績檢驗。

整體來看，2023年，20家上市白酒企業存貨共計1491億元，相較上年1328億元增加163億元，同比增加12%左右。但白酒板塊存貨占總營收的比例則相較2022年的38.0%收縮至2023年的36.8%。

具體來看，2023年，存貨占比營收上漲的僅貴州茅臺、古井貢酒、酒鬼酒、舍得酒業、口子窖5家，存貨占比分別為31.4%、37.1%、55.0%、62.5%、85.0%，其中，貴州茅臺、古井貢酒占比均處于低位水平，在40%以下。上述5家企業2022年存貨占比則分別為31.3%、36.2%、35.0%、59.2%、82.0%。

圖片來源：酒訊制圖

同時需要注意的是，皇臺酒業、天佑德酒、金種子酒、口子窖、伊力特等企業盡管存貨占比有所收縮，但仍然處于高位水平，2023存貨占比營收比例均高于80%。皇臺酒業、天佑德酒的存貨規模高于同年營收規模，金種子酒也是接近狀態。

整體來看，在酒企有意識調控渠道庫存狀態，以及經銷商謹慎囤貨的背景下，行業庫存高企問題已得到一定程度的緩解，同時結合營收增加情況可以看出，白酒行業正在逐步走出庫存壓力的困境，逐漸回歸健康發展狀態。

04 “蓄水池”風向變

合同負債作為酒企蓄水池，一直被視作營收先行指標。為此，每年財報梳理，酒企合同負債指標是重點關注對象。

2023年，白酒板塊20家上市白酒企業合同負債共計533億元，較上年632億元減少近100億元，同比下滑15.7%。從合同負債占營收比例來看，除水井坊、巖石股份、古井貢酒、天佑德酒4家略有上漲之外，其余16家均有所下滑，但整體下滑幅度不大。

另外，洋河股份、順鑫農業、老白干酒、水井坊、今世緣、金徽酒、山西汾酒等合同負債占比營收比例均高于20%，巖石股份、迎駕貢酒、酒鬼酒等占比在10%—20%，其余則在10%以下。

圖片來源：酒訊制圖

白酒營銷專家肖竹青認為，合同負債是經銷商對指定品牌信心的指標，但是目前這種指標只具備局部的或者微弱的符號意義。僅從這種局部、微弱的意義來講，它是一個廠家品牌是否強勢的一個符號。邏輯上，強勢品牌能獲取更多經銷商預付款。

但也有業內專家強調，“蓄水池”的數據變化不能簡單地理解為品牌強勢與否的唯一指標。當酒企對渠道推出信用放款政策或者有意識控制渠道庫存時，合同負債也會相對應地收縮。從當前行業發展情況來看，白酒企業普遍對渠道庫存保持較為謹慎的態度，對于合同負債的控制也相對嚴謹，從這個角度來說是好事。

另外，對合同負債的調整在一些人看來是企業對業績增速有所“控制”。北京君度咨詢總經理云瀟雨對酒訊智庫表示，酒企控制增長其實是給自身“松綁”。尤其是上市企業，其業績增長情況與市值、股價直接綁定，因此，為了避免后期出現業績大起大落的情況，部分酒企會通過控制出貨、政策調控等方式對業績增長進行調節。而2023年的控制業績增速的另一個原因是加速社會庫存消化，以達到健康發展的目的。

05 業績目標微調

2023年，大多酒企定下了業績目標。在已公開業績目標的17家酒企中，12家完成既定目標，另有伊力特、巖石股份等5家未能完成既定目標。

圖片來源：酒訊制圖

喜憂參半，白酒企業們對于2024年業績期待也有了分歧。從已公開2024年業績目標的13家企業來看，貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、古井貢酒、水井坊對2024年的業績預期與上年基本一致，營收目標與去年基本維持同步。

此外，金徽酒“凈利潤4億元”目標留到2024年繼續完成，營收則從2023年的25億元上漲至2024年的30億元，誓要在2024年更上一層樓，但實際營收增速有所下滑；除此之外，伊力特、老白干酒給出的目標營收增速同樣較上年有所保留。

圖片來源：酒訊制圖

從2024年一季度的表現來看，20家白酒上市公司實現營收1509億元，同比增長14.67%；歸母凈利潤620億元，同比增長15.75%。除巖石股份外的19家公司全部實現盈利。整體算是為2024年開了個好頭。

盡管如此，白酒消費市場能否給白酒企業一個很好的業績反饋依然需要持續關注一段時間。廣科咨詢首席策略師沈萌認為，2024年“全國兩會”后，消費市場在政策的驅動下逐漸活躍，對白酒板塊的業績預期會有積極調整。但需要注意的是，對白酒股具有關鍵影響的仍是消費需求，以及與白酒呈現正相關的部分因素，比如節慶、基建等。