文|斑馬消費 任建新

說曹操，曹操到。

繼2月嘀嗒出行“五闖”港交所、3月如祺出行再度遞交招股書后，4月29日，又一家網約車平臺曹操出行向港股發起沖擊。

按GTV（總交易價值）計算，最近3年，曹操出行一直位列中國網約車平臺前三。但有寡頭滴滴在前，這個前三的含金量并不高。2023年，滴滴以75.5%的市場份額雄踞第一，位列第三的曹操出行，市場份額僅為4.79%。

市場份額不占優，未能實現穩定盈利，這些著急上市的共享出行“小弟”們，如何贏得投資者的支持呢？

嘀嗒強調自己在順風車市場的地位；如祺突出自身Robotaxi的科技含量。背靠吉利，曹操出行則講了一個有關“定制車”的故事。

含金量不高的老三

中國真正意義上的第一家網約車平臺，應是2010年創立的易到用車。此后十余年間，資本助力、群雄逐鹿、大浪淘沙，各方勢力共同促成了中國龐大的網約車市場。

易到、滴滴、快的、Uber中國等初代玩家，用互聯網思維改造傳統出行行業，經過一番殘酷的拼殺，留下了滴滴這個絕對的寡頭。

有市場的地方，絕不會缺乏競爭者。2015年-2019年，由產業巨頭們主導，曹操出行、首汽約車、如祺出行、T3出行等相繼成立。這些特色玩家的背后，站著吉利、首汽、廣汽、東風、一汽、長安等一眾汽車行業巨頭。

2023年，中國共享出行服務市場規模約為2821億元，在中國出行市場的滲透率約為3.8%。機構預計，2024年起，共享出行服務市場仍將保持20.6%的復合年增長率，到2028年，規模將達到7513億元，滲透率進一步提升至7.3%。

共享出行滲透率提升主要由兩大因素驅動：其一，綜合成本優勢。據機構數據，共享出行每公里的成本約為2.70元，比私家車的4.50元低了近40%；其二，隨著私家車保有量的增加，將在城市面臨較大的挑戰，停車位不足、交通擁堵等問題越來越嚴重。為緩解這些問題，部分城市已陸續出臺限牌、限號、限行等措施。

以GTV（總交易價值）計算，2023年前五大網約車玩家的市場份額為90.6%。滴滴是絕對老大，且遙遙領先。曹操出行招股書披露，2023年滴滴的GTV為1924億元，市場份額75.5%。

2021年-2023年，曹操出行一直位列行業前三，2023年其GTV為122億元，市場份額約為4.79%。

盈利水平有所改善

曹操出行創立于2015年5月，彼時，網約車大戰的硝煙剛剛散去。

創立之初，它叫“曹操專車”，統一的車輛、訓練有素的專職司機，中高端的定位，的確讓用戶眼前一亮。

差異化的定位和早期的大額補貼，曹操出行終于在巨頭的夾縫中，燒出了一條缺口，獲得了一席之地。

自有平臺的模式，也讓公司運營成本居高不下，遲遲看不到盈利的希望。直到聚合平臺的出現。

近年來，高德、美團等超級APP，以聚合形式殺入網約車市場。幾乎所有的網約車平臺，都可以去這些APP上招攬業務。

據機構數據，2018年-2023年，通過聚合平臺完成網約車訂單的比例，從3.5%增至30%，預計到2028年將進一步提升至49.0%。

期間，曹操出行對聚合平臺也更加倚重。2021年-2023年，公司來自聚合平臺訂單的GTV分別為39億元、44億元和89億元，分別占比公司同期GTV的43.8%、49.9%和73.2%。

隨著訂單量的增長，效率的提升，加之聚合平臺高性價比流量的引入，公司收入規模和盈利水平均有較大幅度的提升。

2021年-2023年，公司收入分別為71.53億元、76.31億元和106.68億元；同期毛利率從-24.4%上升至5.8%。經營層面仍舊持續虧損，3年累計經營虧損超過62億元。經調整EBITDA于2023年艱難轉正至1.28億元。

曹操出行虧損不止，主要靠股東出資、外部借款等支撐。2021年、2022年和2023年末，公司短期債務及長期債務的短期部分，分別為24億元、35億元和52億元。截至2023年末，公司資產總值為50.73億元，負債總額為114.46億元。

2017年-2021年，曹操出行共計完成了3輪融資，從一級市場共計拿到1億美元和人民幣21.5億元。2021年8月，公司B輪融資前估值為170億元。

講定制車故事

在被巨頭滴滴牢牢把持的網約車市場，其他玩家也許能在細分市場謀得一席之地，但想在市場份額上有大的突破很難。

嘀嗒、如祺和曹操前赴后繼沖擊資本市場，怎樣才能獲得投資者的好感？

既然規模上不占優勢，那就講一個獨特的故事吧。

嘀嗒出行是中國順風車行業的開創者，這可算真正意義上的共享經濟。2019年，嘀嗒一度以66.5%的占有率，雄霸中國順風車市場。

不過，隨著巨頭的覺醒，哈啰出行于2022年，取代了嘀嗒出行的市場老大地位。

早在2020年，嘀嗒出行就已著手港股上市，到今年2月再度披露招股書，已是“五闖”港交所。

如祺出行背靠廣汽和騰訊，主攻大灣區市場。在戰略股東小馬智行加入后，它將自動駕駛作為自己的發力方向，欲向資本市場突出自身的科技屬性。

孵化自吉利的曹操出行，則用較大的篇幅向投資者講述“定制車”。

截至2023年末，曹操出行在全國24個城市擁有一支由3.1萬輛定制車組成的車隊，規模全國最大。其中，約1.8萬輛為楓葉80V、約1.2萬輛為曹操60。

這兩款車型，曹操出行并非單純的采購，而是根據自身對出行行業的理解和需求，參與設計和開發。

曹操汽車是曹操出行自主管理的汽車品牌，曹操60是該品牌首款車型，于去年3月推向市場。曹操出行不僅參與該品牌車型的設計和開發，還全面負責銷售和營銷。

在曹操出行看來，定制車迎合了司機和乘客的剛需，TCO（總持有成本）顯著降低，可以提升司機收入和平臺盈利空間。

在招股書中，曹操出行列舉數據稱，楓葉80V和曹操60的預估TCO分別為0.53元/公里和0.47元/公里，比當前網約車常用純電車平均降低36.4%。

2023年，中國出行運營車輛銷售規模為2248億元，預計到2028年，將增至3843億元，這是一個龐大的細分市場。在曹操出行看來，銷售網約車定制車大有可為。

2022年和2023年，曹操出行來自車輛銷售的收入分別為0.32億元和1.15億元，僅占比公司總收入的0.4%和1.1%。而這兩年，公司向關聯方吉利汽車的采購金額合計超過30億元。