文|侃見財經

周期之下，如何穿越周期是每一家企業要面臨的難題。

在豬價跌跌不休的大背景下，全國最大的養豬企業牧原股份交出了2023年以及2024年一季度“成績單”。

這份“成績單”雖然有所虧損，但也有可圈可點之處。

4月27日，牧原股份披露2023年的財報以及2024年的一季報，財報顯示，“豬茅”牧原股份2023年全年凈利潤為1108.61億元，凈虧損為42.63億元，值得注意的是這是該公司上市以來的首次虧損。

2024年一季度，牧原股份實現262.72億，同比增長8.57%，營收已經開始回正，這是一個積極的信號；凈虧損為23.79億元。

從財報來看，連續的虧損折射出企業的現狀。周期之下，牧原股份顯然已經開始“蓄力”，準備迎接新的豬周期。從股價表現來看，截至4月30日收盤，近三個月該公司股價已大漲超過23%，總市值站穩在2000億之上。

業績虧損，股價卻不跌反漲，資金的為什么會青睞這家養豬巨頭？

這是否意味著下行周期即將結束，養豬行業的周期拐點要來了？

周期背后的“秘密”

對于養豬企業而言，虧損在下行周期里是司空見慣的事情。

畢竟在豬肉價格跌跌不休的情況下，想要盈利已經的可能性并不是很大，對于養豬企業而言，無非是虧多虧少、虧多久的問題。

那么，在這種大背景下，每一家豬企的護城河到底是什么？

答案是，成本控制能力。

成本控制能力越強虧損就越少，在下行周期中就越容易“熬”過去。但豬企想要將成本控制好，則對企業有較高的考驗。

根據相關資料顯示，生豬養殖企業在擴張過程中很容易出現“規模不經濟”現象，尤其是在“非瘟”之后，大多數豬企會隨著出欄規模增加而面臨成本失控，如正邦科技、天邦食品等均是因為規模大幅增長導致成本失控。

相比之下，養豬龍頭企業牧原股份在成本控制方面，顯然是更為出色的。根據資料顯示，2023年牧原股份生豬養殖實現營收1082.24億元，同比下滑了9.62%，雖然該公司在營收上有所下滑，但全年生豬出欄達到了6381.5萬頭，同比增長了4.27%。其中，商品豬/仔豬/種豬分別出欄6226.7/136.7/18.1萬頭，全年完全成本約15元/公斤。作為對比，溫氏股份2023年的生豬養殖綜合成本約8.3-8.4元/斤，換算下來約為16.6-16.8元/公斤。

成本優勢下，雖然牧原股份的業績虧損，但生豬養殖業務依舊是盈利的。對比來看，2023年牧原股份的生豬養殖業務主營利潤為31.64億，毛利率為2.92%；而溫氏股份的豬肉類業務主營利潤為-18.15億，毛利率為-3.74%，溫氏股份的生豬養殖業務已經在虧損。

為什么牧原股份的成本控制能力要比溫氏股份更加優秀呢？答案是自繁自養的一體化模式。

此前，侃見財經曾多次分析過自繁自養模式，相比于傳統的“農戶+公司”模式，自繁自養模式最大的優點在于過程可控，具備管理標準化特征，抗風險能力較強。

尤其是在規模化之后，隨著養殖規模的不斷膨脹，自繁自養這種“流水線作業”的優勢就會更加明顯了。

不可否認，經過了長時間的布局之后，走自繁自養模式的牧原股份，已經通過成本控制能力構筑起了自己的護城河。不過，其依舊需要警惕的是，在規模之下，周期對企業的影響。

手握230億

根據年報顯示，2024年牧原股份預計出欄生豬6600萬頭至7200萬頭。

規模之下，雖然牧原股份在成本上的優勢巨大，但也透露出了另外一個信號，就是其財務方面存在一定的壓力。因為2023年虧損，加上2024年一季度增虧。

因此，牧原股份的財務壓力實際上也是不小的。財報顯示，截至今年一季度，牧原股份的資產負債率為63.59%；而去年同期，牧原股份的資產負債率為56.37%，一年時間牧原股份的資產負債率足足提高了超過7個百分點。

具體數據方面，今年一季度牧原股份的總負債合計為1251億，其中流動性負債合計為979.6億，短期借款為508億。

根據媒體統計顯示，2023年牧原股份向銀行累計借款164.13億元，占2022年末凈資產的18.64%；公司委托貸款、融資租賃借款、小額貸款等共計13.54億元，占比1.54%。

除了銀行借款之外，2023年牧原股份也嘗試過用借用融資的方式來緩解資金壓力。2023年12月5日，牧原股份連發30份公告，披露一系列融資計劃，包括發行不超過50億元的超短期融資券、不超過30億元的中期票據，向銀行等金融機構申請1300億元授信額度，通過開展融資租賃業務向金融機構申請不超過30億元的融資貸款等。

當然，上述的財務壓力并非意味著企業已經陷入到了資金困境當中。根據財報顯示，截至2023年年底，公司的貨幣資金為194.29億，而到了2024年一季度，公司的貨幣資金就上升至230.24億，一個季度公司的貨幣資金就增加了35.95億，顯然公司也在有意識的增厚公司的現金流。

截至2023年末，公司經營活動產生的現金流量凈額為98.93億元。

實際上，當下困擾養豬企業的最大的問題就是豬價何時上漲，畢竟牧原股份的體量最大，長時間、大規模的虧損，顯然會讓企業有很大的壓力。

那么豬價到底何時才會真正見底回升？

此前，侃見財經曾分析過豬周期的發展規律。2006年至今，國內共經歷了三輪完整的豬周期，每輪周期歷時約4年，而這一輪“最強豬周期”是從2018年6月開啟，截至2024年4月，本輪周期已歷經接近6年時間，也就是說周期底部已經到來，但距離復蘇還有一段距離。從目前來看，無論是牧原股份還是溫氏股份，還是其他生豬養殖企業，都已經開始為豬價的回暖做準備了。

作為“豬茅”，牧原股份已通過成本優勢構筑起了自己的護城河，其只需要靜待新一輪周期的開始。