文 | 雷達財經 李亦輝
編輯｜深海
業績大增的傳音控股，股價卻崩了。
4月25日，傳音控股開盤后股價迅速走低，截至收盤報145.18元/股，單日大跌10.88%，總市值1171億元。
公司披露的2024年一季報顯示，報告期內實現營業收入174.43億元，同比增長88.10%；歸母凈利潤16.26億元，同比增長210.30%。
面對這份看似不錯的業績和相背離的股價表現，一些投資者直呼被錯殺。實際上，對比可以發現，公司一季度的高增有上年同期基數較低的原因。如果環比來看，公司最近一季度營收和凈利潤均低于去年四季度。
另有分析指出，一季度傳音控股的毛利率為22.15%，同比下降1.21個百分點，環比下降1.48個百分點，這對于股票浮盈的投資者來說是可能另一個負面信號。
有著“非洲之王”之稱的傳音控股，在手機行業是一個另類的存在。過去十年里，國內手機廠商經歷多次洗牌，而避開內卷的傳音卻遠在新興市場“悶聲發財”。傳音創始人竺兆江，也常年現身胡潤全球富豪榜，2024年的財富達160億元。
目前，在單一手機業務之外，傳音控股也在嘗試多元化探索。只是從財務數據上來看，公司的多元化布局是否能成為新的增長點，還有待檢驗。
“非洲之王”依然能打
經歷了2022年度市場需求低谷，2023年手機市場進入復蘇周期，帶動了相關公司業績增長。
據市場調研機構IDC統計數據，2023年第四季度全球智能手機出貨量達3.26億部，同比增長8.5%，自2021年第三季度以來首次同比回升。
復蘇也包括傳音控股的主陣地非洲市場。市場調研機構Canalys報告顯示，2023年第四季度，非洲智能手機市場出現顯著復蘇，出貨量達到1920萬部，同比增長24%。
報告指出，由于2023年下半年消費者信心的提升，2023年全年，該地區智能手機出貨量達到6870萬部，比2022年增長6%。
受此影響，傳音控股經歷了2022年的業績下滑后，2023年重回正增長軌道，不過呈現出明顯的前低后高態勢。
財報顯示，2023年公司實現營業收入622.95億元，同比增長33.69%；凈利潤55.37億元，同比增長122.93%。
財報稱，取得這一業績的原因是：公司新市場開拓戰略取得一定成效，整體出貨量及銷售收入有所增長；公司通過產品結構升級及成本優化等措施，提升了公司整體毛利率，相應毛利額增加；公司提升運營效率，同時受益于規模增長，公司費用率同比有所下降。
與盈利相關的指標上，2023年公司毛利率為24.45%，同比上升3.13個百分點；凈利率為8.97%，較上年同期上升3.68個百分點。
傳音控股主要從事以手機為核心的智能終端的設計、研發、生產、銷售和品牌運營。主要產品為TECNO、itel和Infinix 三大品牌手機，包括功能機和智能機。
2023年，公司手機整體出貨量約1.94億部，同比增長24.23%。按公司手機產品營業收入573.48億元計算，公司去年手機平均售價僅為295.6元，這其中包括售價更低的功能機和較高的智能手機。
由于經濟發展的不均衡，目前新興市場尚處于功能機向智能機的過渡階段，功能機仍占據一定的市場份額。2023年，公司功能機實現營業收入59.42億元。
目前，傳音控股的銷售區域主要集中在非洲、南亞、東南亞、中東和拉美等全球新興市場國家。
根據IDC數據統計，2023年公司在全球手機市場的占有率14.0%，在全球手機品牌廠商中排名第三；同期公司非洲智能機市場的占有率超過40%，非洲排名第一。
巔峰時期，傳音控股在非洲市場的占有率曾達到57%，銷量第一。但近年來，公司非洲手機市場霸主的地位雖未動搖，但市場份額受到蠶食，財報中市占率描述變成了“超過40%”。
也基于上述情況，傳音控股走出非洲“大本營”，進入更多的新興市場國家。IDC數據顯示，2023年公司巴基斯坦智能機市場占有率超過40%，排名第一；孟加拉國智能機市場占有率超過30%，排名第一；印度智能機市場占有率8.2%，排名第六。
然而，對傳音控股來說，新興市場固然是驅動公司智能機增長的一個重要因素，但也不可避免地吸引眾多競爭對手加入，推動市場競爭走向白熱化。
此外，在當前大力拓展新市場的階段，公司面臨著犧牲利潤率來換取市場份額增長的問題。財報顯示，2023年公司亞洲等其他地區的毛利率為21.11%，遠低于非洲地區的30.97%。
股價遭遇“見光死”
回饋股東方面，傳音控股拿出一個分紅大禮包。
根據年報數據，公司擬年末派發現金紅利24.2億元，加上三季度已經分掉的24.2億元，全年分紅金額達到48.4億元，占公司2023年度合并報表中歸屬于上市公司普通股股東的凈利潤比例為87.40%。
盡管如此豪氣，但傳音控股似乎仍難以讓投資者滿意。
行情數據顯示，去年12月以來，傳音控股走出強勢反彈行情，區間最高反彈幅度達到55%。然而，從臨近年報出爐的4月19日開始，公司股價掉頭向下，5連陰后累計跌幅近16%。
一時之間，不少投資者表示不解，市場上關于公司被拋售的原因流傳著多個說法，利好兌現、資金獲利了結，被錯殺等等不一而足。
對此，傳音控股回應媒體稱，二級市場價格變動受到多重因素影響，現公司經營一切正常。
然而，如果僅從財務角度來分析，或許可以找出一些蛛絲馬跡。分季度看，去年一季度，公司經歷了營收和利潤的雙雙下滑，至第二季度才重回正增長軌道。
從去年三季度至今年一季度，公司單季凈利潤均實現翻倍增長，表現強勁。其中，2024年一季報，公司實現營業收入174.43億元，同比增長88.10%；歸母凈利潤16.26億元，同比增長210.30%；扣非凈利潤13.54億元，同比大漲342.59%。
但是，若不考慮去年一季度較低的基數，僅和去年四季度數據相比，傳音控股2024年一季度的營收環比下降9.49%；凈利、扣非后凈利環比下降1.6%和16.68%。
該公司工作人員回復科創板日報，上述環比下滑與一季度的產業淡季、國內外節假日較多有關。
另一個值得關注的點是，一季度傳音控股的毛利率為22.15%，同比下降1.21個百分點，環比下降1.48個百分點。
對此，公司解釋稱，毛利率變化主要受到手機供應鏈器件價格在今年一季度的上漲所致。有業內人士認為，在智能手機等需求回暖的情況下，包括存儲產品等的漲價有望持續一段時間，而這可能對手機廠商的整體毛利率和盈利能力構成拖累。
此外，還有觀點指出，考慮到公司在新興市場市場上擴張，以及非洲外市場的毛利率偏低的情況，多種問題共同作用于投資者信心，這種所謂的“業績大增”可能并不足以支撐其股價。
非洲賣手機賺得百億身家
帶領傳音控股稱霸非洲市場的人，正是公司創始人竺兆江。
但和國內其他手機品牌創始人相比，竺兆江顯得頗為神秘，網絡上與其相關的采訪和報道并不多。
根據公開資料，1973年，竺兆江出生在浙江省寧波奉化。自小時候起，竺兆江就對商業世界好奇，中學時代起他就琢磨著經營糖果、飲料、手表等小生意。
1992年，竺兆江考入南昌航空大學，學習機械電子工程專業。4年后，大學畢業的他進入波導公司成為一名傳呼機銷售員，當時這家公司也僅成立5年時間。
彼時，波導靠做傳呼機起家，后來又進軍手機市場，干掉了諾基亞、摩托羅拉和愛立信等大品牌，連續6年排名國內手機榜銷量冠軍。
而竺兆江也在短短三年，一路做到波導華北地區的首席代表。2003年，他被任命為波導銷售公司的常務副總經理，并于此后開拓國際業務。
轉折點也是在這個時候出現，竺兆江發現了手機市場幾乎是“一張白紙”的非洲大陸。據基金公司RoyceFund的一項調查研究顯示，在2005年前后，非洲大陸的手機普及率僅僅為6%。
2006年，竺兆江從波導離職，創立了傳音科技。同年8月，傳音在非洲上市了第一部手機?；诋數叵M水平較低、運營商彼此不兼容的現狀，傳音先后以極低價格推出雙卡雙待、甚至4卡4待的“怪獸機型”。
此后，傳音更是通過推出深度本土化的產品，諸如黑人照相美顏、大功放的音樂播放器、附帶手電筒的手機等，在這一市場站穩腳跟。
2019年9月30日，傳音控股在上交所科創板正式掛牌上市，竺兆江的身家也水漲船高。今年，他以160億元的財富上榜《胡潤全球富豪榜》。
值得關注的是，賣手機之外，目前傳音控股還嘗試多元化探索。財報顯示，公司創辦了數碼配件品牌 oraimo，售后服務品牌 Carlcare 和家用電器品牌 Syinix 等，并自主研發了 HiOS、itelOS 和XOS 等智能終端操作系統及獨立的應用軟件平臺。
傳音控股表示，借助于公司在手機產品領域的積累，公司移動互聯網業務及家電、數碼配件等擴品類業務擁有流量、渠道等優勢。通過用戶間的口碑營銷和良好互動，公司“手機+移動互聯網服務+家電、數碼配件”的商業生態模式已初步成型。
這一發展路徑與當初小米如出一轍，既能靠硬件賺錢，也能靠廣告服務賺錢。但截至2023年，傳音控股的收入92%由手機帶來的，剩下的業務的貢獻仍較少。顯然在多元化的路上，傳音控股還需要繼續探索。