界面新聞記者 | 馮雨晨

玻尿酸巨頭愛美客（300896.SZ）已公布一季報。2024年一季度，愛美客實現營業總收入8.08億元，同比增長28.24%，歸母凈利潤5.27億元，同比增長27.38%。

市場對此反應較為克制，4月25日，愛美客小幅上漲1.85%，報收293.18元/股。

愛美客主要產品分為溶液類注射產品（嗨體、逸美）、凝膠類注射產品（濡白天使、寶尼達、逸美一加一、愛芙萊等）、面部埋植線和化妝品四類。

玻尿酸產品的成本與售價相差懸殊，愛美客素被市場稱為“醫美茅”。天風證券研報曾指出，在上游，某國產玻尿酸的原材料成本約為24.72元/支，出廠售價約為352.61元/支，毛利率達到92%；下游經銷商和醫美機構的價格在417至1250元/支不等，共享毛利率為40%至80%。如果是進口品牌，價格則更為高昂。

雖然自去年年底，玻尿酸頻頻傳出降價風暴，但愛美客一季度毛利率依然高達94.55%，2023年整體也有95.09%。市場另外兩家玻尿酸巨頭昊海生科（688366.SH）和華熙生物（688363.SH）銷售毛利率則常年維持在70%左右。

競爭門檻較高的嗨體可以說是愛美客的“發家”產品，2016年，愛美客的嗨體產品獲得產品注冊證，成為國內唯一一款專注改善頸紋的注射產品。憑借無競品的先發優勢，來自嗨體的產品收入成為愛美客的業績主力。濡白天使是愛美客在打破單一產品矩陣過程中于2021年推出的新產品，是一款具備激活自身膠原蛋白再生能力的填充產品。

愛美客2023年年報顯示，以嗨體為主的溶液類注射產品營收占比由2022年的66.68%進一步下降至58.22%，同期以濡白天使為主的凝膠類注射產品營收占比則由32.91%提升至40%。

產品營收結構的明顯調整伴隨的是愛美客一季度業績增速下滑。

愛美客第二明星單品濡白天使與嗨體面臨截然不同的市場競爭情況，濡白天使作為再生醫美注射劑，同類競品包括華東醫藥（000963.SZ）的“少女針”伊妍仕、長春圣博瑪生物旗下品牌艾維嵐的“童顏針”，以及江蘇吳中（600200.SH）、四環醫藥（0460.HK）等也在醫美注射劑賽道加碼。

因此，雖然愛美客第二業績曲線迎來向上生長但也將面臨激烈競爭，隨著原先壁壘產品嗨體帶來的高增長逐漸式微，愛美客的整體業績增速放緩。

一季報顯示，愛美客營收同比增長率為28.24%，凈利潤同比增長率為27.38%，而2023年及2023年一季度，愛美客營收增速分別為47.99%、46.30%，同期凈利潤同比增速分別為47.08%、51.17%。

機構也對愛美客的后續業績抱謹慎預期。

4月25日，7家機構在愛美客一季報后更新愛美客評級，其中，華泰證券預測愛美客2024年凈利潤為25.71億元；國信證券預測愛美客2024年凈利潤為25.01億元；東吳證券預測愛美客2024年凈利潤為25.12億元；國投證券預測愛美客2024年凈利潤為24.26億元，等等。

綜合來看，各家機構預測2024年凈利潤最高的為25.71億元，預計凈利潤同比增長率為38.37%。這一數字相較于2023年凈利潤47.08%的增長明顯放緩。