文|斑馬消費 陳曉京

旺季來臨，瓶裝水市場大戰在即。大家不應該只關注港股快消龍頭農夫山泉，其實，A股礦泉水股泉陽泉，也值得咂摸咂摸。

中國林業第一股吉林森工，以立足長白山水源地為產業基礎，培育出了礦泉水品牌泉陽泉，2017年公司完成重組，成為A股礦泉水第一股。

2023年，泉陽泉礦泉水銷量突破100萬噸，收入8億元，凈利潤超過1億元，讓大家再度領略了賣水人的實力。

可因另外兩塊業務的拖累以及商譽減值，泉陽泉2023年整體虧損4.57億元，2024年Q1繼續虧損。

如何消除其他業務對泉陽泉的拖累？看起來很美的瓶裝水市場中，巨頭林立、層層內卷，泉陽泉能否借助資本助力躋身頭部？能否通過這些挑戰，決定著這家公司能夠企及的高度。

轉身

一二級市場的投資人們，對東北市場充滿了PTSD，于是便總結出了那句流傳多年的，投資不過山海關。

消費市場更是如此。偌大的中國市場，各大細分行業，消費白馬數不勝數，東北幾乎沒有。

所以，市場對于來自吉林的礦泉水公司泉陽泉（600189.SH），自然會高看一眼。

這家公司原名不叫泉陽泉，而是吉林森工。資料顯示，擁有國資背景的吉林森工集團，是我國四大森工集團、全國制造業500強以及吉林省十大企業之一，轄區位于長白山林區。

1998年10月，吉林森工上市，成為中國林業第一股。當時，公司旗下產品包括木材、刨花板等。上市前后，其營業收入三四個億，凈利潤近億元。

可沒過多少年，公司便陷入了收入規模暴降、扣非凈利虧損的窘境，長期靠非經常性損益保殼。

業績表現不佳，業務缺乏想象空間，市值長期低迷，公司長期在資本市場上處于邊緣地位。

這種狀況，到2016年，發生了實質性的改變。當年12月，吉林森工發布公告稱，擬發行股份，向森工集團、睿德嘉信、泉陽林業局收購泉陽泉飲品大部分股權，標的公司估值11.72億元。

原來，當地在長白山發現了泉陽泉、峽谷泉、仙人泉等5處水源，森工集團近水樓臺先得月，于2001年主導成立泉陽泉飲品，推出礦泉水產品。為吉林森工的轉型，奠定了基礎。

底氣

1989年，怡寶在深圳推出中國第一瓶瓶裝水。其創始人周敬良，被業內譽為“中國包裝水之父”。

6年之后，娃哈哈同時推出礦泉水、純凈水產品，1996年簽約景崗山代言，唱響《我的眼里只有你》，后來請王力宏代言20年，借《愛你等于愛自己》風靡中國。

娃哈哈前代理商鐘睒睒，于1996年創立農夫山泉，一句“農夫山泉有點甜”，品牌逐漸躋身瓶裝水頭部。

2023年，中國包裝飲用水市場規模已經穩步增長至2000億元，為中國軟飲料行業中最大的細分品類；農夫山泉、怡寶以及周敬良后來創立的景田，穩居行業前三。

隨著市場規模的不斷擴大，瓶裝水的消費升級，新渠道的崛起以及消費者對傳統品牌的審美疲勞，行業新勢力們順勢入局。

中國瓶裝水市場，經過多年發展后，已經形成明顯的定位格局：天然礦泉水>天然水>純凈水和其他飲用水。

于是，水源地，成為各大品牌競爭的核心。農夫山泉一直在利用水源地進行業務升級；更多的品牌，如恒大冰泉、昆侖山、5100等，皆是先有水源地，后有瓶裝水。

就這一點而言，泉陽泉有著得天獨厚的優勢。泉陽泉水源取自長白山腹地5處優質礦泉水源，所有21大類241項指標均已達到歐盟和德國的礦泉水標準。

同時，泉陽泉與中石化易捷深度合作，鎖定了龐大的銷售渠道。

泉陽泉旗下負責礦泉水銷售的控股子公司長白天泉（北京）營銷有限責任公司，由泉陽泉、中石化易捷、中石化銷售分別持股60%、20%、20%。另一家參股銷售公司吉林省林海雪原飲品有限公司，由泉陽泉、中石化易捷、中石化銷售分別持股40%、35%、25%。

截至2023年7月，中石化易捷全國門店數量超過28000家，是國內門店數量最多的直營連鎖便利店品牌，服務超2.5億會員客戶。

2023年，泉陽泉通過中石化易捷和林海雪原飲品這兩家公司，銷售的礦泉水就超過1.8億元。所以，東北之外的很多消費者，接觸泉陽泉，是通過中石化易捷的渠道。

泉陽泉另一個巨大的優勢，正是上市公司的地位。它是A股為數不多的飲料公司，更是唯一一家以瓶裝水為主營業務的上市公司。

2018年初，公司定增募資4.22億元，計劃用于長白山天泉20萬噸含氣礦泉水項目、靖宇海源40萬噸礦泉水項目、銷售渠道建設項目等。

挑戰

礦泉水業務注入后，吉林森工隨即更名，簡稱“泉陽泉”。

2017年，泉陽泉礦泉水銷量60萬噸，徘徊數年后，終于迎來穩定增長，2023年突破100萬噸。

近年銷量增長提速背后，是泉陽泉加入瓶裝水內卷的結果。加油送礦泉水，電商平臺兩件八折等活動，讓公司漸漸在新渠道打開局面。

最近幾年，極致內卷引發的瓶裝水市場價格戰，把幾乎所有人拖入局中。除了幾大巨頭能穩住自己的價格體系，剩下的，無論是高端品牌，還是行業新勢力，都加入了促銷行列。

所以，2023年泉陽泉礦泉水銷量相對于2017年增長了66.95%，但營業收入只提升了47.78%，并直接影響盈利能力。2017年，公司礦泉水業務毛利率46.83%，2023年降至39.47%。

2017年，泉陽泉礦泉水業務凈利潤9012.44萬元，對上市公司凈利潤貢獻4659.45萬元；到2023年，這家子公司凈利潤1.39億元，對上市公司凈利潤貢獻1.11億元，已經算是在巨頭林立的中國瓶裝水市場，初步站穩了腳跟。

但是，由于上市公司原核心業務門業，以及2017年重組收購的園區園林業務，雙雙大幅下滑，并引發公司商譽減值3.69億元，導致泉陽泉2023年營業收入同比下降11.58%至11.22億元，歸母凈利潤-4.57億元，同比下降891.93%。

4月15日同時披露的2024年一季報顯示，泉陽泉營業收入同比增長5.97%至2.33億元，歸母凈利潤-566.25萬元。

于是，泉陽泉便只能在“輔業輕裝上陣”的基礎上，以“穩固吉林、兩翼齊飛、輻射全國”的市場開發策略，并繼續發力大客戶與電商等渠道，推進礦泉水業務的發展。

這些策略，幫泉陽泉完成了從0到1。接下來，能否讓其在農夫山泉等品牌把持的瓶裝水市場中撕開一道縫，繼續完成從1到10？