文|氨基觀察

高懸在微創頭頂的債務利劍，暫時被取了下來。

4月5日，微創醫療在公告中宣布，6月份即將到期的4.48億美元可轉債，通過原可轉債持有人展期債務，加上新申請的貸款，得到了妥善處理。

高瓴資本和Jumbo Glorious（常兆華全資擁有）等原貸款人，同意向公司提供可轉股定期貸款融資1.5億美元，利率為5.75%，轉股價為7.46港幣；為此，其背上了3年扭虧為盈的業績對賭。

公司還通過與多家金融機構溝通，預計將獲得大概3億美元的信貸支持。

微創醫療再一次施展借新還舊。這樣，足以償還2026年可轉債的所有未償還款項。

除此之外，公司年內還有一筆近3億美元的短期貸款需要償還。眼前的可轉債危機得到了緩解，但微創醫療能否徹底扭轉局面，仍是一個未知數。

01 借新還舊

3月28日，微創醫療發布了2023年業績報告，公司營收9.51億美元，同比增長15.8%；虧損額高達6.27億美元。

這已經是微創醫療自2020年以來第四年連續虧損，并且，這是一份非標的年報，微創醫療的審計機構畢馬威在報告中，提示了公司持續經營能力存在重大不確定因素。

一切源于微創醫療的現金流、債務危機。

2021年6月，在股價節節攀高的風光時刻，微創醫療于2021年6月2日拋出了可轉債融資計劃——發行7億美元可轉債。但這筆可轉債，債券持有人有權要求公司于2024年6月11日贖回全部或部分2021年可換股債券。

去年12月6日，微創醫療發布公告稱計劃贖回6.65億美元可換股債券。贖回的方法是，贖回2.17億美元的可換股債券的同時，發行了一筆2.2億美元（2028年到期）5.75%利息的可轉債。

在美元利率較高的時候，贖回零息利率的舊債不劃算，發新債更不劃算，財務成本較高。但微創醫療沒得選擇，即便如此仍然不夠。

截至2023年底，公司現金及等價物僅10.19億美元，而公司近期需要償還的兩筆資金便高達7.43億美元，最大的一筆是2024年6月到期的4.48億美元可轉換債，另一筆則是2.95億美元的短期貸款。

而截至年報披露之日，留給微創醫療找錢還錢的期限僅剩2個月。要解決燃眉之急，似乎只有兩條，一是繼續尋求融資，二是甩賣資產。

微創醫療選擇了前者。

4月5日，其發布可轉債公告，包括高瓴資本和Jumbo Glorious（常兆華全資擁有）等原貸款人，同意向公司提供可轉股定期貸款融資1.5億美元，利率為5.75%，轉股價為7.46港幣；如果滿足某些條件，高瓴等可能追加5000萬美元（彈性選擇權）。

這一轉股價相比前收盤價溢價10%，如果1.5億美元全部轉股，會稀釋老股東8.5%左右的股份。

與此同時，微創醫療還宣布通過與多家金融機構積極溝通，預計將獲得大概3億美元的信貸支持。這樣，才足以償還2026年可轉債的所有未償還款項。

原可轉債持有人選擇展期債務，加上新申請的貸款，微創債務危機的第一顆雷總算是解除了。

02 高瓴與對賭

高瓴與微創醫療的淵源，還要從2020年說起。3月初，高瓴宣布以每股13.5港元增持微創醫療4773.4萬股，耗資6.45億港元。

這次大手筆增持后，高瓴成為微創醫療第四大股東。這次公開增持后，高瓴旗下另一個基金又通過定增拿到微創醫療6600萬股股份。自此，高瓴和微創醫療深度綁定，前者還直接入股了心通醫療、微創機器人、微創心律這幾家微創系子公司。

高瓴入局后，微創醫療股價也開始了飆升之路，從2020年3月初的11港元/股，至2021年6月股價最高達到72.85港元/股，一年多的時間股價漲了562%。

資本終究是逐利的，在微創醫療及各子公司長期業績表現低迷的情況下，資本首先考慮的便是退出途徑。

去年5月提交IPO的微創心律在C輪融資中引入了對賭協議。領投方高瓴要求，微創心律如果不能在2025年7月17日前完成上市，或者，微創心律完成首次公開發售市值少于15億美元且公司所得款項總額少于1.5億美元，均會面臨贖回風險。贖回價格為優先股原始購買價的100%，以及8%的應計復合年利率。

如今，在微創醫療債務危機的關鍵時刻，高瓴又出手了，債務展期的同時還增加了業績對賭。

根據協議，微創醫療承諾在2024年底前虧損不超過2.75億美元，2025年中虧損不超過1億美元，2025年底虧損不超過5500萬美元，2026年中盈利不少于4500萬美元，2026年底盈利不少于9000萬美元。

這意味著微創醫療需要在2024年減虧56%，2025年要在此基礎上，再次大幅減虧80%。如果未能達到承諾的業績，債權人有權要求微創提前償還5000萬美元貸款，并支付利息等等。

顯然，這是高瓴和微創醫療溝通、博弈后的一個結果，目的無外乎是徹底轉變公司的經營方向，由不顧一切投入、擴張轉向為以利潤為導向，借此“挽救”自己的這筆投資。

但對賭終究是“外力”，一切還是要靠微創醫療自身的“內力”說話。

03 危機“延后”

對于微創醫療來說，危機更像是被延后了，而并非徹底地解決。

如果參考2023年的表現，這份業績對賭顯得十分“苛刻”。

去年，微創醫療的營收增長（15.8%）不及年初指引（25%），成本管控效果不佳，導致毛利率下降，利潤現金流也不及年初指引，減虧表現也不及預期。

當然，費用壓縮明顯。微創醫療在年報中表示，2023年研發、管理、銷售三項費用率之和同比錄得22.1個百分點的大幅下降。這主要是靠裁員完成的。其在年報中表示，報告期內集團組織架構得到有效精簡，運營效率明顯提升，管理費用同比下降18.5%；人員方面，2023年末微創醫療雇員人數是8230人，相比2022年末減少1205人。

要完成業績對賭，大幅減虧以達到2026年順利盈利的承諾，微創醫療只能繼續降本增效、裁員甚至賣資產。而隨著費用的大幅縮減，收入增速能否穩住無疑是市場關心的。虧損能否在短時間完成大幅收窄的同時，營收還不受到影響，這極其考驗公司的經營能力。

這也是微創醫療過去幾年未能證明自己的地方。本質上，其面臨的危機在于償還此前策略過于激進釀下的苦果。

眾所周知，微創醫療有一個“中國美敦力”的夢想。其發展足跡確實與美敦力很相似，只是步伐快了很多。

后者以治療心臟病起家，用40年筑牢主業后，在近30年間通過并購切入骨科、糖尿病、神經、醫療機器人等多個賽道。而創立于1998年的微創醫療，在主攻心臟病10年后就開始多元化布局，覆蓋了骨科、神經、醫療機器人、醫美、康復等12個賽道。

對此，外界詬病、質疑不斷。不過，在2023年股東大會上，微創醫療明確對外表示拆分12家公司獨立上市是公司的長期戰略，目前公司的12個細分板塊，未來都有一家上市公司作為旗艦。

業務、人員迅速擴張，極快的步伐讓微創醫療的經營呈現三大特點：一是能帶來穩定現金流的成熟產品比例小；二是需要大量的資金支撐各細分賽道新產品的研發；三是大擴張下，公司的整體效率并沒有得到同等提升。疊加主打產品心臟支架集采，微創醫療的局面一下子嚴峻起來。

如今，不管是被迫，還是主動求變，公司需要回到利潤、現金流導向。在這一過程中，如何平衡短期業績、長期投入，老產品銷售、新產品研發以及效率的提升，依舊拷問著“中國美敦力”。

盡管微創醫療通過自己的朋友圈成功“續命”，但留給它證明自己的時間，并不寬裕。