文 | 子彈財經 王亞靜
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股價下跌1.44%——這是歌爾股份（002241.SZ）公布2023年財報第二天，資本市場給出的反應。
和業績下滑幅度相比，這一數據還算平穩。財報顯示，2023年，公司實現營業收入985.74億元，同比下滑6.03%。
這是近5年來，歌爾股份交出的“最差成績單”，令外界詫異。
Wind數據顯示，2019年至2022年，歌爾股份的營收每年以超30%的速度快速增長，而2023年是這5年來第一次出現營收下滑的局面。不僅如此，營收更是直接跌破了千億門檻。
圖 / Wind（單位：億元）
歸母凈利潤甚至不如2019年的水平。2023年，其歸母凈利潤較2022年下挫37.80%至10.88億元，甚至比2019年的12.81億元還要低15%。
2022年，歌爾股份的一款智能聲學整機新產品暫停生產，這一產品被指是蘋果的耳機，盡管歌爾股份在2022年財報中表示公司已充分反思、吸取教訓，但在此之后，歌爾股份的業績始終未見起色。
而在資本市場，股價的下滑要開始得更早。
Wind數據顯示，2021年12月，歌爾股份股價達到盤中最高值57.79元/股，此后進入了下行期，截至4月2日，股價報收16.43元/股，和盤中最高點相比，總市值蒸發超1000億元。
令投資者擔憂的是，歌爾股份何時才能扭轉頹勢？
1、營收跌破千億，利潤含3億政府補助
3月27日晚間，歌爾股份發布2023年財報。
報告期內，企業實現營業收入985.74億元，同比下滑6.03%；歸母凈利潤10.88億元，同比下滑37.80%。
圖 / 歌爾股份財報
對此，歌爾股份解釋稱，報告期內，受到消費電子行業終端需求整體不足、VR虛擬現實等智能硬件產品出貨量下降、公司業務結構變化等多重因素的影響，公司的整體營業收入和盈利出現了一定程度的下降。
次日，歌爾股份股價直接低開，最終報收15.79元/股，下跌1.44%。對于歌爾股份業績的下滑，資本市場似乎已經相當淡然。
但于歌爾股份而言，2023年算是企業的一個轉折點。
將時間拉長來看，2019年至2022年，企業營收一路突飛猛進，在2022年首次邁入千億大關。然而，歌爾股份跨過千億不過一年時間，就調頭向下，跌破了千億門檻。
而歸母凈利潤也沒有“逆風翻盤”。2022年11月，歌爾股份發布公告稱，一款智能聲學整機新產品暫停生產，公司為此計提了大額資產減值，因而導致2022年的歸母凈利潤驟降59.08%。在這個本已經較低的基礎上，其2023年歸母凈利潤延續了下滑趨勢。
即便是這樣一份利潤表現，還存在一定“水分”。
2023年財報顯示，計入當期損益的政府補助高達3.32億元。這也意味著，企業約3成歸母凈利潤實際上是來自于政府補助。
圖 / 歌爾股份財報
除此之外，歌爾股份的利潤中，交易性金融資產、交易性金融負債、其他非流動金融資產的公允價值變動，合計貢獻了1.16億元的利潤，而這些資產（或負債）的公允價值在沒有變現之前，其實并未真正落在企業的口袋之中，只是“紙面利潤”。
圖 / 歌爾股份財報
而這些公允價值變動收益占了利潤總額的14.65%。換句話來說，歌爾股份有超14%的利潤總額存在于賬面之上。
其實，歌爾股份2023年業績的下滑，并非單項業務之過，而是精密零組件、智能聲學整機、智能硬件等三大主力業務全方面的下滑，分別同比下滑7.23%、6.55%、6.93%。
圖 / 歌爾股份財報
其他業務雖同比增長39.47%，但占營業收入的比例僅有2.73%，依然掩蓋不了主力業務的頹勢。
盡管歌爾股份2023年營收、利潤雙雙下滑，但沒有影響公司的分紅。
按照規劃，歌爾股份擬向全體股東實施每10股派發現金紅利1.00元（含稅），現金分紅總金額為3.38億元，占2023年歸母凈利潤的31.09%。
圖 / 歌爾股份財報
2、試圖擺脫蘋果，大客戶依賴癥難解
談及歌爾股份，必然繞不開蘋果，作為“果鏈”中的龍頭企業，歌爾股份的業績和股價深深綁定了蘋果，這也時常被外界詬病。
為了擺脫蘋果的桎梏，歌爾股份已經在有意識地轉變，一個重要表現就是智能硬件業務占比明顯提高。
財報顯示，2023年，歌爾股份的智能硬件營收達到587.09億元，占營業收入的比例達到了59.56%，相比之下，過去的營收“重頭戲”智能聲學整機業務（包括蘋果產品）占比僅為24.54%，業務重心已明顯偏移。
圖 / 歌爾股份財報（單位：元）
只不過，歌爾股份沒有踩對一個好的時機。
在歌爾股份，智能硬件產品主要包括VR虛擬現實、MR混合現實、AR增強現實、智能可穿戴、智能家用電子游戲機及配件、智能家居等。
而企業極力推進的與元宇宙產業高度相關的VR虛擬現實、MR混合現實、AR增強現實業務卻遭遇“寒冬”。
根據咨詢機構IDC的統計數據，2023年全球VR虛擬現實、MR混合現實、AR增強現實設備出貨量約為670萬臺，同比下滑約23.5%。
即便是強如Meta（原名Facebook），都跑不動了。
Meta發布的財報顯示，截至2023年12月31日，被寄予厚望的元宇宙項目Reality Labs實現收入18.96億美元，同比下滑12%；利潤虧損161.20億美元，同比擴大18%。
圖 / Meta財報
而此前中泰證券在一份研報中表示，在VR/AR領域，歌爾股份為Meta、Pico、索尼等頭部廠商的獨家/核心代工廠商。也就是說，淡化與蘋果的關聯之后，歌爾股份調頭沖向了其他大客戶。
數據也佐證，歌爾股份始終沒有走出對大客戶的依賴。
2023年，來自前五大客戶的銷售額達到874.81億元，占年度銷售總額比例高達88.75%，較2022年的87.91%比例更進一步。
圖 / 歌爾股份各期財報（從左至右分別為2023年、2022年財報）
不過，歌爾股份似乎并沒有想改變這一現象。在財報中，歌爾股份多次強調，繼續實行大客戶戰略，繼續堅持客戶導向，持續維護好核心客戶關系。
值得警惕的是，外界對于歌爾股份的擔憂并非是與蘋果、Meta抑或是索尼等某一家知名企業綁定，而是深度綁定大客戶的行為傳遞出一種消極信息。因為，只要深度綁定大客戶，就存在被“砍單”的風險，進而可能影響業績。
3、手握百億現金，押寶汽車
近兩年，圍繞在歌爾股份身上的爭議不斷，股價閃崩、踢出“果鏈”等言論從未斷絕。
實際上，歌爾股份的家底仍然很厚。截至2023年12月31日，歌爾股份的貨幣資金高達147.37億元、短期借款52.14億元，即便為短期借款留出全部償還額度，仍有近百億資金在手。
圖 / 歌爾股份財報
就在發布財報的同一時刻，歌爾股份還宣布，公司及子公司2024年度擬使用不超過30億元的部分自有資金購買金融機構發行的安全性高、流動性好、低風險的理財產品。
「子彈財經」注意到，當前歌爾股份手中有上百億資金且有意將大額資金用來購買理財，卻在報告期內向控股股東歌爾集團拆借了1100萬元，利率為3.45%。
圖 / 歌爾股份財報
「子彈財經」試圖向歌爾股份了解，此舉究竟為何？是否有為控股股東輸送利益之嫌？
對此，歌爾股份方面向「子彈財經」解釋，這筆資金并非歌爾股份所拆借，而是其子公司歌爾光學從歌爾集團處獲得的財務資助。
2023年8月，歌爾股份曾發布公告稱，擬向歌爾光學以借款方式提供財務資助額度不超過10億元，直接持有歌爾光學約3.5%股權的歌爾集團擬按出資比例提供同等條件的財務資助。
歌爾光學對歌爾股份的意義有所不同。
在財報中，歌爾股份明確表示，繼續積極拓展汽車電子相關業務機會，持續拓展汽車電子領域內新的業務增長點，而歌爾光學就是承接這一愿景的一個載體。
據悉，在2023年，歌爾光學主辦的“2023VR&AR顯示光學技術峰會”上，推出應用于車載AR-HUD的PGU模組PGU4620 Gen2，符合車規級要求。
在汽車電子方面，歌爾股份進行了多種嘗試。
據澎湃新聞報道，2023年，歌爾股份還陸續推出可應用于AR-HUD的自由曲面鏡及冷光鏡，均已實現量產出貨；在汽車座艙主動降噪方面，推出RNC（路噪主動控制技術）和ENC（高性能發動機/增程器主動降噪技術）等汽車智能聲學技術方案。
眾所周知，汽車行業以及上下游產業鏈都是極其內卷的賽道，既卷產品、又卷技術、還卷價格，尤其是“價格戰”的打響，讓車企以及上下游普遍面臨盈利難的困境。
在這個競爭極其激烈的賽道，“后來者”歌爾股份真的能分一杯羹嗎？
回頭來看，歌爾股份踩中過風口，亦陷入過低谷。如何穿越周期，或許是任何一個企業都不能避免的考題。于歌爾股份而言，在這輪低谷期，更加要想清楚企業的立身之本究竟是什么，如何讓業績表現得更強勁，考驗著管理層的手腕和眼光。
美編 | 倩倩
審核 | 頌文