3月22日美股盤前，陸金所控股公布2023年Q4及全年財報。公告顯示，2023年陸金所控股營收為342.6億元(人民幣，下同)，同比下滑41.1%；全年凈利潤為10.34億元，同比下滑88.2%。

財報公布當晚，陸金所控股美股收漲超45%，翌日港股大漲20%。營收凈利雙下跌，市場反應卻如此積極，那么自然也引來了不少投資者的質疑和不解。

因此，透過陸金所控股的發展脈絡和財報中釋放出的有價值的線索，本文將嘗試回答兩個問題：

1、為什么陸金所控股本期業績的關鍵指標看起來很一般？

2、在業績看似不佳的情況下，為何二級市場的表現如此之好？

業務轉型完畢，觸底是為了更好反彈

對于此次陸金所控股營收凈利雙降的原因，主要還是源于公司向100%擔保模式轉型帶來的短期陣痛。

陸金所控股董事長兼CEO趙容奭在業績電話會上透露，公司在2023年第三季度末已經完成向100%擔保模式的過渡，2023年第四季度新增貸款全部由消費金融子公司作為表內貸款發放，或由平安普惠融資擔保有限公司在100%承擔風險的業務模式下提供。

陸金所控股之所以會做出這樣的選擇，在筆者看來，是政策要求，也是市場之需。

政策層面，2023年10月，國務院頒布了《推進普惠金融高質量發展的實施意見》，強調完善普惠金融組織體系，并著重指出要擴大融資擔保機構對農業和小微企業的支持。當前，融資擔保已經成為支持實體經濟發展、完善普惠金融服務體系的關鍵環節。

市場層面，近年來宏觀經濟環境的不穩定性顯著影響了小微企業的償債能力，進而導致了市場整體資產質量的下降。陸金所控股所依賴的第三方增信"信用保證保險"模式面臨著增信成本持續上升的問題，導致了公司收入成本兩頭承壓。

第三方成本越來越高，陸金所控股自身又持有融資擔保牌照，那么公司選擇通過自家融資擔保機構來增加承擔風險貸款的比例，尋求信貸業務的擴張，進而獲得長期的增量就顯得合情合理。

而全面轉向100%擔保模式，陸金所控股首先要面對的，就是對風險的管理問題。

短期來看，公司選擇這種業務模式會造成貸款減值壓力增大，并且在外部環境承壓之際，可能會導致資產質量進一步承壓，這也就意味著對陸金所控股的風控能力提出了更高的要求。為了防止潛在的信用損失增加和覆蓋貸款可能產生的損失，陸金所控股做出了更多的風險撥備。

風險撥備作為融資擔保機構為了應對潛在信用風險專門設置的資金，主要用于覆蓋未來可能發生的貸款違約造成的損失，一般從機構的收入或利潤中提取。正是由于陸金控股的業務模式的切換，主動擴大公司的風險敞口，導致業績出現短期下滑。伴隨著公司在貸款存續期間逐步收取費用以獲得利潤，這部分風險撥備并不會成為信貸減值損失。

從長期來看，業務轉型帶來的想象空間也是實打實的。一方面，100%擔保模式不僅能夠增強公司的業務自主權，還能在收入與成本之間實現更好更優的平衡。另一方面，這種模式還能提升合作銀行的信心，從而有望在未來提高公司的營收和盈利潛力，助力陸金所控股實現"深V"反轉。

股價大漲主因是大比例分紅

今年以來，高股息板塊頻頻成為市場的熱議話題之一。一方面，過去幾個月指數調整、市場環境存在較大的不確定性的情況下，資金避險情緒高企，高股息資產的確定性較強，成為了避險資金的蓄水池；另一方面，隨著政策監管對投資者保護的關注度提升，那些能夠提供較高分紅比例的公司更易于贏得市場的青睞和認可。

伴隨著此次業績公布，陸金所控股還宣布了一則堪稱炸裂的派息公告。公告顯示，擬派發總額約100億元人民幣的可選擇收現金或股票的特別股息，折合每ADS 2.42美元(每股1.21美元)。

這是什么概念？

2023年，陸金所控股已經派發了每普通股0.078美元的中期現金股息，分紅比例達到40%。2024年再加大派息力度，按照當前公司美股市值25.68億美元計算，股息收益率已經達到了28.75%。接近30%的回報率，在中概股當中并不多見。

當然，公司能執行這樣的政策，一方面是公司對未來穩健發展的信心，鑒于當前陸金所控股業務轉型已經完成，不排除管理層認為公司的"收獲期"即將到來。

從另一方面來看，這也離不開陸金所控股目前經營策略上的審慎態度，和雄厚資金基礎帶來的十足"安全感"。 趙容奭表示，鑒于公司短期內業務審慎發展，各業務主體杠桿率較低，公司有較高的富余資本。數據顯示，報告期內，陸金所控股擔保子公司的杠桿率為1.8倍，遠低于10倍的上限，消費金融子公司的資本充足率為15.3%。當期，公司賬上現金還有396億元。

多位證券業內人士指出，此舉或有助于提振陸金所控股的估值表現，令其股價更快回歸合理估值水準。畢竟，隨著我國經濟基本面的持續向好與企業盈利能力的增強，不少中概股當前股價遠低于其合理估值。通過派發大額特別股息，是一項向資本市場傳遞價值被低估的信號、調整市場對其價值認知的積極措施。

俗話說，拿著舊地圖找不到新大陸。業績和財務數據僅僅反映的是企業過去的經營情況，若想真正看到陸金所控股的價值底色，還是需要看其長期的核心經營能力。

而陸金所控股當前通過做出一系列的調整，證明了其在當下行業環境復雜多變中強大的組織適應能力、戰略和業務模式調整能力，也為其長期價值的增長奠定了堅實的基礎。

那么在這種情況下，無論是市場還是投資者，都不妨再多給陸金所控股一點時間。