文 | 創業最前線 孟祥娜

編輯 | 胡芳潔

在經歷了美國生物安全法案風波后，3月18日晚，藥明康德發布了2023年財報，其業績再創新高——營收403億元，歸母凈利潤96億元。

財報中，藥明康德還披露了2023年度利潤分配方案，擬向全體股東每10股派發現金紅利9.8336元，共計分紅28.8億元，占年度歸母凈利潤的30%。

財報發布后，華興證券、東吳證券等給予藥明康德“買入”評級。但這似乎并未提升投資者的信心。

3月19日收盤，A股藥明康德報50.81元/股，下跌4.87%，H股藥明康德報39.55港元/股，下跌7.5%。此后，藥明康德股價進一步下行，至3月22日收盤，A股藥明康德跌至47.91元/股。

作為國內醫藥CXO（醫藥外包）龍頭企業，藥明康德的一舉一動備受業內矚目。自1月下旬美國《生物安全法案》有關提案發酵以來，A股藥明康德的市值已經蒸發超600億元。

目前，美國《生物安全法案》草案落地時間線尚未明確，風波尚未平息。美國市場對藥明康德意味著什么？不利因素影響下，藥明康德又將如何紓困？

1、“節衣縮食”效果明顯，凈賺96億創新高

藥明康德等研發外包企業的崛起，有其歷史背景。

新藥研發生產外包服務的誕生，可以追溯到上世紀70-80年代，而后續Biotech（通常為中小型企業，專注于生物技術的研發）的興起真正推動了外包行業的繁榮發展。到21世紀，新分子迭代加速，推動新藥研發支出增長，藥明康德等研發外包企業開始展露頭角。

作為全球醫藥行業一體化、端到端的新藥研發和生產服務商，藥明康德在亞洲、歐洲、北美等地均設有運營基地。

公司通過“CRDMO”（指端到端一體化小分子藥物醫藥外包服務）和“CTDMO” （指一體化細胞和基因療法的外包服務）業務模式，服務范圍涵蓋化學藥研發和生產、生物學研究、臨床前測試和臨床試驗研發等領域。

從近五年來看，藥明康德業績呈現逐年增長態勢。具體來看，2023年，藥明康德營收403億元，是2019年的3倍；歸母凈利潤96億元，是2019年的5倍。

但從增速上來看，2023年，藥明康德的業績增速卻明顯放緩，營收增速由2022年的72%降至2023年的2.5%，歸母凈利潤增速也由2022年的73%降至2023年的9%。

2023年，藥明康德歸母凈利潤增速高于營收增速的原因則是“節衣縮食”。2023年，其營業成本、研發費用、銷售費用分別為237.3億元、14.4億元、7億元，同比減少3.8%、10.74%、4.18%。

表現在員工數量上，也是大幅縮減。2023年，藥明康德的員工共41116人，較2022年減少了3245人，員工人數同比下降超7%，且削減的大部分都是研發人員。2023年，藥明康德技術人員為33657人，較2022年的36678人減少了3021人。

對藥明康德而言，采取“節衣縮食”的策略，意味著公司在現階段更加注重成本控制和效益提升。這或許與公司并不樂觀的業績前景有關。

財報中，藥明康德預計2024年收入達383-405億元，剔除特定商業化生產項目后（主要指新冠帶來的業務），預計增長率為2.7%-8.6%。這也意味著，相較于2023年405億元的營收規模，2024年，藥明康德營收將出現下滑。

藥明康德也強調，2024年全年經營業績展望以公司在手訂單情況為基礎預測，并以全球醫藥行業發展平穩、國際貿易環境和主要運營所在地國家監管環境穩定等為前提，能否實現存在較大的不確定性。

2、傳統業務增速驟降，新業務放量

從營收結構來看，藥明康德的業務包括化學業務、測試業務、生物學業務、細胞及基因療法CTDMO業務、國內新藥研發服務部。

2023年，除新冠業務所在的化學業務板塊營收增速較2022年有明顯下降外，其他四個板塊營收增速同樣也在下滑。

其中，化學板塊增速由2022年的105%降至2023年的1%，測試業務增速由26%降至14%，生物學業務由25%降至3%。國內新藥研發服務部業務板塊營收更是連續兩年下滑。

具體來看，化學業務是藥明康德的營收主力。2023年，化學業務收入291.7億元，同比增長1.1%，占營收的比例達72%。若剔除特定商業化生產項目（新冠業務），化學業務板塊收入同比增長36.1%。

具體而言，化學業務中的工藝研發和生產業務，作為藥明康德的基本盤，較去年同期下滑0.1%至216.2億元。化學業務的業績增長主要得益于TIDES業務（主要為寡核苷酸和多肽）的放量。2023年，TIDES業務收入達34.1億元，同比增長64.4%。

TIDES業務對應寡核苷酸與多肽兩類新分子的開發和生產。作為頭部CDMO服務商，藥明康德是全球多肽類藥物的主要供應商之一，受益于2023年多肽類減肥藥熱度高企，推動公司業績增長。截至2023年末，TIDES在手訂單同比增長226%。

實際上，2023年“減肥藥”概念熱度持續走高，帶動多家該領域公司的業績增長。諾和諾德司美格魯肽的銷售額達到了驚人的212.01億美元，而禮來的替爾泊肽降糖版Mounjaro銷售額達到了51.63億美元。

業績說明會上，藥明康德也表示，TIDES收入基本都來自海外，新加坡、瑞士、美國新擴建的產能都有TIDES的布局。

雖然測試業務較2022年增速有所放緩，但它是五大業務板塊中唯一實現兩位數增長的業務板塊。2023年，藥明康德測試業務收入65.4億元，同比增長14.4%。

生物學業務方面，2023年，藥明康德已實現收入25.5億元，同比增長3.1%，作為公司下游業務的重要“流量入口”，可以為公司持續貢獻超過20%的新客戶。

不過，高端治療CTDMO業務、國內新藥研發服務部兩大板塊仍需發力。2023年，高端治療CTDMO業務實現收入13.1億元，同比微增0.1%。國內新藥研發服務部實現收入7.3億元，由于業務主動迭代升級，同比下降25.1%。

綜合來看，基于2022年在新冠藥物商業化項目助力下，藥明康德實現了快速增長，2023年新冠相關訂單陸續出清背景下，公司仍能突破四百億元的營收實屬不易。TIDES業務的持續放量，也給藥明康德帶來了新的業績增長點。

不過，地緣政治風險仍是藥明康德面臨的主要議題，也成為公司未來發展中的關鍵不確定因素所在。

3、美國市場對藥明康德影響幾何？

從區域來看，美國市場是藥明康德的營收主力，其營收由2021年的121億元增長至2023年的261億元，營收占比也由2021年的53%提升至2023年的65%。

相較于美國市場，中國市場給藥明康德帶來的營收占比較小，2023年，中國市場營收74億元，占比僅為18%。

然而，今年1月，美國《生物安全法案》草案的出臺，成為懸在藥明康德頭頂上的達摩克利斯之劍。

藥明康德在3月19日的2023年業績電話會上，針對此前主動申請終止BIO會員資格一事，進行回應。藥明康德稱，公司3月12日主動致信退出BIO，是為了能讓BIO更專注地從行業角度跟政策制定者進行有效溝通，提升對行業的理解，同時提高公眾對醫藥產業的意識。

藥明康德也多次發布澄清公告，重申公司“在過去沒有、現在和未來都不會對美國構成國家安全風險，即使美國政府再次對公司進行審查亦將得出相同結論。”

但是或受此影響，今年以來，A股藥明康德股價下跌31%，市值蒸發超600億元。為此，藥明康德宣布了超過30億的回購注銷計劃(A+H)，目前，回購已經完成22億(港股12億+A股10億)，還有10億正在進行。

業績說明會上，藥明康德表示，正在積極與美國政策制定者和參與立法相關方進行頻繁的溝通，說明有關公司的事實真相，并呼吁修改法案。

值得一提的是，最新的參議院版本中添加了祖父條款，法案生效后與美國政府相關的合同才會受到限制。

藥明康德表示，"對于已經在晚期的項目，客戶在跟我們談非常長的合同(超過5年)，來更好的利用祖父條款保證項目的正常執行。我們有大量的長尾客戶，只要不拿政府的錢就不受法案的影響。"

無論如何，美國《生物安全法案》等“黑天鵝”事件、行業融資遇冷等因素影響下，藥明康德正處于關鍵節點。藥明康德能否穩住基本盤，尋找新的增量市場轉移對美國客戶的依賴，仍是它面臨的重要議題。

盡管藥明康德在2023年業績創下歷史新高，其股價卻處于近三年低點。未來，藥明康德能否實現逆風翻盤，「創業最前線」將長期關注。

美編 | 吳宜忠

審核 | 頌文