文|達摩財經
2023年，李寧跑得有點疲憊。
3月20日，李寧（HK:02331）公布了截至2023年12月31日止全年財報。2023年，李寧收入上升7.0%至275.98億元人民幣；其同期經營利潤同比減少27.17%至35.59億元人民幣，權益持有人應占凈利潤同比減少21.58%至31.87億元人民幣。
3月21日，李寧盤中一度上漲3.26%，但最終收報21.25港元/股，小幅下跌0.9%。3月22日，李寧開盤后跌勢不止，盤中一度跌超3.76%。
與已發布2023年財報的另外兩家港股內地運動品牌相比，上述數據同樣不算樂觀。
從營收增速來看，361°全年營收同比增長21%，特步則同比增長10.9%。相比之下，李寧7%的增速遠低于前兩者，連續三年的大幅降速也顯示出了李寧的增長疲乏。
低速增長的還有股價走勢。截至2024年3月20日，李寧2024年以來股價共上漲2.63%，安踏同期上漲4.69%，特步同期上漲了14.29%，而年輕品牌361°同期共上漲28.82%。
李寧明確表示希望做專業運動品牌，堅持走“單品牌、多品類、多渠道”策略。然而，論專業運動，前有收編各類細分運動賽道品牌、在一二線城市更受消費者青睞的安踏集團；論大眾品牌，后有深耕下沉市場的特步、361°等后起之秀。
近一年來，李寧一直處于“擰巴”的中間地帶，股價從去年2月的高點超過80港元，跌到目前僅在其四分之一左右徘徊。接下來，李寧還能怎么走？
股價跌跌不休，高管未否認私有化傳聞
利潤降低的背后，是李寧的銷售及經銷成本的開支仍未能得到控制的現狀。
2023年，李寧的銷售及經銷開支達到90.8億元人民幣，同比增長24%，作為對比，7%的營收增速顯得相形見絀。
對此，李寧在財報中解釋稱，新增的銷售及經銷開支來源于租金、直接銷售人員的工資獎金，以及廣告宣傳及贊助支出。上述開支的較大增長主要是為了布局高層級市場和提升品牌價值。
回到產品本身，李寧的鞋類業務亦透露出危險信號。
相比于服裝，鞋履能夠給運動服飾公司帶來更高的毛利率。無論是耐克還是阿迪達斯，它們的鞋類業務在總營收中的占比都超過了一半。
鞋類業務的確給李寧帶來過利好局面。2022年，李寧的鞋類收入在2017年以來首次反超服裝收入，同比激增41.8%至134.8億元人民幣。這一度讓李寧在鞋類產品研發創新上的長期投入看到了曙光。2022年，有業內分析師指出李寧的鞋類反超是利好消息，說明其能在國潮風后迅速調整策略，突破 鞋類產品的功能和設計。
但鞋類增長勢頭在2023年戛然而止，該年度李寧鞋類收入同比下滑0.7%至133.9億元人民幣，營收占比再次低于服裝。從某種程度上看，李寧2023年經營溢利下滑，似乎在其鞋類業務的疲軟表現上得到了印證。
但好的一面是，2022年同比減少9.4%至107億元人民幣的服裝，在2023年增長15.9%至124.1億元人民幣。在籃球、跑步、健身、羽毛球和運動生活五大核心品類的專業運動上，李寧核心品類2023年全渠道零售流水正面增長，其中跑步激增40%，健身增加25%，籃球同比持平。
從李寧2023年增長最快的品類推測，服裝的反超也許跟輕運動服飾的火熱有關。輕運動服飾指入門門檻低、運動強度偏低、專業度也較低的運動類型，如慢跑、慢跑、騎行、飛盤等。阿里媽媽發布的《服飾輕運動趨勢崛起》報告顯示，2021年中國輕運動服飾年成交消費者超2億，消費人數和人均消費件數均實現雙位數增長。疫情后的2023年，在全民健身的氛圍下，輕運動服飾成為了新的增長機遇。
進入2024年，李寧將面臨更多同行的“圍剿”
在健身和運動生活品類主打的女性市場，李寧面臨著lululemon、安德瑪、安踏旗下MAIA ACTIVE、粒子狂熱等新老競爭者的挑戰。
對于跑步、籃球等運動科技含量更多的品類，各品牌也將在今年集中發力。
運動賽場的競爭者不僅是運動員，還有各個運動品牌。2024年是“運動大年”——國際層面，有世預賽、亞洲杯、歐洲杯、奧運會；國內也仍然有“北馬”“上馬”等馬拉松賽事，此外今年還有不少市級、區（鎮）級馬拉松為當地首屆賽事。在眾多賽事面前，運動品牌不僅搶注合作機會，還關心賽事鞋履榜單中自己的排名。
面對眾多運動品牌在各細分領域的白熱化競爭，李寧推出了新的產品線以搶占更多專業賽道。2023年，李寧正式進軍專業越野賽道，打造了“的盧家族”新IP。的盧系列的越野跑鞋價格在李寧的整體價位中偏高，目前推出的產品有899元和1699元兩個價位。而本身就定位在高端運動時尚品牌的“LI-NING 1990”于2023年5月推出全新的高爾夫產品線，該系列產品的價格基本在1000元至3000元之間。
為進擊中高端市場，李寧加大了廣告營銷的投入。例如，其高爾夫系列產品前后邀請了演員吳千語、趙秦、肖戰、高海寧合作宣傳。2023年，李寧的廣告及市場推廣開支共達共24.96億元人民幣，比上一年新增超2億元人民幣。
不過，“國潮”概念退燒后，李寧似乎尚未建立起在中高端市場的認知度。截至發稿，“LI-NING 1990”天貓旗艦店的粉絲數僅有17.3萬，甚至比不上李寧天貓官方旗艦店的零頭。
反觀對手在中高端市場的布局，除Nike、Adidas等國際品牌早已站穩腳跟外，安踏集團收購了Amer Sports（亞瑪芬體育），收編了DESCENTE（迪桑特）、ARC'TERYX （始祖鳥）、WILSON（威爾勝）等一系列定位于高端客群的品牌。特步也收購了索康尼、K·SWISS等品牌。相比而言，堅持單品牌策略的李寧，在中高端市場上可以說是白手起家。
資本市場對李寧的表現也缺乏一定信心，股價“跌跌不休”給李寧帶來焦慮。近日，有消息稱李寧或將私有化，理由是創始人李寧認為公司市值被低估。
3月12日，公司傳出私有化傳聞。有外媒引用知情人士的說法稱，公司創始人考慮將其同名的運動服飾公司李寧從香港交易所私有化，目前正在與多家私募股權公司接洽，看后者是否有意作為投資人加入。
消息披露后，李寧盤中一度大漲20%，創下今年以來的新高。在3月20日財報業績會上，李寧對此未予證實，但也并沒有否認：“任何可以提高投資回報的方案我們都會考慮，不過目前沒有什么計劃可以向大家匯報。”
盡管李寧本人并沒有透露更多有關私有化的細節，但公司在去年下半年的股價波動和多次股份回購已能說明問題。僅在12月，李寧就已八次宣布回購股份，支出總額達7.79億港元。
核心門店縮減，多渠道的“多”不再是數量
從品牌核心產品線的渠道來看，與361°同為單主品牌策略的李寧在渠道擴張上已經偏向保守。
截至去年第四季度，李寧的線下銷售點數量（不包括李寧YOUNG）共計6240個，多于361°的5734家門店。但長期來看，李寧的線下門店難以止住減少的趨勢。2023年第四季度，李寧銷售點較上一季末凈減少54個，本年度凈減少55個；而361°本年度的線下門店凈增加了254家。
對此，李寧在財報中給出的回應是“聚焦渠道拓展與優化，持續推進渠道效率與形象升級”。李寧的渠道優化已執行多年，放在2022年，李寧的線下門店依然保持凈增長的態勢，如今核心銷售點的凈減似乎透露出，李寧已經下定決心修理枝葉。
首當其沖的是特許經銷商，也就是李寧的批發渠道。相比2022年年末，2023年年末的李寧經銷商已從4865家減少2.5%至4742家；相反，直營店則從1430家增長4.8%至1498家。同樣在擴張的還有聚焦童裝的李寧YOUNG門店。
同時，為實際提升線下門店的效率和購物體驗，李寧對店鋪的“面子”和“里子”都進行了改造。它于2023年推出了第九代店面形象，在店鋪選址上正在加大對優質購物中心和奧特萊斯渠道的布局。
對門店的投入改造有了初步反響。
截至去年年底，李寧共有4742個特許經銷商、1498家直營店。2023年李寧直營店的收入占比增加了4.3個百分點；而經銷商和電商渠道的收入占比分別下滑2.7和1.7個百分點。
截至2023年12月31日止第四季度，李寧銷售點（不包括李寧YOUNG）于整個平臺之零售流水按年錄得20%-30%低段增長。其中，零售（直接經營）渠道錄得50%-60%低段增長，遠超整體的銷售增速；批發（特許經銷商）渠道錄得10%-20%高段增長。
然而，李寧的電商表現不太樂觀。2023年，李寧電子商務虛擬店鋪業務流水錄得中單位數增長，遠低于直營店和經銷商的表現。
2024年，是李寧在香港上市二十周年，也是體操王子李寧創立李寧公司的第三十五年。新年來李寧波動的股價正在傳遞一個信號——市場在等待商人李寧的一次大改革。