文|節點財經 一燈

3月19日，MRO采購平臺震坤行發布上市后的首份財報。財報顯示，過去一年，震坤行全年GMV達到110.82億元人民幣，同比增長18.2%；全年總凈收入達到87.21億元，同比增長4.9%。毛利率則從2022年的15.8%上升至2023年的16.7%。此外，第四季度，震坤行首度實現扭虧為盈，經調整后凈利潤達到2754萬元。

作為中國第一家赴美上市的MRO企業，震坤行在資本市場的表現，一直備受關注。自2023年12月登陸紐交所后，震坤行的股價總體呈現上升趨勢。截止發稿，股價達到18.15美元/股，較發行價15.5美元/股上漲17.1%，最新市值達到29.23億美元。

此前，震坤行所在的MRO工業品采購與服務行業，較少為外界所熟知。用互聯網底層邏輯與技術改造傳統供應鏈行業，也曾被視為天方夜譚。如今，震坤行業績穩步提升，且打破多年虧損狀態首次實現盈利，從側面也證明，MRO這一常年埋在水下的行業具有被低估的潛能。

01 打破盈利質疑

震坤行成立于2014年，作為一家數字化的工業用品服務平臺，主要為客戶提供一站式的MRO（Maintenance, Repair, and Operations，即維護、修理和運營）采購與管理服務，以實現工業用品透明以及降本增效。

實際上，MRO是個舶來品定義，最早發源于美國，是指在企業生產過程中不直接構成產品，只用于維護、維修及運行用途的非生產性物料。在制造業的日常運轉中，這一類工業品的需求必不可少。

但MRO行業長時間卻存在如下行業痛點：鏈條冗長分散，行業透明度低，供需容易錯配，效率低下。以震坤行為代表的MRO工業品平臺的出現，則是針對這一行業痛點，利用互聯網的數字化優勢，賦能這一傳統供應鏈行業，為其降本增效。

基于這一宏大的敘事，震坤行也曾獲得不少資本的青睞。自2016年至2023年12月上市前，震坤行共計獲得7輪融資，融資總規模超過9億美元，其中不乏經緯創投、君聯資本、騰訊投資、云鋒基金等知名資本的看好。

然而，敘事歸敘事，業績歸業績。在上市之前，震坤行常年處于虧損狀態，累計虧損超過20億人民幣，需要不斷靠大額融資續命。市場上，對于震坤行這一類MRO工業品平臺商業模式的質疑聲也紛至沓來。畢竟，“互聯網改造一切”的口號，在經過時間驗證后，被發現并不適用于所有行業。

上市后，震坤行的首份財報業績，卻顯示出這家企業不斷提升的盈利能力。2023年，震坤行全年毛利額達到14.52億元，同比增長10.2%；全年毛利率為16.7%，較上年同期增長0.81個百分點。其中，第四季度毛利額達到4.17億元，同比增長10.9%；毛利率為17.1%，同比增長0.42個百分點。

縱觀震坤行近三年業績，其毛利率水平也處于上升趨勢中。2021年至2023年，震坤行毛利率分別為13.58%、15.85%和16.65%。公司虧損幅度也逐漸下滑。2021年至2023年，震坤行凈利率分別為-14.66%、-8.79%和-3.5%。

震坤行盈利能力的改善，則主要得益于規模效應開始不斷發揮作用，以及銷售費用率、管理費用率的下滑。

在規模方面，2023年震坤行無論在客戶數量還是GMV上，均實現了較大增長。客戶數量從2022年的58004家，增長至2023年的66562家。此外，震坤行客戶粘性也較高。據悉，2022年TOP500客戶在2023年的留存率達到97%。

GMV方面，兩大平臺震坤行與工邦邦分別實現GMV101.13億元和9.7億元，同比增速則分別為18.1%和19.8%。其中，自營模式GMV為83.37億元；平臺模式GMV為27.6億元，同比增長90.2%。

“震坤行所處的MRO行業其實是一個重資產行業，對庫存倉儲、物流運輸、設備設施等要求都較高，前期資產投入巨大。從震坤行較低的毛利率可知，這個行業本身是存在不小的盈利難度的。而打破盈利劣勢的點便在于規模化帶來的邊際成本遞減，以及內部自身的降本增效。從近年業績來看，震坤行已經慢慢步入正軌。”一位業內人士對節點財經分析道。

02 仍將享受行業增長溢價

震坤行能夠實現穩定增長，MRO行業在國內的發展密不可分。灼識咨詢CIC的報告顯示，中國在線MRO采購服務市場規模則預計將從2022年的2354億元以29.2%的復合年增長率增至2027年的8470億元。2022年，中國MRO采購服務市場的在線滲透率為7.8%，預計將在2027年增至21.3%。

上述業內人士認為，當前國內制造業已經度過粗放式發展的階段，需要更加智能化精細化的管理。在新經濟常態下，一方面企業自身有降本增效的需求，另一方面政策上國家也在大力推動供應鏈創新轉型。加上互聯網電商平臺的興起，工業互聯網的發展其實是水到渠成。

加之，國內MRO市場競爭格局較為分散。震坤行招股書顯示，業內前50名公司市占率不到10%。對震坤行而言，仍有較大的市場發展空間。

此外，震坤行還透露出在海外發展的計劃。2024年下半年，震坤行將于美國正式開啟海外業務，加快海外市場的布局。作為MRO行業的發源地，美國的MRO行業發展顯然更加成熟，目前已經誕生出固安捷、快扣等市值達百億美元的龍頭企業。

“對比國內市場，進軍更為成熟的美國市場，對于震坤行而言也是一種挑戰。成熟市場自然在市場教育成本方面花費較低，需求較為穩定，但也意味著震坤行可能將面臨固安捷這類龍頭企業的競爭。”上述業內人士對節點財經表示。

數據顯示，截至2022年，美國MRO市場30%-45%的市場份額由前十大公司占據。震坤行迎接來自地頭蛇的挑戰不小。不過，有消息傳出，震坤行正積極探索海外并購整合的機會。

此前，震坤行董事長兼CEO陳龍在接受媒體采訪時曾表示，計劃在海外目標地區設立本地公司以開展電商業務，而非跨境模式。這也意味著，震坤行出海計劃將重心從跨境貿易轉為本地制造。

經過十年深耕，業務發展已逐漸步入正軌的震坤行，或許還將繼續享受行業發展帶來的紅利。