文 | 創(chuàng)業(yè)最前線 孟祥娜

編輯 | 胡芳潔

在科創(chuàng)板上市僅兩年時(shí)間，春立醫(yī)療業(yè)績(jī)卻“變臉”了。

春立醫(yī)療早于2015年3月在港交所主板上市，2021年12月在科創(chuàng)板上市，是全球首家A+H骨科醫(yī)療器械上市企業(yè)。

科創(chuàng)板上市之前，春立醫(yī)療業(yè)績(jī)呈現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，但上市后，公司已經(jīng)連續(xù)兩年交出了增收不增利的成績(jī)單。

根據(jù)公司最新發(fā)布的2023年業(yè)績(jī)預(yù)告，2023年，公司營(yíng)收僅微增0.58%至12億元，歸母凈利潤(rùn)同比下滑9.7%至2.78億元。

春立醫(yī)療在資本市場(chǎng)的表現(xiàn)也呈現(xiàn)出“高開(kāi)低走”的態(tài)勢(shì)，A股市場(chǎng)上，其曾在2023年4月最高觸達(dá)37.95元/股，大漲后又迎來(lái)大跌，股價(jià)也坐上了“過(guò)山車(chē)”。截至今年3月15日收盤(pán)，報(bào)19.5元/股，早已跌破發(fā)行價(jià)29.81元/股。

春立醫(yī)療為何頻頻受挫？近年來(lái)其業(yè)績(jī)?yōu)楹瓮蝗弧白兡槨保?/p>

1、受集采影響，連續(xù)兩年增收不增利

醫(yī)療器械集采后，春立醫(yī)療正處于“陣痛”期。

春立醫(yī)療的主要產(chǎn)品為關(guān)節(jié)、脊柱、運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)、創(chuàng)傷以及骨科手術(shù)器械，其中關(guān)節(jié)假體產(chǎn)品涵蓋髖、膝、肩、肘四大人體關(guān)節(jié)，脊柱類植入產(chǎn)品為脊柱內(nèi)固定系統(tǒng)的全系列產(chǎn)品組合，運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)類產(chǎn)品為帶線錨釘、界面螺釘?shù)取?/p>

骨科領(lǐng)域，2021年9月首次進(jìn)行骨科耗材國(guó)家集采，此次集采產(chǎn)品為初次置換人工全髖關(guān)節(jié)、初次置換人工全膝關(guān)節(jié)，共有5804家醫(yī)療機(jī)構(gòu)參加，首年意向采購(gòu)量54萬(wàn)套，占全國(guó)醫(yī)療機(jī)構(gòu)總需求量的90%，采購(gòu)周期為2年。

此次集采中，春立醫(yī)療在“陶瓷-陶瓷類髖關(guān)節(jié)產(chǎn)品系統(tǒng)”、“陶瓷-聚乙烯類髖關(guān)節(jié)產(chǎn)品系統(tǒng)”、“合金-聚乙烯類髖關(guān)節(jié)產(chǎn)品系統(tǒng)”競(jìng)標(biāo)中成功中標(biāo)，在“膝關(guān)節(jié)產(chǎn)品系統(tǒng)”中未能中標(biāo)。

春立醫(yī)療雖然在“膝關(guān)節(jié)產(chǎn)品系統(tǒng)”中未能中標(biāo)，但是公司合作伙伴貝斯達(dá)的膝關(guān)節(jié)假體在本次集采中標(biāo)，貝思達(dá)授權(quán)委托春立醫(yī)療在國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售其膝關(guān)節(jié)類產(chǎn)品，這也一定程度降低了公司相關(guān)產(chǎn)品未能中標(biāo)而導(dǎo)致的公司盈利能力下降風(fēng)險(xiǎn)。

但集采過(guò)后，產(chǎn)品降價(jià)幅度較大。根據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)，擬中選髖關(guān)節(jié)平均終端價(jià)格從3.5萬(wàn)元下降至7000元左右，平均降幅80%。人工膝關(guān)節(jié)平均價(jià)格從3.2萬(wàn)元下降至5000元左右，平均降幅82%。

脊柱領(lǐng)域，2022年9月，國(guó)家組織骨科脊柱類耗材集中帶量采購(gòu)產(chǎn)生中選結(jié)果，此次集采平均降價(jià)84%，春立醫(yī)療提交的八個(gè)產(chǎn)品系統(tǒng)類別全部中標(biāo)。

從營(yíng)收結(jié)構(gòu)來(lái)看，髖關(guān)節(jié)假體產(chǎn)品是春立醫(yī)療的主要營(yíng)收來(lái)源，占營(yíng)收比重70%左右，膝關(guān)節(jié)假體產(chǎn)品占營(yíng)收的比重在15%左右，脊柱類植入產(chǎn)品占營(yíng)收的比重在5%左右。

客觀來(lái)看，帶量采購(gòu)降低了關(guān)節(jié)假體、脊柱類耗材終端價(jià)格，降低了患者的經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)，企業(yè)需要通過(guò)“以價(jià)換量”獲得更大的市場(chǎng)份額和穩(wěn)定的銷(xiāo)售收入，但產(chǎn)品大幅度降價(jià)也對(duì)春立醫(yī)療的業(yè)績(jī)?cè)斐闪艘欢_擊。

近六年，春立醫(yī)療營(yíng)收由2017年的3億元增長(zhǎng)至2023年的12億元，實(shí)現(xiàn)了逐年增長(zhǎng)，歸母凈利潤(rùn)也由2017年的6828萬(wàn)元增長(zhǎng)至2021年的3.2億元。

但是，近兩年，春立醫(yī)療的歸母凈利潤(rùn)卻連續(xù)兩年下滑，2022年、2023年，其歸母凈利潤(rùn)分別為3.08億元、2.78億元，同比下滑4.54%、9.7%。春立醫(yī)療也在業(yè)績(jī)預(yù)告中表示，2023年受集采影響，導(dǎo)致公司凈利潤(rùn)下降。

公司業(yè)績(jī)波動(dòng)，創(chuàng)始人卻早已通過(guò)分紅、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式獲得了巨額回報(bào)。

2、創(chuàng)始人退居二線，98年“創(chuàng)二代”能否擔(dān)重任？

縱觀春立醫(yī)療的發(fā)展，離不開(kāi)兩個(gè)人，那就是史春寶、岳術(shù)俊。

在創(chuàng)立春立醫(yī)療之前，1991年至1993年，史春寶于北京市和平人工關(guān)節(jié)廠任職等離子噴涂技術(shù)員，負(fù)責(zé)關(guān)節(jié)假體產(chǎn)品的噴涂工作。之后任該工廠的銷(xiāo)售代表，并于1995年至1997年間任職該工廠的銷(xiāo)售科科長(zhǎng)，負(fù)責(zé)該廠關(guān)節(jié)假體產(chǎn)品的銷(xiāo)售。

史春寶的妻子岳術(shù)俊在和丈夫共同創(chuàng)業(yè)前，也曾在北京市和平人工關(guān)節(jié)廠工作，負(fù)責(zé)關(guān)節(jié)假體產(chǎn)品的銷(xiāo)售。

1998年，史春寶與岳術(shù)俊以自有資金共同出資成立春立有限（春立醫(yī)療的前身）。

2015年3月，春立醫(yī)療在港交所主板上市。夫妻二人的身價(jià)也是水漲船高，2020年，春立醫(yī)療股價(jià)曾達(dá)到48.2港元/股，創(chuàng)始人史春寶家族財(cái)富也一度突破95億元，正式踏入福布斯富豪榜隊(duì)列。

2021年12月，春立醫(yī)療在科創(chuàng)板上市，成為全球首家A+H骨科醫(yī)療器械上市企業(yè)。史春寶持有公司32.87%股權(quán)，岳術(shù)俊持有公司27.6%股權(quán)，夫妻兩人合計(jì)持股60.47%，為公司的控股股東。

基于此，夫妻兩人獲利頗豐。2020年，夫妻兩人通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式獲得股權(quán)轉(zhuǎn)讓款3.47億元。

2020年，因看好公司未來(lái)的發(fā)展，磐茂投資、磐信投資兩家機(jī)構(gòu)從史春寶、岳術(shù)俊手里通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式獲得了部分股權(quán)。其中，史春寶將其所持有的300萬(wàn)股以86.74元/股的方式，轉(zhuǎn)讓給磐茂投資。岳術(shù)俊將其所持有的100萬(wàn)股，同樣以86.74元/股的價(jià)格，轉(zhuǎn)讓給磐信投資。

2018年至2022年，春立醫(yī)療共計(jì)分紅2.55億元，夫妻兩人也從公司獲得了超1億元的分紅。

通過(guò)數(shù)年奮斗，夫妻二人不僅獲得了豐富的物質(zhì)回報(bào)，也為公司發(fā)展打下了基礎(chǔ)。2022年，史春寶辭去公司董事長(zhǎng)及總經(jīng)理的職務(wù)，將公司的重?fù)?dān)交給了下一代。

2023年6月，公司選舉史文玲擔(dān)任董事會(huì)董事長(zhǎng)。史文玲為史春寶與岳術(shù)俊之女，出生于1998年1月，畢業(yè)于美國(guó)俄亥俄州立大學(xué)，2022年3月加入春立醫(yī)療。在此之前，她曾任職于字節(jié)跳動(dòng)用戶增長(zhǎng)部門(mén)。

史春寶“隱退”后，仍擔(dān)任公司董事及董事會(huì)戰(zhàn)略委員會(huì)主席。目前，史春寶與岳術(shù)俊夫妻二人合計(jì)持股比例54.42%。雖退居二線，但這對(duì)創(chuàng)始人夫妻仍是春立醫(yī)療的實(shí)控人。

對(duì)于春立醫(yī)療而言，目前仍面臨著集采所帶來(lái)的盈利能力下降的壓力。在這個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)，98年“創(chuàng)二代”擔(dān)任董事長(zhǎng)，能擔(dān)負(fù)起公司發(fā)展的重任嗎？

3、競(jìng)爭(zhēng)加劇，現(xiàn)金儲(chǔ)備縮減28%

在集采等大環(huán)境影響下，國(guó)內(nèi)企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)正在不斷加劇。

據(jù)西南證券研報(bào)，國(guó)內(nèi)企業(yè)中，從產(chǎn)品管線布局看，威高骨科產(chǎn)品線最全，目前已經(jīng)全面覆蓋脊柱、創(chuàng)傷、關(guān)節(jié)、運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)等細(xì)分賽道。

從渠道力看，威高骨科目前經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量最多，大博醫(yī)療以及威高骨科的終端覆蓋醫(yī)院數(shù)量較高。愛(ài)康醫(yī)療的銷(xiāo)售費(fèi)用率最低。

從研發(fā)實(shí)力看，愛(ài)康醫(yī)療發(fā)明專利數(shù)較多，且研發(fā)投入占比最高，同時(shí)因其主要深耕壁壘相對(duì)較高的關(guān)節(jié)領(lǐng)域，研發(fā)實(shí)力目前在國(guó)內(nèi)企業(yè)排名靠前。

除了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)外，骨科醫(yī)療器械企業(yè)還需應(yīng)對(duì)國(guó)際市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)。

據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院報(bào)告，目前，進(jìn)口品牌市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)，占據(jù)我國(guó)較大市場(chǎng)份額。在TOP20品牌中，進(jìn)口品牌合計(jì)占據(jù)中國(guó)骨科植入醫(yī)療器械市場(chǎng)約40%的市場(chǎng)份額，其中，強(qiáng)生、施樂(lè)輝、捷脈邦美等三個(gè)進(jìn)口品牌市場(chǎng)份額位居前三。

國(guó)產(chǎn)品牌市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力較為薄弱，威高骨科以6.08%的市場(chǎng)份額僅位居第四，其他國(guó)產(chǎn)品牌市場(chǎng)份額均不及5%。

除了面臨國(guó)內(nèi)外企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，隨著集采的深入，春立醫(yī)療的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流也受到了很大的影響。2023年前三季度，春立醫(yī)療的營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)分別為7.92億元、1.8億元。但是，其經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額卻僅有1375萬(wàn)元。

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額與歸母凈利潤(rùn)相差較大，也就是說(shuō)，公司在運(yùn)營(yíng)過(guò)程中，產(chǎn)生了大量的應(yīng)收賬款或者存貨，尚未轉(zhuǎn)化為實(shí)際的現(xiàn)金流。

2023年前三季度，春立醫(yī)療的應(yīng)收賬款為5.3億元，同比增長(zhǎng)0.36%；存貨為4.16億元，同比增長(zhǎng)66%。應(yīng)收賬款和存貨占資產(chǎn)的比例達(dá)30%左右，占用了公司大量資金。

伴隨著經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額的走低，春立醫(yī)療的現(xiàn)金儲(chǔ)備也在減少。2023年前三季度，春立醫(yī)療的現(xiàn)金等價(jià)物為7.7億元，同比縮減28%。

春立醫(yī)療在面臨集采壓力的情況下，也在尋找新的出路以適應(yīng)市場(chǎng)變化。

一方面，春立醫(yī)療加大研發(fā)費(fèi)用的投入。2023年前三季度，公司研發(fā)投入1.15億元，同比增長(zhǎng)9.26%。

另一邊，春立醫(yī)療也布局了運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)、創(chuàng)傷、口腔、PRP（富血小板血漿）等賽道。

拿運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)來(lái)說(shuō)，自2019年春立醫(yī)療開(kāi)始正式進(jìn)入該領(lǐng)域，已擁有半月板修復(fù)系統(tǒng)、關(guān)節(jié)鏡入路套管、PEEK材料帶線錨釘?shù)榷囗?xiàng)運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)注冊(cè)證，目前已基本完成運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)領(lǐng)域布局。

國(guó)內(nèi)運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)處于發(fā)展初期，隨著2023年9月《國(guó)家組織人工晶體類及運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)類醫(yī)用耗材集中帶量采購(gòu)公告（第1號(hào)）》的發(fā)布，運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)的國(guó)采正式啟動(dòng)，將加速運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)領(lǐng)域國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程。

不過(guò)，我國(guó)骨科植入醫(yī)療器械市場(chǎng)仍被跨國(guó)企業(yè)壟斷，除創(chuàng)傷類產(chǎn)品基本實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代外，脊柱、關(guān)節(jié)以及運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)產(chǎn)品目前仍被進(jìn)口產(chǎn)品占據(jù)主要市場(chǎng)地位。

隨著高值醫(yī)用耗材等集采政策逐步落實(shí)，關(guān)節(jié)、脊柱等醫(yī)用耗材實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代，或許很快就能實(shí)現(xiàn)。這也將給包括春立醫(yī)療在內(nèi)的國(guó)產(chǎn)骨科醫(yī)療器械企業(yè)，帶來(lái)新的破局入口。但誰(shuí)能把握好歷史機(jī)遇？「創(chuàng)業(yè)最前線」將持續(xù)關(guān)注。

美編 | 吳宜忠

審核 | 頌文