記者｜張喬遇

近日，總部位于眉山市的一家一次性醫護級嬰幼兒紙尿褲產品制造商新世好向港交所遞交了招股書，公司靠賣低價紙尿褲實現年營收超5億元引發市場關注。

據招股書披露，新世好生產面向經濟型嬰幼兒紙尿褲產品，每片的平均零售價低于1元。實際上公司產品價格更低，其2021年、2022年及2023年1-9月（報告期）的紙尿褲、拉拉褲、紙尿片產品的平均售價低于0.5元/片。然而，公司報告期仍能維持超28%的毛利率，只不過低價產品帶來的質量問題也飽受消費者“吐槽”。

報告期各期，新世好的營業收入分別約3.40億元、5.38億元和4.88億元，凈利潤分別為2036.1萬元、4653.5萬元和4399.3萬元。我國出生人口下滑等因素影響下紙尿褲市場規模縮減，公司生產的紙尿褲、拉拉褲等產品未來規模仍面臨不確定風險。

行業市場規模縮減，報告期分紅超6500萬

公司主要產品大致分為一次性嬰幼兒紙尿褲、拉拉褲，以自主品牌“七色豬”、“聰博”銷售。

公司產品以0-6歲期間嬰幼兒為對象，出生人口數量直接關系到行業市場規模。2023年中國出生人口為902萬人，人口出生率為6.39%，中國出生人口和出生率雙雙創下1949年以來最低水平，中國出生人口自2017年開始持續下降，2023年出生人口已經是連續第七年下降。

弗若斯特沙利文數據顯示，2018年至2022年，中國嬰幼兒紙尿褲產品市場（包括紙尿褲、拉拉褲、紙尿片及其他）的市場規模從730億元下降至505億元，復合年增長率為-8.8%。

除了行業規模縮減，新世好還面臨較為激烈的競爭。根據弗若斯特沙利文報告，于2022年，按零售價值計，國產品牌嬰幼兒紙尿褲產品市場前五名參與者的合并市場份額占總市場份額約57.0%。新世好為中國國內品牌嬰幼兒紙尿褲產品供應商前20強，市場份額約為3.0%。

2022年，約有800家嬰幼兒紙尿褲制造商于中國造紙協會生活用紙專業委員會注冊。新世好于2019年10月才開始業務運營，與一些更成熟的品牌或業界同行相比，公司于嬰幼兒紙尿褲產品制造業的運營歷史相對較短。

界面新聞記者注意到，早在2010年6月，王勇就成立了東坡利嬰堂，從事嬰幼兒產品貿易及銷售并逐步進軍嬰幼兒產品品牌建設及管理市場。

2013年4月，王勇及叔叔王利成立眉山聰博，將業務范圍拓展至生產自主品牌旗下的嬰幼兒紙尿褲產品，但只進行了不到三年。2016年初，全國全面放開二胎政策落地，王勇認為眉山聰博的生產和銷量仍需改進成本效益（包括在自購土地上建設生產基地），且需要大量的資本和精力投入，于是將眉山聰博轉讓。

2019年初，由于經線下銷售渠道的傳統母嬰市場的有限增長很大程度上導致銷量停滯，收購方尋求機會剝離在眉山聰博的投資，王勇提議彼時東坡利嬰堂員工鄒霞、李衛星、蔣星、吳金昌四人獨立創業。此后李衛星、蔣星作為股東于2019年4月成立上海聰博，而鄒霞及吳金昌作為高級管理層加入上海聰博，2019年10月，四川新世好作為上海聰博的全資附屬公司成立，并與眉山聰博簽訂租賃協議，租賃眉山生產基地及各類生產機器，開始生產嬰幼兒紙尿褲產品。

新冠疫情期間，線上銷售渠道的興起推動了價格較低消費品的在線銷量劇增。隨著生產業務的不斷擴張，王勇進行了投資入股，逐步形成了今天的新世好發展格局。值得注意的是，隨四川新世好的股權曾于2022年9月自上海聰博轉讓予上海聰博股東，在此之前，四川新世好向上海聰博宣派股息約6529.6萬元，該款項已于2023年1月全額支付。

產能利用率較低，產品質量存“隱憂”

市場規模縮減的背景下，新世好本次IPO仍致力于募資擴產。主要實施計劃為購置原材料新生產機器、加強研發及質量控制能力、提升自主品牌產品的知名度及認可度、提升內部IT系統以提高營運效率等。

界面新聞記者注意到，公司部分產品的產能利用率處于較低水平。如2023年1-9月公司嬰幼兒拉拉褲生產線的產能利用率僅57.6%，2021年至2023年1-9月，公司嬰幼兒紙尿片生產線的產能利用率分別為15.1%、11.5%和31.1%。

據招股書披露，新世好生產面向經濟型嬰幼兒紙尿褲產品，其報告期的紙尿褲、拉拉褲、紙尿片產品的平均售價低于0.5元/片。公司產品價格具有吸引力，但同時也有不少消費者反映其購買的七色豬紙尿褲存在漏尿、晶體溢出等質量問題。

招股書顯示，2021年至2023年1-9月，公司營業收入分別為3.40億元、5.38億元、4.88億元，研發成本分別只有1305.4萬元、1977.7萬元和1533.3萬元，占營業收入的比例不足0.1%。

報告期各期，公司平均超過61%的收入來自經銷商客戶。據悉，公司通常向經銷商客戶授予自發票出具日期起計最長90日的信貸期。界面新聞記者注意到，截止于2023年9月30日，公司存在6520萬元貿易應收款已逾期但未減值，較2022年暴增107倍。

股權架構被證監會關注

3月8日，證監會發布境外發行上市備案補充材料要求公示（2024年3月1日至2024年3月7日），其中新世好股權架構及收購事項等被重點關注。

證監會要求新世好補充說明境外搭建離岸架構和返程投資涉及的外匯登記、境外投資、外商投資、稅費繳納等監管程序方面合法合規的結論性意見；公司提交申請前12個月內新增股東的入股情況，是否存在入股對價異常；ALPHA（HK）INVESTMENTS收購四川新世好母嬰用品有限公司（以下簡稱“四川新世好”）股權的支付手段、支付期限及其合規性；四川萌趣鴨科技咨詢有限公司收購四川新世好股權的交易價格、定價依據、支付手段、支付期限及其合規性。

據悉，為了實現赴港上市，新世好于2023年3月8日根據公司法在開曼群島注冊成立為一家獲豁免有限公司——LANTIAN Group Holdings Limited作為上市主體，法定股本為38萬港元，分為3800萬股每股面值0.01港元的普通股。

待股份配發及發行完成后，上述主體的68.64%、23.76%、5.94%、0.66%及1.00%權益分別由Wang(BVI)、Jiang(BVI)、Li(BVI)、Yao(BVI)及Asia Capital擁有。