文 | 天下財道 周蓉

屋漏偏逢連夜雨，“食醋第一股”最近的日子不太好過。

恒順醋業（600305.SH）日前發布的一則總經理辭職公告引起市場關注，因為何春陽在總經理的職位上才坐了半年。

何春陽原本被寄予厚望，然而在他的任期內，恒順醋業業績并沒有多少改善，公司股價也持續下滑。

就在總經理辭職的次日，恒順醋業又由于信披違規收到來自監管部門的警示函。

（來源：公司公告）

反映到二級市場上，自總經理辭職后，恒順醋業本就凄慘的股價，又連續下跌了6天。

曾率先登錄資本市場的恒順醋業到底遇到了什么困難？公司為“突圍”又做了哪些嘗試呢？

增長瓶頸

恒順醋業全稱是江蘇恒順醋業股份有限公司，創建于1840年，曾是中國規模最大、經濟效益最好的食醋生產企業。

2001年，恒順醋業在A股上市，成為國內同行業中首家上市公司。

在何春陽接任之前，恒順醋業總經理一職曾空缺許久。2021年11月23日，原總經理李國權因個人原因辭職。隨后總經理一職一直空缺，直到何春陽2023年8月上任。

（來源：公司公告）

何春陽算得上是調味品行業的“老人”，歷任海天味業、上海新川崎食品、龍牌食品公司高管。

（來源：公司公告）

何畢業于會計專業，且在調味品行業有著豐富的管理經驗，因此在他剛任職總經理時，一度被市場看好。

山西證券在2023年11月發布的一份研報中就提到何春陽在海天味業的任職經歷，并且認為隨著公司各方面舉措的落實，經營業績有望改善。

（來源：山西證券研報）

然而，至少到最新財報披露時，恒順醋業的經營狀況并未改觀。

2023年前三季度，恒順醋業營收16億多元，同比下跌近3%；凈利潤同比下降10%，約為1 億多元；扣非凈利潤為1.3億元，同比下降超5%。

這一業績表現與公司在2022年年報中提到的“扣非凈利潤增長20%以上”的經營總目標相去甚遠。

拉長時間來看，從2020年起，恒順醋業凈利潤就開始出現負增長，當年公司營收增長不到10%，凈利潤下降2.8%，全年增收不增利。2021年公司凈利潤加速下滑，與2020年相比減少62%。2022年凈利潤雖稍有回升，同比增長約9%，但全年凈利潤僅有2020年的四成。

（來源：公司財報）

同時，公司的毛利率也在下降。2023年前三季度，恒順醋業毛利率26%，同比下降近8%，環比下降10%。綜合毛利率不到33%，較2022年同期下降2個百分點以上，其中三季度的綜合毛利率更是僅為26%，創下自2010年以來的單季最低。

此外，天眼查顯示，恒順醋業的自身風險多達400余條，周邊風險更高達1500余條。

資本市場上不少投資人選擇“用腳投票”，近一年來，恒順醋業股價與2023年2月高點相比，大跌約四成。

在股吧上，不少投資者紛紛吐槽表達不滿情緒。

種種跡象顯示，總經理辭職本身可能意味著公司內部存在一些不穩定因素，這可能會影響投資者的信心。尤其是在股價持續下跌的情況下，這種不穩定性可能會進一步加劇投資者的擔憂。

同行擠壓

在2023年上半年業績說明會上，恒順醋業董事長杭祝鴻提到：調味品賽道并非“略顯擁擠”，而是已經陷入“嚴重內卷”的境地。

（來源：媒體報道）

目前，恒順醋業的主營業務雖涵蓋了調味品生產，但其收入和利潤主要依賴于醋、料酒和醬油這三類產品。其中，醋系列是公司的核心產品，長期保持著60%以上營收占比，毛利率也保持在40%以上。公司第二大品類為酒系列，營收占比接近15%，毛利率接近27%。相比之下，醬系列產品營收占比不到10%，毛利率也不到20%。

2023年前三季，醋系列營收僅同比增長1.78%，已基本陷入停滯。酒系列和醬系列收入則分別下降12%和18%。

（來源：公司公告）

雖然恒順醋業依靠食醋起家，但營收主要依賴醋系列，也面臨不小的壓力。

食醋作為調味品的一個細分領域，其技術門檻相對較低，這也導致食醋的市場規模和成長性有限。

更為嚴峻的是，食醋市場還面臨著來自調味品巨頭的激烈競爭。例如，海天味業這個原本以生產醬油為主的企業在近年也殺入食醋市場，千禾味業則通過收購恒康醬醋進軍醋業，而糧油巨頭金龍魚也在積極進軍食醋等領域。

據華經產業研究數據顯示，2019年恒順醋業雖在市場占有率上名列第一，但也僅有7%的市場份額。而且這還是若干年前的數據，如今拼殺情況只能更為慘烈。

（來源：華經情報網）

同時，由于中國地域廣闊，不同地區的飲食習慣差異顯著，因此，不同地區都有自己的代表性食醋品牌，比如建廠于江蘇的恒順醋業，收入主要來源于華東大區。

而根據恒順醋業的公告，華東大區銷售收入第三季度同比下降4%。

恒順醋業作為醋業龍頭，雖然在市場中占有一定的優勢，但由于食醋市場集中度較低，面對來自其他調味品巨頭的壓力較為嚴峻，需要采取多種措施應對市場競爭和消費者需求的變化。

“出圈”理財

主業面臨不小的競爭，恒順醋業也一直在想辦法，只不過其采用的方法比較“出圈”。近年來，公司開始把目光投向金融領域。

2023年10月17日，恒順醋業宣布，將作為基石投資者，認購鍋圈食品香港IPO股份，預計投資規模不超過650萬美元。

同時，恒順醋業也在關注理財投資。2022年年度股東大會審議通過了相關議案，公司擬用不超過8億元的閑置自有資金購買金融機構推出的短期理財產品。

（來源：公司公告）

幾個月后，恒順醋業再度加碼。2023年9月，恒順醋業宣布再增加使用不超過4億元進行委托理財，加上此前的8億元，公司委托理財額度達到12億元。值得一提的是，2023年上半年，公司貨幣資金總共不到15億元。

（來源：公司公告）

究竟是“不務正業”，還是另辟蹊徑？這在市場上引起不同的看法，一種觀點認為，公司在經營不振的情況下，應該更加專注于主業的發展，而不是將大量資金用于委托理財。而另一種觀點認為，委托理財可以為公司帶來額外的收益，也算是萬般無奈下的一種嘗試。

本來，恒順醋業依然占據著國內食醋行業的頭把交椅，找到合適的總經理，應該不是一件難事。可是，當恒順醋業董事長年近六旬、退休在即之時，總經理竟然也拂袖離去，公司股價又持續疲軟，投資人真的只剩下“一聲嘆息”。

下一步，恒順醋業能否盡快找到具備推動企業發展視野又有恒心的新任總經理？公司又如何突破行業內卷，讓業績重回增長快車道？《天下財道》將持續關注。